春季躁動(dòng)首選焦煤 動(dòng)煤漲價(jià)可持續(xù)性看神木復(fù)產(chǎn)

在高供給、高庫存的背景下，螺紋價(jià)格易跌難漲。

　　整體而言，在成本穩(wěn)定的情況下，焦炭現(xiàn)貨大概率將維持當(dāng)下的低價(jià)格。

　　延續(xù)節(jié)前的觀點(diǎn)，若神木復(fù)產(chǎn)偏晚，導(dǎo)致坑口供應(yīng)不足，供給擔(dān)憂下才可能出現(xiàn)港口煤價(jià)的脈沖式上漲。若神木正常復(fù)產(chǎn)，榆林坑口煤價(jià)趨勢性回落，在結(jié)構(gòu)性帶動(dòng)的小幅漲價(jià)之后將迎來煤價(jià)的進(jìn)一步下跌。

　　寫在前面：在過去的2019年1月份中，事件擾動(dòng)頻發(fā)，榆林礦難，VALE潰壩，澳煤進(jìn)口受限，導(dǎo)致節(jié)前的煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格均出現(xiàn)了的劇烈上漲。在期貨價(jià)格的高位疊加宏觀、微觀數(shù)據(jù)的真空，煤價(jià)的方向判斷成為難點(diǎn)和關(guān)鍵點(diǎn)，幅度判斷則成為次要內(nèi)容。展望2月余下的兩周，螺紋供給的擔(dān)憂將逐步升溫，焦炭提漲面臨較大的阻礙，而焦煤在澳煤限制的呵護(hù)下具有相對(duì)確定性，且隨著供給脆弱特征的顯現(xiàn)而具有一定的稀缺資源屬性，成為春節(jié)躁動(dòng)行情中的首選。動(dòng)力煤關(guān)鍵在于供給擔(dān)憂能否升溫，即神木復(fù)產(chǎn)是否偏晚；若神木正常復(fù)產(chǎn)，核心庫存補(bǔ)庫動(dòng)力不足，結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)漲價(jià)將十分有限，動(dòng)煤將以跌為主。

　　煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈

　　螺紋以高供給、高庫存迎接旺季需求啟動(dòng)，焦炭供需雙穩(wěn)待兩端驅(qū)動(dòng)，焦煤變量在澳煤進(jìn)口：因?yàn)榇汗?jié)的影響，螺紋存在明顯的季節(jié)性減產(chǎn)。在剛過去的春節(jié)中，螺紋減產(chǎn)主要由電爐承擔(dān)，高爐螺紋產(chǎn)量不減反增，使得供給底部被抬高。隨著節(jié)后電爐節(jié)后的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)螺紋周產(chǎn)量又將迅速回到320萬噸/周的水平上，這將較大程度地增加螺紋的庫存累積速度。若簡單按照去年同期的累幅計(jì)算，在未來兩周螺紋社庫+廠庫將增加200多萬噸，即螺紋樣本總庫存高點(diǎn)將達(dá)到1250萬噸，僅次于2018年成為近幾年第二高點(diǎn)。按照2019年以來的謹(jǐn)慎操作氛圍，廠庫將顯著高于去年，庫存結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)較為不利。在高供給、高庫存的背景下，螺紋價(jià)格易跌難漲。

　　在此背景下，焦炭供給端維持穩(wěn)定，需求端因?yàn)楦郀t不存在提產(chǎn)的空間同樣保持穩(wěn)定，供需面繼續(xù)維持平衡或者說供略大于求的局面，價(jià)格的決定性因素再次回到庫存結(jié)構(gòu)手中。與去年不同的是，今年港口的焦炭貿(mào)易商提前備了庫存，節(jié)后補(bǔ)貨的需求顯著降低，而終端鋼廠的庫存又并不低，甚至于連一直處于低庫存的樣本獨(dú)立焦化廠庫存也已經(jīng)恢復(fù)到了2018年同期水平。所以，若基于供需面，焦炭現(xiàn)貨此輪提漲大概率仍將落空。在非供需面的角度，若澳洲煤進(jìn)口持續(xù)受限，導(dǎo)致國內(nèi)結(jié)構(gòu)性缺焦煤，在用煤成本攀升導(dǎo)致焦化廠大面積虧損的情況下，高爐出于保生產(chǎn)的角度倒是可能讓利于焦化廠，接受漲價(jià)。整體而言，在成本穩(wěn)定的情況下，焦炭現(xiàn)貨大概率將維持當(dāng)下的低價(jià)格。

　　焦煤因?yàn)槎瑑?chǔ)和山西查超產(chǎn)導(dǎo)致的庫存結(jié)構(gòu)問題持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，按照價(jià)格運(yùn)行的季節(jié)性規(guī)律，6月份以前焦煤都處于補(bǔ)跌進(jìn)程中。但在當(dāng)下，焦煤供給端出現(xiàn)了兩個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)：（1）澳煤進(jìn)口限制可能會(huì)導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性缺低硫主焦（澳煤進(jìn)口限制點(diǎn)評(píng)：澳煤對(duì)焦化廠舉足輕重，事件原因和可持續(xù)性是交易的命門；（2）1月8日煤監(jiān)局文件《關(guān)于責(zé)令采深超千米沖擊地壓和煤與瓦斯突出煤礦立即停產(chǎn)進(jìn)行安全論證的通知》中所列明的近9000萬噸產(chǎn)能均為焦煤礦產(chǎn)能，意味著焦煤產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入較為脆弱的階段，很有可能在2019年再次出現(xiàn)事故。當(dāng)下正在持續(xù)的為風(fēng)險(xiǎn)（1），在該政令撤銷前，焦煤價(jià)格難以補(bǔ)跌，焦煤股有望成為煤炭板塊中最強(qiáng)的子版塊。

　　煤電產(chǎn)業(yè)鏈

　　核心庫存高位運(yùn)行的背景下，結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫帶動(dòng)的漲價(jià)幅度有限，神木若正常復(fù)產(chǎn)，港口煤價(jià)將以下跌為主：對(duì)于港口煤價(jià)而言，核心庫存為6大電廠代表的沿海電廠庫存，它決定了下水煤需求和補(bǔ)庫節(jié)奏。在當(dāng)下，6大電廠庫存1677.47萬噸（同比+807.22萬噸，環(huán)比-4.40萬噸），離歷史庫存高點(diǎn)仍有143.53萬噸的補(bǔ)庫空間，但由于絕對(duì)庫存偏高，6大電廠補(bǔ)庫動(dòng)力有限。從沿海運(yùn)價(jià)和錨地船水平衡量，目前補(bǔ)庫也尚未開始。所以，目前出現(xiàn)沿海運(yùn)價(jià)小幅上行和港口報(bào)價(jià)的上揚(yáng)均屬于結(jié)構(gòu)性的補(bǔ)庫，即局部性質(zhì)的補(bǔ)庫，驅(qū)動(dòng)漲價(jià)的能力較為有限。延續(xù)節(jié)前的觀點(diǎn)，若神木復(fù)產(chǎn)偏晚，導(dǎo)致坑口供應(yīng)不足，供給擔(dān)憂下才可能出現(xiàn)港口煤價(jià)的脈沖式上漲。若神木正常復(fù)產(chǎn)，榆林坑口煤價(jià)趨勢性回落，在結(jié)構(gòu)性帶動(dòng)的小幅漲價(jià)之后將迎來煤價(jià)的進(jìn)一步下跌。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。