月度CPI重返“1時(shí)代” 貨幣政策逆周期操作空間加大

2019年1月10日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年12月CPI(全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比上漲1.9%，低于預(yù)期；全年上漲2.1%，為四年來(lái)首次突破2%。

　　此外，PPI大幅回落。但市場(chǎng)已有預(yù)期，國(guó)債期貨在數(shù)據(jù)公布后沖高回落。10年期主力合約收盤下跌0.26%，5年期跌0.15%。

　　多位分析人士表示，2018年最后一個(gè)月度通脹明顯回落主要受到油價(jià)下調(diào)的影響。“無(wú)論是汽油還是柴油價(jià)格都有10%左右的下降，拉低了非食品價(jià)格的漲幅，導(dǎo)致CPI同比增幅下降。”交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智稱。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，構(gòu)成居民消費(fèi)價(jià)格的八大類中僅交通和通信價(jià)格下降0.7%。從其他七大類來(lái)看，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)價(jià)格分別同比上漲2.4%、1.5%、2.2%、1.4%、2.3%、2.5%、1.6%。

　　目前，各方對(duì)于2019年的CPI走勢(shì)判斷不一，油價(jià)成為影響預(yù)期的關(guān)鍵因素。招商證券宏觀分析師林澍認(rèn)為，現(xiàn)在所謂的通縮預(yù)期是油價(jià)這一外部沖擊帶來(lái)的，需要關(guān)注的是其價(jià)格走勢(shì)是否可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，相應(yīng)的市場(chǎng)預(yù)期可能也將生變。

　　“總體來(lái)看，我國(guó)價(jià)格水平基本保持在合理區(qū)間，貨幣政策具有較大的操作空間。”民生銀行首席研究員溫彬稱。

　　油價(jià)帶動(dòng)CPI下行

　　2018年12月CPI同比上漲1.9%，漲幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上漲2.5%，漲幅與上月相同；非食品價(jià)格上漲1.7%，漲幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，是拖累CPI的重要因素。

　　食品方面，2018年12月豬肉價(jià)格環(huán)比小幅上漲；牛肉、羊肉和雞肉價(jià)格漲幅繼續(xù)加大；隨著天氣轉(zhuǎn)冷，鮮菜和鮮果價(jià)格上漲明顯；雞蛋市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，蛋價(jià)延續(xù)下行趨勢(shì)。

　　“綜合來(lái)看，蔬菜價(jià)格的影響仍然屬于季節(jié)性范疇，但是豬肉價(jià)格在2019年的回漲是比較確定的，疊加基數(shù)效應(yīng)，對(duì)CPI的正向拉動(dòng)會(huì)比較明顯。”中信證券首席固收分析師明明稱。

　　2018年下半年以來(lái)，豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拖累總體減弱。12月豬肉價(jià)格下降1.5%，影響CPI下降約0.04個(gè)百分點(diǎn)?？杀葦?shù)據(jù)顯示，當(dāng)年6月豬肉價(jià)格下降12.8%，影響CPI下降約0.32個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所副研究員朱增勇稱，2018年12月全國(guó)豬肉和生豬平均價(jià)格均小幅回升，但區(qū)域分化仍較為明顯。未來(lái)受禁調(diào)政策調(diào)整影響，豬肉區(qū)域性供給差異明顯的現(xiàn)狀有望改善，豬肉價(jià)格明顯分化的走勢(shì)有望改善。春節(jié)前豬肉供給仍較充裕，豬肉價(jià)格節(jié)前上漲空間不大。

　　非食品方面，交通和通信價(jià)格回落頗值得關(guān)注。在構(gòu)成CPI的八大分項(xiàng)中，交通和通信同比下降0.7%，環(huán)比下降1.9%，是唯一一個(gè)環(huán)比漲幅與同比漲幅均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)的分項(xiàng)。

　　“交通和通信價(jià)格下降主要受成品油與柴油油價(jià)下降、汽車銷售疲軟的影響。相反，食品煙酒類同比上漲2.4%，對(duì)CPI增幅是正貢獻(xiàn)。”京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年12月汽油和柴油價(jià)格由上月分別上漲12.8%和14.2%轉(zhuǎn)為下降0.5%和0.3%。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.8%，漲幅與上月相同。

　　劉學(xué)智稱，由于最終消費(fèi)端是原油的下游產(chǎn)品，所以國(guó)際油價(jià)下降反映到CPI有一個(gè)滯后效應(yīng)，其實(shí)在2018年10月份左右國(guó)際原油價(jià)格就開始大幅下降，但是最終在12月反映出來(lái)。

　　“油價(jià)下跌一方面是全球需求有所回落，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩也反映了這點(diǎn)；另一方面供給沒有明顯減少，特別是美國(guó)的頁(yè)巖油和天然氣產(chǎn)量在增長(zhǎng)，供應(yīng)充足。”劉學(xué)智表示。

　　交通銀行首席研究員唐建偉認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高通脹屢屢被證偽，主要原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的一些結(jié)構(gòu)性變化，使得“高通脹”并不具備形成條件。一是在GDP增速回落的情況下，國(guó)內(nèi)不具備支撐高通脹的需求基礎(chǔ)。二是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境也不支持物價(jià)的大幅上行。“通脹已經(jīng)不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾，主要矛盾仍是需求放緩的問(wèn)題。”

　　貨幣政策釋放寬松空間

　　2018年全年CPI同比上漲2.1%，其中非食品CPI同比上漲2.2%，較去年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；食品CPI由去年的-1.4%轉(zhuǎn)正至1.8%，對(duì)全年CPI上漲形成支撐。

　　溫彬認(rèn)為，2019年在食品價(jià)格改善的條件下，隨著消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)CPI中樞有望保持在2%以上。不過(guò)，近期交通銀行金融研究中心預(yù)計(jì)，2019年CPI平均漲幅可能在1.8%左右，全年CPI翹尾因素平均在1%左右，新漲價(jià)因素較弱。

　　具體而言，國(guó)際原油和大宗商品價(jià)格已經(jīng)下行，輸入性通脹壓力較?。煌顿Y需求和消費(fèi)需求較弱，對(duì)物價(jià)的拉動(dòng)作用不強(qiáng)；貨幣政策將堅(jiān)持不搞大水漫灌，不存在流動(dòng)性泛濫進(jìn)而抬升物價(jià)的可能性。

　　“2019年油價(jià)和豬肉價(jià)格可能會(huì)給CPI增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性，其中油價(jià)帶來(lái)的不確定性更加顯著。目前原油價(jià)格已經(jīng)下降到較低水平，進(jìn)一步大幅下降空間有限，同時(shí)也不存在大幅拉升的因素，但是原油價(jià)格受到多方面因素干擾。” 劉學(xué)智對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　“油價(jià)60-70美元/桶可能是合意水平，但是具體走勢(shì)存在不確定性。”林澍稱。

　　他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，之前布油從80美元/桶最低降至50美元/桶，這兩天回升至60美元/桶左右。根據(jù)測(cè)算模型，如果油價(jià)維持在60美元/桶乃至更低，年內(nèi)將面臨明顯的通縮壓力，降息存在可能。但如果油價(jià)進(jìn)一步反彈，PPI下行幅度會(huì)小于市場(chǎng)預(yù)期，這種情況下，期待貨幣政策更大幅度寬松概率較小。

　　由于CPI處于較低水平且下行概率較大，因此不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約。沈建光認(rèn)為，通脹下行態(tài)勢(shì)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面疲軟的態(tài)勢(shì)也相呼應(yīng)，顯示未來(lái)政策重點(diǎn)應(yīng)在“六穩(wěn)”方面，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成制約。相反，穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策仍然是主要方向。2019年年初，央行便開啟全面降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)下調(diào)準(zhǔn)備金率仍有空間。同時(shí)準(zhǔn)備金下調(diào)，也會(huì)緩解銀行資金壓力，引導(dǎo)資金利率下行，起到降息的效果。

　　劉學(xué)智稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，2019年貨幣政策可能是略微偏松，這會(huì)對(duì)物價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)起到一定緩解，但也不足以明顯提升物價(jià)。會(huì)議繼續(xù)提出打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，這意味著不會(huì)大水漫灌。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。