前十月地方債發(fā)行超4萬億

1-10月份全國累計發(fā)行地方政府債券約4.06萬億元。其中，新增債券規(guī)模約2.12萬億元，發(fā)行進度已經超過96%。展望2019年，多數(shù)分析認為地方新增債券規(guī)模有望繼續(xù)增加，赤字率相較2018年的2.6%會有所提升，地方專項債券規(guī)模也將繼續(xù)增加。

　　2018年的地方債發(fā)行幾近收官。

　　11月22日，財政部發(fā)布數(shù)據顯示，1-10月份全國累計發(fā)行地方政府債券約4.06萬億元。其中，新增債券規(guī)模約2.12萬億元，發(fā)行進度已經超過96%；置換債券和再融資債券1.94萬億元。

　　10月份地方債發(fā)行規(guī)模縮量明顯，11月份更加明顯。21世紀經濟報道記者據wind資訊統(tǒng)計，截至11月22日，11月份地方債發(fā)行規(guī)模約398億元，多數(shù)為借新還舊類債券。

　　8月中旬財政部發(fā)文要求加快專項債的發(fā)行，并給出高于同期國債收益率40BP的指導價。從實際發(fā)行情況來看，8月前經濟、財政狀況不同的各省，其地方債發(fā)行利率差別較大；8月中旬之后，各省公開發(fā)行利率基本無差別，普遍整齊上浮40BP。

　　展望2019年，多數(shù)分析認為地方新增債券規(guī)模有望繼續(xù)增加，赤字率相較2018年的2.6%會有所提升，地方專項債券規(guī)模也將繼續(xù)增加。

　　10月份發(fā)行規(guī)模漸少

　　10月份地方債發(fā)行規(guī)模為2560億元，相比9月減少近5000億元。

　　7月底，國務院常務會議要求加快專項債發(fā)行，以更好地支持基礎設施投資建設。財政部8月中旬發(fā)文，各地至9月底累計完成新增專項債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余額度主要在10月份發(fā)行。

　　在“穩(wěn)基建”的指揮棒下，新增地方債券發(fā)行在8、9月份集中放量，10月、11月份發(fā)行規(guī)模縮量明顯。分月度來看，8、9、10月份新增債券發(fā)行規(guī)模分別為5127億元、7044億元、1077億元。

　　1-10月份發(fā)行的新增債券中，新增一般債券7983億元，占當年新增一般債務限額8300億元的96%;新增專項債券約1.32萬億元，占當年新增專項債務限額1.35萬億元的98%。

　　從發(fā)行期限來看，今年地方政府債券平均期限為6年。據wind資訊，截至11月22日，地方債發(fā)行了903只，5年期債券占比約40%，其次分別是7年期、10年期、3年期的債券品類。

　　今年地方債發(fā)行，首次引入15年、20年長期限品種。截至11月22日，有廈門、內蒙古、天津、新疆生產建設兵團、湖南等地發(fā)行了20年期地方債，資金用途上有新增債券，也有借新還舊。

　　比如11月14日，湖南發(fā)行了一期規(guī)模100億的專項債，全部為借新還舊債券，票面利率為4.19%；10月30日，新疆生產建設兵團發(fā)行了一期20億元專項債，全部為新增債券，票面利率為4.25%，用于各師市保障性住房、交通基建、社會公共事業(yè)、市政建設等項目支出，專項債券通過國有土地出讓收入償還。

　　另有浙江、福建、河南、深圳、天津等地，發(fā)行了15年期地方債。目前來看，這些均為新增債券，用于各地高速公路、收費公路、水務等項目。

　　公開發(fā)行利率大多上浮40BP

　　與市場利率走勢一致，地方債發(fā)行利率整體有所下行。比如5年期地方債發(fā)行利率，從2018年2月份的4.42%左右，逐漸下行到10月份的3.64%。

　　更顯著的是地方債相較國債的利差。8月中旬之前，地方債的利差大致在1-70BP不等，貴州、遼寧、陜西、青海等省發(fā)行的地方債，部分超過50BP；浙江、上海、北京、寧波等地發(fā)行的地方債，部分則緊貼同期國債收益率，上浮利差低于10BP——各省份發(fā)行利率差異較大。

　　為加快地方專項債券發(fā)行，提高機構認購熱情，財政部8月中旬發(fā)文給出40BP指導價。自此之后，公開發(fā)行的地方債無論是一般債券還是專項債券，中標票面利率絕大部分統(tǒng)一上浮40BP。當然，也有少部分例外，青海、新疆發(fā)行的部分地方債上浮了50BP、65BP。

　　“各省經濟發(fā)展狀況、綜合財力、政府債務率、金融環(huán)境之間的差異，造成了發(fā)行成本的不同。例如，貴州、河南、吉林、江西、內蒙、安徽等地，出現(xiàn)違法違規(guī)舉債、變相舉債的問題，被審計署或財政部披露。然而此類票面利率分化現(xiàn)象沒有長期持續(xù)，8月14日財政部《關于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》下發(fā)后，各省地方債票面利率基本穩(wěn)定，確定性的溢價也提升了地方債的吸引力。”光大證券固收首席分析師張旭指出。

　　指導定價明顯提高了機構認購熱情。11月8日，四川發(fā)行一只7年期40億元一般債券，投標倍數(shù)高達51。10月11日，天津發(fā)行的超長期債券，一只20年期、共計85.99億元的一般債券，認購倍數(shù)為33.54倍。

　　“8月15日后，幾乎所有地方債發(fā)行利率都上浮40bp以上，尤其是原本上浮利率較低的經濟發(fā)達省份，發(fā)行利率大幅提高，投資者認購火爆。原本發(fā)行利差遠超40bp的省份也向40bp靠攏，不同省份間的利率分化被抹平，發(fā)達省份地方債的配置和交易價值大幅提升，因此非銀機構配置熱情也較高。”中金固收分析師陳健恒指出。

　　2019年新增規(guī)模有望擴張

　　“2019年赤字率可能會維持3%。經濟增速趨緩造成的財政減收不容忽視，這在今年10月份財政收入數(shù)據上已經表現(xiàn)得比較明顯；加之還要推出更大規(guī)模的減稅降費政策，基建補短板也需要加大財政投入，這些都會助推2019年赤字率的提升。赤字率不突破3%，也是滿足防風險的需要。”中國財政科學研究院金融研究中心主任趙全厚對21世紀經濟報道記者表示。

　　市場普遍預計2019年赤字率會更高，但是否突破3%有不同的考慮。有人認為突破3%，是考慮到2019年經濟下行，既要大規(guī)模減稅降費還要加大補短板力度；但也有人認為突破3%，不利于風險防范，也不利于資源配置的優(yōu)化，還有可能影響中國主權信用評級。

　　2018年我國赤字率回調至2.6%（2017年為3%），但赤字規(guī)模與2017年持平——調低赤字率，主要為后續(xù)宏觀調控預留更多政策空間。2018年積極財政政策的重要方面，在于增加了不列入赤字的專項債券規(guī)模。為保證積極財政政策的力度，2018年安排地方專項債1.35萬億元，多增5500億元，增幅高達69%。

　　趙全厚表示，2019年地方專項債發(fā)行規(guī)模會繼續(xù)提升。伴隨著地方融資行為的規(guī)范，增加法定債務的規(guī)模，才能有效防范化解隱性債務。“在今年1.35萬億基礎上，明年增加1萬億也屬正常。”

　　“2019年專項債發(fā)行額度或將提高至2萬億?；ㄊ欠e極財政政策非常重要的一環(huán)，但資金來源的壓力較大。當前土地流拍現(xiàn)象擴大，2019年國有土地出讓收入或由今年的6萬億-6.5萬億規(guī)模明顯下行，從而給地方基建資金帶來很大壓力。我們預計政府不會重回老路子，即通過融資平臺大搞基建增加隱性負債，因此通過預算增加基建資金（專項債）似乎是必然選擇。”國泰君安全球首席經濟學家花長春對21世紀經濟報道記者表示。

　　不過，也有不同看法。“地方專項債的要求更高，要求籌資項目有一定收益、收益能償還債券本息，所以2019年專項債券發(fā)行規(guī)模還要看地方究竟有多少這樣的項目需求。”中財-鵬元地方財政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成向21世紀經濟報道記者指出。

　　中信建投宏觀分析師黃文濤指出，2019年赤字率上調是大概率事件，但過高的財政赤字率容易導致未來的財政懸崖，惡化國際信用評級，加之此前赤字率沒有超過3%，2019年赤字率可能維持3%，這將帶來1.05萬億新增地方一般債券。地方專項債券對“寬財政”和“穩(wěn)社融”具有重要意義，2019年地方專項債券規(guī)?？赡茉?.5萬億-2萬億。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。