明年國內(nèi)鋁庫存仍有累庫風險,但同時也有部分投資者博弈春季后消費好轉(zhuǎn)。建議觀望為主,預計一季度滬鋁主力合約波動區(qū)間在13000—14300元/噸。
今年以來鋁價振蕩走弱,主要在于鋁下游需求增速疲弱,以及成本支撐削弱兩方面因素共振。特別是四季度環(huán)保限產(chǎn)不及預期,使得成本對于鋁價的支撐減弱,鋁價振蕩下行。目前鋁價重心下移至13500元/噸一線。展望2019年,我們認為鋁價上行空間有限,但下降空間亦不大。
潛在供應壓制
我們把鋁價拆分為成本和利潤,可以清楚地反映出鋁價是由成本驅(qū)動,還是利潤(供需)驅(qū)動。2018年鋁價呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢,主要在于環(huán)保對于鋁成本價格的支撐明顯,使得鋁價在14000元/噸一線振蕩。但下半年以來,供增需弱預期使得電解鋁利潤持續(xù)下滑,電解鋁行業(yè)重新步入市場化減產(chǎn)。目前統(tǒng)計明年仍有310萬噸的產(chǎn)能計劃投放,疊加已有減產(chǎn)待復產(chǎn)產(chǎn)能,鋁供應端潛在產(chǎn)能壓力仍有,過高鋁價無疑加速這些產(chǎn)能的提前釋放。同時,若消費端增速下滑,對于國內(nèi)產(chǎn)能天花板的預期時間將推遲,在目前產(chǎn)能合規(guī)指標4500萬噸下,假設(shè)未來鋁消費維持在4%的增速下,至少要到2023年后才會觸及,這意味著需要繼續(xù)抑制產(chǎn)能過快投放,以匹配需求增長。目前國內(nèi)鋁社會庫存仍有近130萬噸,對未來一段時間電解鋁供應短缺情況仍有一定的緩沖空間,因而鋁價上行動能有限。
原料需求放緩
這兩年環(huán)保抑制了上游供給,抬升了鋁成本端價格,從而支撐了鋁價。但往后環(huán)保常態(tài)化,將更加因地制宜,不執(zhí)行“一刀切”,鋁原料端利潤豐厚下將合規(guī)供應釋放,價格將回歸合理水平。而電解鋁因需求放緩使得供應增速實際下降,又降低了對原料的需求,因而成本端仍有下降空間。鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈涉及化工行業(yè)眾多,我們對鋁成本中的非鋁原料價格進行配比擬合發(fā)現(xiàn),鋁上游原料端價格走勢與PPI高度相關(guān),2016年以來去產(chǎn)能和環(huán)保導致供給側(cè)收縮,拉動PPI大幅上漲。未來環(huán)保對于鋁上游供給仍會有影響,預計明年P(guān)PI將出現(xiàn)小幅回落,對應原料價格或出現(xiàn)部分回調(diào),但總體不會呈現(xiàn)大幅下降。
對于鋁價而言,2019年國內(nèi)仍面臨新產(chǎn)能釋放和去庫存壓力,預計全年供需維持大致平衡狀態(tài),成本下移使得鋁廠利潤有所回升,鋁價波動需要關(guān)注供需邊際變化。一季度國內(nèi)鋁庫存仍有累庫風險,但同時也有部分投資者博弈春季后消費好轉(zhuǎn)。建議觀望為主,預計一季度滬鋁主力合約波動區(qū)間在13000—14300元/噸。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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