初探焦炭價格運行規(guī)律

基差率MA20可以作為有效的頂部反轉(zhuǎn)信號

　　A焦炭產(chǎn)業(yè)概述

　　焦炭是重要的冶金原材料，由焦煤（煙煤）在隔絕空氣條件下高溫干餾所制得。我國焦炭需求以鋼廠采購為主，港口現(xiàn)貨供給主要集中于獨立焦化廠，所以鋼廠與焦化廠的定價博弈成為焦炭價格運行規(guī)律的核心。獨特的產(chǎn)業(yè)背景孕育著獨特的期現(xiàn)聯(lián)動模式，本文基于焦炭產(chǎn)業(yè)的獨特背景，探索影響焦炭價格運行規(guī)律的基本因子，并實現(xiàn)指標量化，為市場參與者提供全新的參考視角。

　　焦炭是重要的冶金原材料，由焦煤（煙煤）在隔絕空氣條件下高溫干餾所制得。我國焦炭需求以鋼廠采購為主，港口現(xiàn)貨供給主要集中于獨立焦化廠，鋼廠與焦化廠的定價博弈成為焦炭價格運行規(guī)律的核心。

　　從需求端來看，焦炭價格很大程度上受制于鋼鐵行業(yè)的景氣程度。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，焦炭價格與鋼材價格走勢呈高度的相關(guān)關(guān)系。鋼廠開工、庫存及利潤是焦炭價格運行的主要需求因子。從供給端來看，獨立焦化廠庫存和開工率是焦炭價格運行的主要供給因子。

　　自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，焦炭呈現(xiàn)獨特的期現(xiàn)聯(lián)動關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計，近兩年焦炭期現(xiàn)價格的波動共計出現(xiàn)19次拐點，期貨價格領(lǐng)先現(xiàn)貨價格實現(xiàn)反轉(zhuǎn)共計19次，占比100%，平均領(lǐng)先天數(shù)為22天，獨特的產(chǎn)業(yè)背景孕育著獨特的期現(xiàn)聯(lián)動模式。

　　焦炭是固體燃料的一種，由焦煤高溫條件下經(jīng)干餾所獲得，主要成分為固定碳，其次為灰分，所含揮發(fā)分和硫分均甚少。焦炭呈銀灰色，具金屬光澤，質(zhì)硬而多孔，其發(fā)熱量大多為26380—31400kj/kg（6300—7500kcal/kg）。按用途不同，分為冶金焦炭、鑄造用焦和化工用焦三大類；按尺寸大小，又有塊焦、碎焦和焦屑等之分。主要用于冶煉鋼鐵或其他金屬，亦可用作制造水煤氣、氣化和化學工業(yè)等的原料。

　　焦炭亦稱“焦塊”“焦渣”。煤在鍋爐內(nèi)加熱到850℃以上時，隨著溫度升高，煤中的有機物分解，其中揮發(fā)性產(chǎn)物溢出后，殘留下的不揮發(fā)產(chǎn)物就是焦炭，其中包括能燃燒的固定碳和燃燒殘余物——灰分。燃燒時發(fā)出很短的藍色火焰，并釋放大量熱量，燃燒過程緩慢而持久，并且易在表面形成灰殼，為使焦炭燃盡，應設(shè)法及時除去其灰殼。焦炭的物理性質(zhì)，如黏結(jié)性等，對于層燃爐的運行具有較大的影響。

　　焦炭占焦化產(chǎn)品的75%左右，既充當了還原劑和熱量來源，又可用于肥料工業(yè)。利用焦炭與水蒸氣、空氣的作用，制成半水煤氣，然后再使氫與空氣中的氮結(jié)合生成氨。焦炭還是生產(chǎn)乙炔、氰氨基鈣、二硫化碳和電極等的反應劑，也是城市煤氣工業(yè)的重要原料。從我國焦炭產(chǎn)量分布情況看，我國煉焦企業(yè)地域分布不平衡，主要分布于華北、華東和東北地區(qū)。

　　據(jù)統(tǒng)計，2018年全國焦炭累計總產(chǎn)量為43820萬噸，進口焦炭8萬噸左右，出口焦炭975.4萬噸，表觀需求量為42852.6萬噸，其中85%以上用于高爐煉鋼。焦炭產(chǎn)量主要分布在山西、河北、山東、江蘇等地，其中山西省焦炭產(chǎn)量占比21%，位列全國首位，產(chǎn)地包括太原、長治、呂梁、晉中、運城。產(chǎn)成品依據(jù)灰分、硫含量等指標劃分為不同等級，通過天津、日照等港口銷往全國大部分地區(qū)。

　　焦炭下游需求以鋼廠采購為主，雖然大中型鋼廠有自產(chǎn)焦炭的設(shè)備，但是無法滿足基本需求，從市場上采購量比例在40%左右，中小型鋼廠的焦炭采購量比較大。另外，焦炭的貿(mào)易市場集中在港口，市場上流通的現(xiàn)貨基本上是獨立焦化廠生產(chǎn)的焦炭。

　　總體來說，焦炭現(xiàn)貨市場的供應集中于獨立焦化廠，需求主要是鋼廠采購，流通環(huán)節(jié)主要是港口現(xiàn)貨貿(mào)易商。近年來，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，焦炭市場存在階段性的供需矛盾，但是在大多數(shù)情況下依舊處于買方市場。

　　B期現(xiàn)價格運行規(guī)律

　　螺紋鋼價格的引導

　　螺紋鋼價格對焦炭價格具有指導和牽引作用。冶金焦炭大部分用于煉鋼，其價格漲跌很大程度上受制于鋼鐵行業(yè)的景氣程度。此外，焦炭的現(xiàn)貨貿(mào)易市場以點對點的直銷模式為主，中間貿(mào)易環(huán)節(jié)較少，買賣雙方通常采用協(xié)商定價。鋼材價格的漲跌決定鋼廠利潤空間，進而影響焦炭價格。

　　通過將螺紋鋼和焦炭期貨價格序列分別進行平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗，可得到二者具有明顯的一階協(xié)整關(guān)系，即焦炭期貨價格與螺紋鋼期貨價格具有穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。再對二者進行回歸分析，可得公式J=0.538867×RB-261.285，R2=83.45%，由此看出，焦炭期貨價格與螺紋鋼期貨價格存在明顯的正向線性關(guān)系，并且擬合度高達83.45%。

　　焦炭期現(xiàn)價格聯(lián)動

　　焦炭現(xiàn)貨價格明顯滯后于期貨價格?；仡櫧鼉赡杲固科诂F(xiàn)價格的波動，共計出現(xiàn)19次拐點，期貨價格領(lǐng)先現(xiàn)貨價格實現(xiàn)反轉(zhuǎn)共計19次，占比100%，平均領(lǐng)先天數(shù)為22天。

　　獨特的產(chǎn)業(yè)背景孕育著獨特的期現(xiàn)聯(lián)動模式。首先，我國焦炭消費主要集中在鋼廠，以直銷模式為主，中間環(huán)節(jié)較少，現(xiàn)貨價格由鋼廠與焦化廠的利潤博弈決定；其次，大中型鋼廠有一定的焦炭自給能力，需求彈性較大；最后，鋼廠通常會有10—20天的原材料庫存儲備。

　　當鋼材價格見底時，螺紋鋼期貨價格與焦炭期貨價格率先反彈。受益于較高的原材料庫存和前期價格下跌導致的微利狀態(tài)未明顯改善，鋼廠抵制現(xiàn)貨漲價的能力較強，所以期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　當鋼材價格見頂時，螺紋鋼期貨價格和焦炭期貨價格率先見頂下行。由于原材料庫存較低以及前期價格上漲帶來的高企利潤，鋼廠依然有迫切的開工需要，焦化廠抵制降價的能力較強，所以期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　從基差中探尋規(guī)律

　　獨特期現(xiàn)聯(lián)動模式表現(xiàn)為獨特的基差運行規(guī)律。自2016年商品牛市以來，焦炭主力基差與期貨主力合約價格的走勢與絕大多數(shù)品種一樣，基差與期貨價格呈現(xiàn)反向關(guān)系。在焦炭期貨價格上漲初期，主力基差快速走弱；在進入升水前后，現(xiàn)貨價格開始跟漲，焦炭期現(xiàn)價格聯(lián)動走強，主力基差振蕩走弱；在進入升水區(qū)域后，主力基差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)（本文以基差率上穿MA20作為反轉(zhuǎn)信號），焦炭期貨價格見頂回落?；仡櫧鼉赡杲固科谪泝r格的9次階段性頂部，完全符合此基差的運行規(guī)律。

　　下面從焦炭期現(xiàn)聯(lián)動的角度，解釋基差運行的獨特規(guī)律：

　　第一，焦炭期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格。在價格提漲初期，鋼廠抵制情緒較強，當期貨價格快速拉升時，現(xiàn)貨價格漲速較慢或者遲遲未開啟上漲，使得基差迅速走弱至升水附近。

　　第二，近兩年市場處于牛市結(jié)構(gòu)，新合約通常大幅貼水上市。當期貨價格快速上漲修復貼水，進入升水后，期貨價格開始體現(xiàn)現(xiàn)貨端的漲價預期。此時，焦炭期現(xiàn)價格開始聯(lián)動上漲，直至期貨價格充分體現(xiàn)本輪漲價的預期。隨后，焦炭期貨價格率先回落，基差反轉(zhuǎn)后走強?；仡櫧鼉赡甑慕固科谪泝r格走勢，基差率MA20可以作為有效的頂部反轉(zhuǎn)信號。

　　C庫存運行規(guī)律

　　焦炭庫存主要分為三個環(huán)節(jié)：獨立焦化廠庫存、港口庫存、鋼廠庫存。

　　總庫存與價格呈負相關(guān)

　　焦炭三個環(huán)節(jié)的總庫存與焦炭期貨價格呈現(xiàn)反向關(guān)系：總庫存增加則期貨價格下跌，總庫存減少則期貨價格上漲。庫存的增減反映供需結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化，焦炭期貨價格基本符合供需影響價格的經(jīng)濟學定律。

　　獨立焦化廠庫存與價格呈負相關(guān)

　　獨立焦化廠庫存與焦炭期貨價格存在負相關(guān)關(guān)系：獨立焦化廠庫存降低則焦炭期貨價格上漲；獨立焦化廠庫存增加則焦炭期貨價格下跌。當庫存持續(xù)下降至低位時，表示市場供不應求，焦化廠庫存壓力較小，惜售挺價意愿強烈；當庫存持續(xù)增加至高位時，表示市場供大于求，焦化廠庫存壓力較大，降價促銷意愿強烈。從下圖可以看出，價格高點對應庫存低點，價格低點對應庫存高點。

　　鋼廠補庫周期領(lǐng)先于焦化廠補庫周期

　　如下圖所示，鋼廠的補庫周期與焦化廠的補庫周期大致吻合，而且鋼廠的庫存周期小幅領(lǐng)先。當鋼廠開啟補庫周期時，需求釋放刺激焦炭價格上漲，提高焦化利潤，高利潤刺激焦化廠釋放產(chǎn)能。當鋼廠補庫周期接近尾聲，焦化廠庫存也隨之累積，從而形成了鋼廠庫存周期領(lǐng)先于焦化廠庫存周期的現(xiàn)象。

　　鋼廠補庫周期與焦炭期貨價格的關(guān)系

　　鋼廠原材料的補庫周期受到生產(chǎn)計劃、下游季節(jié)性、原材料價格波動等多方面因素的綜合影響，焦炭現(xiàn)貨價格則明顯受到鋼廠庫存周期的影響。當鋼廠開啟補庫周期時，通常伴隨著現(xiàn)貨價格的上漲；當鋼廠處于去庫周期時，通產(chǎn)伴隨著現(xiàn)貨價格的下跌。由此可見，鋼廠補庫周期對焦炭現(xiàn)貨價格有正向的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。