海德魯Alunorte事件的市場影響分析

2018年，海德魯公司巴西Alunorte事件（以下簡稱“海德魯事件”）擾動海外氧化鋁市場，氧化鋁價格波蕩起伏，海外供給緊缺局面愈加嚴重，同期也推動著鋁價過山車式變化。氧化鋁貿易流向發(fā)生劇烈變化，中國從氧化鋁主要進口國搖身一變成為氧化鋁出口大國。

根據(jù)復產協(xié)議及海德魯相關報告，市場預期的四季度zui早復產時限已基本無望。海德魯公司認為zui遲會在2019年二季度，而市場中樂觀預期一季度也存在復產可能。

海德魯復產不確定性因素較大，2019年三季度復產，甚至2019年無法復產的可能性都存在。預計2018年中國氧化鋁出口將近135萬噸，2019年，海外市場短缺仍存在，預計中國仍會有70萬——90萬噸的氧化鋁出口量。

預期海外市場明年維持短缺

CRUzui新研究數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球氧化鋁市場短缺格局相對去年有所轉變。2017年，國內氧化鋁供給過剩，海外氧化鋁供給缺口較大。2018年則是國內外均呈現(xiàn)短缺態(tài)勢。預計2019年氧化鋁供求態(tài)勢為中國市場過剩，海外市場維持短缺。

2018年，全球氧化鋁十大生產商中，中國占據(jù)五席，實際產量達到5260萬噸左右，占據(jù)國內主要的市場份額。海外氧化鋁主要有五家大生產商，實際產量近3900萬噸。其中，美國鋁業(yè)產能主要布局在澳大利亞和巴西；力拓集團產能主要布局在加拿大和澳大利亞；俄鋁產能布局較零散，俄羅斯境內產能布局相對占比較大；海德魯擁有世界zui大的單體氧化鋁廠——Alunorte氧化鋁廠；南拓32公司主要氧化鋁產能分布在澳大利亞。

海德魯?shù)匿X資產板塊介紹

海德魯于1905年正式成立，在“一戰(zhàn)”后成為挪威工業(yè)巨頭。“二戰(zhàn)”時期，行業(yè)地位受到一定挑戰(zhàn)。但是二戰(zhàn)后，海德魯積極重建，并積極拓展新業(yè)務。上世紀70年代，開啟了國際擴張步伐；80、90年代，擴大石油、鋁板塊業(yè)務。2007年，公司重組，完成轉型。海德魯在巴西的鋁資產包括兩個鋁土礦資產（所有權占比5%的MRN及所有權占比100%的Paragominas），一個氧化鋁資產（所有權占比92%的Alunorte），及一個電解鋁廠（Albras）。其余電解鋁廠主要分布在挪威、澳大利亞、卡塔爾等地區(qū)，總體來看，海德魯?shù)娜驑I(yè)務范圍廣。

海德魯事件重要節(jié)點全回顧

2018年2月16日，超常暴雨，Alunorte被報道存在赤泥庫水體泄漏和污染（內外部調查皆予以否認）；

2018年2月27日，巴西帕拉州環(huán)保機構SEMAS正式通知Alunorte減產50%，次日地區(qū)法院發(fā)出限產通知；

2018年3月2日，海德魯宣布遇到不可抗力；

2018年3月19日，新的額外泄漏點被發(fā)現(xiàn)，海德魯公開道歉，并表示將投入資金進行技術改造；

2018年9月5日，海德魯官方表示“里程碑”式復產協(xié)議簽訂；

2018年10月3日，海德魯意外宣布全面停產，并更新不可抗力聲明；

2018年10月6日，巴西聯(lián)邦環(huán)保局IBAMA批準使用壓濾機技術，海德魯表示將盡快將產能恢復；

2018年10月9日，海德魯表示兩周內產能恢復至50%；

2018年10月26日，巴西聯(lián)邦環(huán)保局IBAMA解除Alunorte部分區(qū)域的禁運；

2018年11月26日，巴西坎皮納·格蘭德聯(lián)邦大學研究團隊進行的計算機模擬試驗研究，提供有利于Alunorte復產的主要結論。

海德魯事件影響

海外市場價格波動的核心

2018年，海外市場紛紛擾擾的事件，都是圍繞著海德魯事件展開。2——3月，海德魯氧化鋁廠所在地遭遇暴雨襲擊，被曝出泄露污染，并正式通知減產。海外氧化鋁FOB報價開始上揚。4月，美國制裁俄鋁事件曝出，海外氧化鋁價一路狂飆。在巴西zui高有800美元/噸的成交價曝出。隨著俄鋁事件緩和，海德魯減產影響被市場消化，海外氧化鋁報價隨之下調。8月，海德魯官方表示復產或延遲至2019年年中，再度引發(fā)市場擔憂。同期，美鋁西澳工廠出現(xiàn)罷工，造成澳洲氧化鋁生產、發(fā)貨延遲。海外氧化鋁報價再度上漲。9月底，西澳罷工結束伴隨著海外氧化鋁報價的下調。10月初，海德魯一份全面減產通知引發(fā)劇烈影響，氧化鋁價隨之上揚。但幾天后，由于技術限制緩解海德魯產能恢復，氧化鋁價也隨之一路走低。每一次價格的啟動，都與海德魯事件密切相關。

LME鋁價單日走勢影響較大

氧化鋁市場作為電解鋁市場的上游，它的波動必然引發(fā)下游市場的波動。將海德魯事件時間線與LME3月鋁價結合分析，可以發(fā)現(xiàn)該事件對電解鋁市場并未產生長期趨勢性的影響，僅產生交易K線日內的大幅波動。以2018年10月3日的成交K線為例，海德魯全部停產消息曝出，引發(fā)了價格的快速大幅上漲。但是，2018年，LME鋁價更多受制于基本面，即整個經(jīng)濟形勢不樂觀，下游消費需求難以提振，價格很難形成趨勢性的上漲。

海德魯事件引發(fā)的海外市場價格波動，更是給中國的氧化鋁進出口市場帶來了劇烈的變化。海德魯正式停產50%產能后，海外氧化鋁價不斷攀升。以廣西地區(qū)氧化鋁均價為基礎價格，發(fā)現(xiàn)出口窗口在4月初左右開啟。企業(yè)進行氧化鋁出口有一定的利潤空間存在。這基本與出口數(shù)據(jù)吻合，2018年5月，我國氧化鋁由凈進口轉變?yōu)閮舫隹?，且出口?shù)量逐月變大，在10月份基本達到出口高峰，10月底，氧化鋁出口窗口已經(jīng)關閉。海關zui新數(shù)據(jù)顯示，2018年前10個月，中國共出口氧化鋁近99.9萬噸，預計2018年中國出口氧化鋁將近135萬噸。

中國成為氧化鋁凈出口國

根據(jù)海關數(shù)據(jù)整理，10月，我國氧化鋁凈出口41萬噸左右；1——10月，氧化鋁累計凈出口54萬噸左右；可以看出大部分氧化鋁出口在10月完成。而在2017年同期，氧化鋁累計凈進口為246萬噸左右。分國別的統(tǒng)計來看，10月，我國對冰島出口氧化鋁數(shù)量zui多，為10.21萬噸。冰島的氧化鋁一直從巴西進口，可能的情況是，海德魯10月的停產影響了電解鋁企業(yè)的正常生產采購需要。同時，中國對印度、馬來西亞、阿聯(lián)酋的出口數(shù)量也較大，分別為3.68萬噸、8.88萬噸、8.7萬噸。隨著海外氧化鋁FOB報價的提高，中國企業(yè)出現(xiàn)出口利潤，對出口定價有一定的自主性，引發(fā)了和澳洲出口氧化鋁的競爭。其次，企業(yè)與企業(yè)之間存在換貨的情況。阿聯(lián)酋地區(qū)之前的進口來源國主要是哈薩克斯坦。

電解鋁廠正常生產預期受影響

氧化鋁生產端和需求端“兩極”狀況，決定了電解鋁廠的長距離物流和供應保障一旦出現(xiàn)問題，將影響電解鋁企業(yè)的正常生產預期，間接導致氧化鋁現(xiàn)貨市場采購價格大幅波動。巴西產量減少，歐美電解鋁企業(yè)生產原料無法得到保障。歐美電解鋁廠生產多進行現(xiàn)貨采購，海外市場生產能力不足，氧化鋁廠優(yōu)先保障長單供應，造成了更大的現(xiàn)貨缺口。同樣，北歐以及中東地區(qū)有部分電解鋁廠正在建設準備投產，需要氧化鋁的供應。隨著海德魯事件的拖而未決，這些投產行為應該會放緩。

事件未來走向

兩次停產原因各有不同

Alunorte第 一次停產，因為不可抗力，但是有發(fā)生泄漏。因此海德魯必須為工廠環(huán)保改造以及巴西當?shù)厣鐣沙掷m(xù)發(fā)展進行必要的投入。第二次停產，純粹出于政府限制，根據(jù)海德魯官方消息，赤泥堆完成處理技術能力改造后，效率提升4——5倍，維持現(xiàn)有產量處理能力尚可。據(jù)了解，Aluntore新的赤泥2堆場使用芬蘭奧圖泰Outotec Larox FFP 3512壓濾機技術，過濾面積達991立方米，未來滿足630萬噸/年氧化鋁產能，zui少裝備16臺這類型壓濾機，占地面積超4000立方米。此外，奧圖泰的壓濾機裝備并未全部安裝到位，作為新一代壓濾機技術存在一定環(huán)保和技術問題擔憂，政府從環(huán)保角度的顧慮也是事出有因。海德魯在二季度報中表示，2019年二季度末會達成復產，也有分析機構認為明年一季度末存在復產可能性。

復產關鍵仍在于企業(yè)與政府的博弈

海德魯事件未來的走勢，應當從四個方面來看。

首先是社會發(fā)展層面。第 一，海德魯對巴西當?shù)氐貐^(qū)社會可持續(xù)發(fā)展投資要持續(xù)進行；第二，環(huán)境影響問題仍是博弈關鍵，氧化鋁生產過程中可能造成的潛在環(huán)境問題不容忽視；第三巴西發(fā)展的階段性問題，巴西經(jīng)濟發(fā)展階段是從速度向質量的轉變過程，政府本身有一個艱難的選擇。

其次是生產技術層面。海德魯三季度報顯示，公司內部負責人員認為生產技術改造受限會延遲復產計劃。而壓濾技術的穩(wěn)定性為生產提供了保障，但是1號赤泥堆場其實并未完成完全的技術改造。

再次是環(huán)保項目的推進。海德魯有兩項明確的時間推進表：水庫容量提升計劃2018年底完成，水處理設施2019年二季度完成。

zui后是政府層面。環(huán)保部門與法院方面需取得對海德魯一系列措施的一致認可。政治、法律程序的復雜性不容忽視。政府對事件影響的擔心，是否會產生連鎖反應，對其他在巴西布局的氧化鋁廠會有怎樣的影響，撤出投資如何應對等問題。

復產充滿不確定性

海德魯事件妥善處理，應該有幾方面的標志：首先是巴西新政府環(huán)保與發(fā)展政策落地；其次是海德魯社會、環(huán)保改造與投資協(xié)議落實；再者是生產技術完成迭代改造；zui后是海德魯方面撤銷不可抗力聲明。

海德魯事件得到妥善解決的幾個標志情況中，生產技術完成迭代改造與其產能擴張計劃密切相關，也可能是海德魯能與巴西政府進行博弈的籌碼。

綜上所述，樂觀估計，海德魯事件將在2019年二季度末得到解決；保守估計，2019年三季度得到解決；悲觀估計，2019年難以解決（巴西新總統(tǒng)政策的不確定性考慮）。預期2019年海外缺口將仍然存在，中國氧化鋁生產商填補市場空缺市場機會較大，2019年，中國將有70萬——90萬噸氧化鋁出口。

（作者：郭春橋 楊棟云 馬冬燦 許亞梅）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。