公開市場停擺13天 降準(zhǔn)論升溫

央行公開市場操作的連續(xù)停擺，再次引發(fā)市場對于降準(zhǔn)的討論。4月8日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)天公開市場不開展逆回購操作，當(dāng)日無逆回購到期。這是央行連續(xù)13個工作日未開展逆回購操作。在連續(xù)多日未投放流動性的同時，市場對央行降準(zhǔn)的討論再度升溫，分析人士認(rèn)為，央行4月應(yīng)該不會降準(zhǔn)，但可能會很快重啟逆回購操作，保持市場流動性穩(wěn)定和市場短期利率的平穩(wěn)。

　　央行13天“按兵不動”

　　對暫停公開市場操作的原因，央行解釋稱，“目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開市場無逆回購到期，也無中期借貸便利(MLF)到期。這是央行連續(xù)13個工作日未開展逆回購操作。上周是2019年一季度最后一周，央行未開展逆回購操作，有1100億元逆回購到期，當(dāng)周累計(jì)凈回籠1100億元。從央行此前13次對暫停公開市場操作的表述可以看出，“流動性總量處于較高水平”被反復(fù)提及。

　　對央行暫停操作的原因，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝分析認(rèn)為，央行可能會在月底、加上清明小長假之前稍作一些公開市場操作調(diào)整，以保證假期市場流動性的充裕，更多的操作應(yīng)該還是等到5月中下旬，為年中6月期間市場可能產(chǎn)生的一些波動提前做準(zhǔn)備。民生銀行首席研究員溫彬指出，盡管央行已經(jīng)連續(xù)13日暫停逆回購操作，不過為了緩解當(dāng)前資金面的壓力，預(yù)計(jì)不久央行便會重啟逆回購操作，這樣有助于市場利率的穩(wěn)定。

　　資金面壓力猶存

　　季末月初時點(diǎn)來臨，市場資金面流動性壓力仍在，4月8日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)多數(shù)走高，其中隔夜Shibor利率上漲1.1個基點(diǎn)至1.428%，1周Shibor利率上漲幅度最大，上漲6.5個基點(diǎn)至2.483%，2周Shibor利率上漲0.2個基點(diǎn)至2.378%，1個月Shibor利率下跌1.4個基點(diǎn)至2.65%，3個月Shibor利率下跌0.4個基點(diǎn)至2.754%。

　　“從資金面來看，央行加大了公開市場操作以后總體資金面是趨穩(wěn)的，究竟用降準(zhǔn)置換中期借貸便利還是進(jìn)一步續(xù)作中期借貸便利，可能需要央行進(jìn)行權(quán)衡。目前我們還是需要通過降準(zhǔn)來置換中期借貸便利進(jìn)一步地降低金融機(jī)構(gòu)的融資成本。不過，央行也可以通過TMLF的方式進(jìn)行定向引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對民營小微企業(yè)的貸款。同時因?yàn)門MLF的利率要低于MLF，這也有助于降低實(shí)體的融資成本。”溫彬說道。

　　債券市場方面，4月3日，財(cái)政部續(xù)發(fā)三年期、七年期國債，中標(biāo)利率分別為2.7879%、3.2179%，邊際利率分別為2.9082%、3.2959%，投標(biāo)倍數(shù)分別為1.52、1.58，大幅低于市場預(yù)期，當(dāng)日國債期貨收盤跌0.55%，中債十年國債和國開債收益率分別上行6.5BP和5.75BP。中信建投證券分析認(rèn)為，進(jìn)入二季度，地方債發(fā)行壓力不減，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模將超過一季度，國債發(fā)行規(guī)模大幅擴(kuò)大，利率債供給壓力進(jìn)入高峰期；而流動性方面，前期降準(zhǔn)資金大部分經(jīng)過MLF到期被動回籠，央行公開“辟謠”后市場對貨幣寬松預(yù)期下調(diào)，而4月仍面臨MLF到期(4月17日)以及繳稅(4月18日)雙重壓力，流動性壓力增大，強(qiáng)化了二季度利率債供給側(cè)壓力。從一季度經(jīng)驗(yàn)來看，央行1月降準(zhǔn)并維持一季度流動性寬松是化解地方債提前發(fā)行壓力的主要原因。

　　降不降準(zhǔn)？

　　雖然降準(zhǔn)謠言已過，但此次央行超乎尋常的強(qiáng)勢舉動也引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。消息面上，4月8日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提到，完善中小企業(yè)融資政策，進(jìn)一步落實(shí)普惠金融定向降準(zhǔn)政策；進(jìn)一步完善債券發(fā)行機(jī)制，實(shí)施民營企業(yè)債券融資支持工具。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前階段債券市場多頭的核心理由就是降準(zhǔn)，4月降準(zhǔn)空間仍有預(yù)期。

　　有市場觀點(diǎn)指出，隨著市場對美聯(lián)儲加息預(yù)測次數(shù)的降低，對我國央行來說，意味著貨幣政策受美聯(lián)儲的約束也在下降，不僅近期重啟逆回購的可能性增加，降準(zhǔn)、降息的空間也有望擴(kuò)大。而各大券商研究團(tuán)隊(duì)市場對降準(zhǔn)時間節(jié)點(diǎn)也意見不一。中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，從4月和二季度的流動性缺口角度來看，降準(zhǔn)預(yù)期的升溫是存在一定合理性的。而國泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)則持相反態(tài)度，認(rèn)為目前市場上對4月是否降準(zhǔn)存在爭議，考慮到央行已經(jīng)明確辟謠，為避免導(dǎo)致市場預(yù)期混亂，4月進(jìn)行降準(zhǔn)的概率變得很低。

　　王劍輝則表示，如果在二三季度之間，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)較大的滑坡，且效益出現(xiàn)顯著下降，可能會有50到100個基點(diǎn)的降準(zhǔn)，大概一次兩次左右。溫彬也指出，“總體來看，央行4月應(yīng)該不會降準(zhǔn)，但可能會很快重啟逆回購，保持市場流動性穩(wěn)定和市

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。