全球鐵礦石供需格局步入新階段 未來增量主要來自四大礦山

　　非主流礦的市場份額將被四大礦山繼續(xù)擠壓

　　A 我國鐵礦石對外依存度高

　　鐵礦石是指存在利用價值、含有鐵元素或者鐵化合物的礦石，是鋼鐵生產(chǎn)的重要原材料。鐵礦石的種類很多，用于煉鐵的主要有磁鐵礦(Fe3O4)、赤鐵礦(Fe2O3)和菱鐵礦(FeCO3)。根據(jù)物理形態(tài)不同，鐵礦石分為原礦、塊礦、粉礦、精礦和燒結礦、球團礦等，塊礦是可以直接入爐的高品位礦，粉礦和精礦需人工造塊后才能投入高爐，粉礦是生產(chǎn)燒結礦的主要原料，精礦是生產(chǎn)球團礦的主要原料。鐵礦石經(jīng)過破碎、磨碎、磁選、浮選、重選等程序逐漸選出鐵，生產(chǎn)1噸生鐵約需要1.6噸鐵礦石，鐵礦石在生鐵成本中占比最高超過60%。

　　從儲量看，2015年全球鐵礦石含鐵量達到850億噸，其中澳大利亞、俄羅斯、巴西、中國占比最大，分別為28.2%、16.5%、14.1%、8.5%。世界鐵礦石高品礦主要集中在澳大利亞和巴西。澳大利亞已探明的鐵礦石資源90%都集中在西澳大利亞，主要分布在兩大地區(qū)：皮爾巴拉(Pillbara)地區(qū)和中西部(Midwest)地區(qū)。 巴西最大的兩個鐵礦區(qū)為“鐵四角”和卡拉加斯，均為世界級的超大型鐵礦。巴西鐵礦石主要由赤鐵礦組成，具有高鐵、中硅、低鋁的特點，是目前大型鋼鐵廠首選原料之一。我國鐵礦石資源雖然絕對儲量大，但貧礦多、富礦少，平均品位約30%，遠低于世界平均水平45%。

　　圖為全球鐵礦石儲量(單位：百萬噸)

　　圖為2015年全球鐵礦石儲量分布

　　我國是世界頭號鋼鐵生產(chǎn)大國，國內(nèi)鐵礦石由于產(chǎn)量、品位等原因，不能滿足鋼鐵生產(chǎn)需求，因此需要大量進口鐵礦石。2010年，我國鐵礦石的進口依存度約63.4%，至2015年這一比例上升至88.5%。2017年，我國進口的鐵礦石，62.30%來自澳大利亞、21.35%來自巴西、2.34%來自印度、4.20%來自南非。

　　圖為2017年我國鐵礦石進口來源分布

　　B 全球產(chǎn)量整體呈上升趨勢

　　圖為全球鐵礦石產(chǎn)量及增速

　　表為2008—2015年全球前10大鐵礦石生產(chǎn)國產(chǎn)量(單位：千噸)

　　2000年以來，全球鐵礦石產(chǎn)量整體呈上升趨勢，2003—2007年為快速增長階段，年均增長率超過10%;2007—2013年增速放緩，個別年份受鐵礦石價格波動影響，產(chǎn)量出現(xiàn)下滑;2013年以后，全球鐵礦石產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，截至2015年年末，全球鐵礦石產(chǎn)量為20.06億噸。

　　全球鐵礦石生產(chǎn)較為集中，南美洲、亞洲、大洋洲是近年來全球鐵礦石增產(chǎn)的主要來源區(qū)域，這些地區(qū)主要鐵礦石生產(chǎn)國為巴西、中國、印度、澳大利亞。

　　由于我國鐵礦石進口量大，對外依存度高，因此全球鐵礦石的供需格局主導我國鐵礦石的價格。2015年，全球前17大礦業(yè)公司鐵礦石年度產(chǎn)量合計13.75億噸，占全球鐵礦石總產(chǎn)量的68.54%，本文通過梳理全球前17大礦業(yè)公司產(chǎn)量變化，來看鐵礦石未來供給趨勢。2013—2017年，全球前17大礦業(yè)公司鐵礦石產(chǎn)量快速增長，至2017年全球17強產(chǎn)量合計14.3億噸，較2014年增長1.63億噸，其中四大礦山產(chǎn)量10.51億噸，較2014年增長1.58億噸，剩余的13家公司產(chǎn)量3.8億噸，較2014年增長0.05億噸，可見全球鐵礦石增量主要來自四大礦山。

　　目前世界鐵礦石的供應呈寡頭壟斷的格局，四大礦山的供給優(yōu)勢明顯。四大鐵礦石生產(chǎn)公司分別是澳大利亞的RIO、BHP、FMG和巴西的VALE。其中VALE是全球第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商，也是美洲大陸最大的采礦業(yè)公司，其鐵礦石產(chǎn)量占巴西總產(chǎn)量的85%以上，主要礦產(chǎn)可維持開采近400年。

　　2013年以來，伴隨著普式指數(shù)價格不斷下跌，四大礦山產(chǎn)能不斷擴張，2013年四大礦山產(chǎn)量合計7.7億噸，占全球總產(chǎn)量的37.7%，到了2015年四大礦山總產(chǎn)量上升到10.07億噸，占全球總產(chǎn)量的52.5%。截至2017年年底，淡水河谷產(chǎn)量3.67億噸，必和必拓產(chǎn)量2.31億噸，力拓產(chǎn)量2.82億噸，F(xiàn)MG產(chǎn)量1.7億噸，四大礦山合計供給10.5億噸，目前除了FMG暫無增產(chǎn)計劃，其余三大礦山的產(chǎn)量還在上升。

　　除去四大礦山，我們習慣將其他礦業(yè)公司稱為非主流礦業(yè)公司。不同于四大礦山，全球前20大非主流礦業(yè)公司的產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，截至2017年，產(chǎn)量合計3.8億噸，較2013年僅增長552萬噸。

　　表為2013—2017年全球前17大礦業(yè)公司鐵礦石年度產(chǎn)量(單位：百萬噸)

　　C 四大礦山成本與規(guī)模優(yōu)勢明顯

　　2013年以來，鐵礦石普氏62%價格從最高159美元/噸回落到最低40美元/噸，目前在60—70美元/噸區(qū)間振蕩，四大礦山產(chǎn)量不降反而快速增長的原因何在，我們從四大礦山鐵礦石成本走勢尋找答案。

　　圖為鐵礦石普氏62%價格走勢

　　RIO、BHP及VALE擁有全球最早期的一批礦山，大多為露天礦，一般礦床規(guī)模較大，接近地表，開采成本低。雖然隨著礦山服役年數(shù)的增長，掘進深度提高，由此產(chǎn)生的廢石數(shù)量逐步上升，但就目前的情況來看，這部分海外礦的采選成本仍然處于全球鐵礦山成本線的底端。FMG為近年新礦山，就采選成本來看，依然處于較低水平，但就整個礦山項目而言，目前面臨的成本還來自于相關基礎建設、物流條件、環(huán)境保護(如復墾成本)、勞動力供應及當?shù)卣叻ㄒ?guī)，甚至在經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，可能面臨較高的稅率、地方官員腐敗、人身安全威脅或政治動蕩。2010年起，F(xiàn)MG通過不斷產(chǎn)能擴張，現(xiàn)金成本也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

　　C1成本是指與現(xiàn)場生產(chǎn)直接相關的現(xiàn)金支出成本，包括采礦、加工、鐵路運輸及港口相關費用。從C1來看，四大礦山的C1成本不斷降低，目前四大礦山的C1成本處于12.82—14.8美元/濕噸之間，相互之間相差不大。得益于擴產(chǎn)降成本的策略，近年來FMG的C1生產(chǎn)成本下降最為明顯，從2013年的44美元/濕噸降到2018年的12.36美元/濕噸，降幅為71.9%，目前FMG的C1成本是四大礦山最低的。非主流礦Atla的C1成本也在不斷下降，C1成本從2013年的49.91澳元/濕噸降到2017年的34.76澳元/濕噸(約26美元/濕噸)，降幅為30.4%，但從絕對值來看，Atla的C1成本顯著高于四大礦山。

　　表為四大礦山C1成本(單位：美元/濕噸)

　　表為FMG總成本構成(單位：美元/濕噸)

　　從到岸現(xiàn)金成本來看，歸功于C1、海運費及資源稅的減少，F(xiàn)MG的到岸現(xiàn)金成本不斷下降，目前為22美元/濕噸，趨于穩(wěn)定;BHP的到岸現(xiàn)金成本為23美元/濕噸;RIO的到岸現(xiàn)金成本為24美元/濕噸;受到高海運費的影響，VALE的現(xiàn)金成本高于其他三大礦山，為35美元/濕噸。而目前非主流礦山Atla的到岸現(xiàn)金成本為51.02澳元/濕噸(約38美元/濕噸)，也顯著高于四大礦山的到岸現(xiàn)金成本。從到岸總成本來看，目前FMG為29美元/濕噸，而Atla為53.08澳元/濕噸(約40美元/濕噸)，二者相差約11美元/濕噸。

　　表為非主流礦山Atlas總成本構成(單位：澳元/濕噸)

　　從歷史數(shù)據(jù)看，2013—2015年，當鐵礦石價格出現(xiàn)較大幅度下跌時，四大礦山均沒有因為鐵礦石價格下跌而做出減產(chǎn)計劃，而是通過繼續(xù)擴產(chǎn)來壓縮成本。

　　四大礦山的現(xiàn)金成本是其強有力的支撐，目前四大礦山現(xiàn)金成本支撐位在22—35美元/濕噸之間，在鐵礦石價格跌破其支撐位之前，四大礦山是不會減產(chǎn)的，而是選擇通過擴產(chǎn)、降低資本支出、改善生產(chǎn)結構、提高生產(chǎn)效率等方式來降本增效。而非主流礦山，由于現(xiàn)金成本顯著高于四大礦山，當鐵礦石價格大幅下跌時，非主流礦的成本線首先被突破，非主流礦的市場份額將進一步被四大礦山擠壓。

　　綜上所述，由于四大礦山的成本優(yōu)勢，未來全球鐵礦石的增量主要來自四大礦山。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。