黑色系9月月度策略報(bào)告：利好空檔期 鋼材價(jià)格震蕩偏弱

　　投資要點(diǎn)：

　　環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供給的影響已經(jīng)有所體現(xiàn)，且未來(lái)幾個(gè)月這一趨勢(shì)將進(jìn)一步延續(xù)。但從目前情況看，7-8月份盤(pán)面對(duì)限產(chǎn)預(yù)期反應(yīng)較為充足，成品材由之前的高貼水變?yōu)榈唾N水格局，焦炭更是出現(xiàn)了較為明顯的升水，因此，若無(wú)進(jìn)一步的利好刺激，則價(jià)格上漲的持續(xù)性存疑。且電爐鋼復(fù)產(chǎn)等一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素也值得關(guān)注。

　　7月中旬到8月初鋼材價(jià)格的上漲主要為環(huán)保限產(chǎn)政策推動(dòng)所致，而需求端則總體維持了穩(wěn)重偏弱的態(tài)勢(shì)，水泥量?jī)r(jià)關(guān)系、高頻需求指標(biāo)均驗(yàn)證這一判斷。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)好于預(yù)期，但總體是由于趕工期以及開(kāi)發(fā)商加快周轉(zhuǎn)等因素所致，在調(diào)控從嚴(yán)的大背景下，投資增長(zhǎng)持續(xù)性存疑?；ㄍ顿Y從歷史上看，更多的是起到托底作用，不足以改變鋼材價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)三、四季度鋼材需求端將繼續(xù)承壓。

　　下半年礦石供應(yīng)壓力總體仍較大，供應(yīng)結(jié)構(gòu)上主要以PB個(gè)金布巴粉為主，因此對(duì)于盤(pán)面總體利空。8月份，各地環(huán)保政策繼續(xù)出臺(tái)，環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化趨勢(shì)逐步形成，冬季采暖季限產(chǎn)將由去年的京津冀擴(kuò)展至長(zhǎng)三角和汾渭地區(qū)，同時(shí)考慮到唐山地區(qū)空氣質(zhì)量排名仍居全國(guó)末尾，故采暖季限產(chǎn)政策不排除提前啟動(dòng)可能，因此下半年礦石需求難有明顯好轉(zhuǎn)。加之匯率貶值與運(yùn)費(fèi)上漲對(duì)礦石價(jià)格支撐作用減弱，后期礦價(jià)走弱概率較大。

　　q 結(jié)論：8月份環(huán)保限產(chǎn)加劇是推升鋼廠(chǎng)價(jià)格上漲的主要原因，不過(guò)需要注意的是目前盤(pán)面走勢(shì)已經(jīng)提前透支了限產(chǎn)及需求旺季預(yù)期，故后期預(yù)期的兌現(xiàn)將成為主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)的主要因素?？紤]到采暖季限產(chǎn)政策10月之后才開(kāi)始執(zhí)行，9月份可能是一個(gè)利好政策的“空檔期”，疊加當(dāng)下需求不佳，因此，9月份鋼材價(jià)格震蕩偏弱概率較大。鐵礦石方面，三、四季度為傳統(tǒng)的供應(yīng)旺季，而環(huán)保限產(chǎn)則進(jìn)一步壓制總量及結(jié)構(gòu)性需求，加之9月份匯率及運(yùn)費(fèi)影響減弱，估鐵礦石價(jià)格可能會(huì)延續(xù)8月以來(lái)的弱勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保政策力度低于預(yù)期，旺季需求超預(yù)期增長(zhǎng)，人民幣匯率持續(xù)貶值

　　1.行情回顧

　　7月初，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《打贏(yíng)藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，之后各地環(huán)保限產(chǎn)政策繼續(xù)收緊，8月份之后環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化。受此影響，進(jìn)入8月份之后，螺紋鋼主力合約繼續(xù)快速上行，并突破4400元/噸，鐵礦石主力合約跟隨螺紋鋼價(jià)格上漲，一度突破500元/噸。之后在利好政策消化以及成交回落的影響下，價(jià)格出現(xiàn)高位回落。截止到8月28日，螺紋鋼主力合約收4232元/噸，全月上漲1.46%;鐵礦石主力合約收482元/噸，全月下跌1.23%。

　　2.供給：環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，供應(yīng)見(jiàn)頂回落

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月份國(guó)內(nèi)粗鋼、生鐵日均產(chǎn)量分別為262.07萬(wàn)噸和217.79萬(wàn)噸，環(huán)比6月下降5.25萬(wàn)噸和1.81萬(wàn)噸，剔除無(wú)效產(chǎn)能后的粗鋼產(chǎn)能利用率最低也降至82%，表明持續(xù)的環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供給的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。8月份，《京津冀及周邊地區(qū)秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》公布，限產(chǎn)50%以上的重點(diǎn)城市增加天津、邢臺(tái)，涉及產(chǎn)能3658萬(wàn)噸，限產(chǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)除以高爐生產(chǎn)能力計(jì)外，增加配套燒結(jié)、焦化同步限產(chǎn)要求，后期長(zhǎng)三角、汾渭地區(qū)大概率跟進(jìn)。

　　另外，2017年部分鋼廠(chǎng)通過(guò)轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)添加廢鋼等方式增加產(chǎn)量，規(guī)避限產(chǎn)影響，不過(guò)根據(jù)我們調(diào)研了解，當(dāng)前廢鋼添加比例已經(jīng)處于高位，有些企業(yè)已經(jīng)達(dá)到35%-40%的水平，繼續(xù)增加的空間極為有限。因此，我們認(rèn)為6月份267萬(wàn)噸的粗鋼日產(chǎn)極有可能為年內(nèi)高點(diǎn)，三、四季度鋼材供應(yīng)將持續(xù)回落。

　　不過(guò)，就環(huán)保限產(chǎn)對(duì)盤(pán)面價(jià)格的影響來(lái)看，主要分為兩個(gè)階段;第一階段是政策公布前后，市場(chǎng)預(yù)期限產(chǎn)帶來(lái)供給收縮，從而使得價(jià)格大幅上漲;第二階段是在政策實(shí)際執(zhí)行階段會(huì)根據(jù)實(shí)際影響情況對(duì)前期預(yù)期進(jìn)行修正。從目前情況看，7-8月份盤(pán)面對(duì)限產(chǎn)預(yù)期反應(yīng)較為充足，成品材由之前的高貼水變?yōu)榈唾N水格局，焦炭更是出現(xiàn)了較為明顯的升水，因此，若無(wú)進(jìn)一步的利好刺激，則價(jià)格上漲的持續(xù)性存疑。

　　對(duì)于一些供給的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素后期也值得關(guān)注，從下面圖中可以看出，前期螺紋鋼價(jià)格的上漲導(dǎo)致電爐鋼利潤(rùn)出現(xiàn)了明顯回升，根據(jù)我們計(jì)算目前為614.5元/噸，較月初上漲173.5元/噸，這刺激了電爐鋼企業(yè)生產(chǎn)積極性的提升，截止到8月24日，全國(guó)53家電爐企業(yè)開(kāi)工率達(dá)到76.04%，較月初增加6.05個(gè)百分點(diǎn);且Mysteel調(diào)研的螺紋鋼產(chǎn)能利用率連續(xù)6周回升，目前為71.51%，故螺紋供應(yīng)存在回升的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.需求：需求或呈現(xiàn)旺季不旺特征

　　7月中旬到8月初鋼材價(jià)格的上漲主要為環(huán)保限產(chǎn)政策推動(dòng)所致，而需求端則總體維持了穩(wěn)重偏弱的態(tài)勢(shì)。首先，我們先通過(guò)水泥的量?jī)r(jià)變化來(lái)看鋼材的需求，從圖表7中我們看到，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與水泥價(jià)格走勢(shì)有較好的正相關(guān)性，但8月份全月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格漲幅達(dá)到5.16%，而水泥現(xiàn)貨價(jià)格則基本持平。另外，我們看到，水泥的產(chǎn)量和粗鋼消費(fèi)量呈現(xiàn)穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系(過(guò)去五年均值為3.3)，但2017年開(kāi)始出現(xiàn)明顯下降，2018年前7個(gè)月兩者比值僅為2.4。以前五年的比值均值和水泥產(chǎn)量倒推的粗鋼消費(fèi)量為3.6億噸，而粗鋼表觀(guān)消費(fèi)量為4.9億噸，量?jī)r(jià)的背離表明鋼材實(shí)際需求情況不佳。

　　另外，從高頻指標(biāo)來(lái)看，價(jià)格的上漲并未刺激成交的恢復(fù)，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，8月份前28天，全國(guó)237家貿(mào)易商建材成交量為17.9萬(wàn)噸，較7月份下降0.5萬(wàn)噸，日度數(shù)據(jù)最低下降至13.9萬(wàn)噸，為3月份以來(lái)新低。上海地區(qū)線(xiàn)螺終端采購(gòu)量數(shù)據(jù)目前為2.3萬(wàn)噸，較月初下降0.7萬(wàn)噸，亦明顯低于2017年同期的2.9萬(wàn)噸水平?？偟膩?lái)說(shuō)，高頻指標(biāo)也顯示，當(dāng)前需求狀況明顯弱于2季度。

　　從具體行業(yè)來(lái)看，今年前7個(gè)月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.2%，好于市場(chǎng)預(yù)期，新開(kāi)工、施工以及商品房銷(xiāo)售面積等指標(biāo)均有不同程度回升。但這一現(xiàn)象主要是由兩方面原因造成，一方面，持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控使得開(kāi)發(fā)商資金緊張，因此，急于加快開(kāi)工以回籠資金。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源情況，我們看到，定金、預(yù)收款以及按揭的占比達(dá)到47.87%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)貸款及自籌資金的比例則為47.4%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，且這一趨勢(shì)自年初以來(lái)一直持續(xù)。另一方面是由于采暖季限產(chǎn)導(dǎo)致今年整體施工期縮短，故開(kāi)發(fā)商加快趕工期所致。考慮到7月31日，中央政治局會(huì)議明確提出堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲，且今年下半年以來(lái)已有上海、重慶、廈門(mén)、?？?/strong>、寧波等多城市升級(jí)房地產(chǎn)調(diào)控政策，因此，我們認(rèn)為下半年房地產(chǎn)投資下行的可能性仍較大。事實(shí)上，前7個(gè)月土地流拍數(shù)量的大幅增加，也從一個(gè)側(cè)面印證了后期房地產(chǎn)投資存在下行壓力。