黑色金屬策略報告：焦炭17年千點大行情難以重現(xiàn)

　　行情回顧：

　　7月3日，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，焦炭期貨企穩(wěn)后展開上漲行情，隨著焦炭現(xiàn)貨完成四輪漲價，焦炭1901合約最高漲至2720元/噸。鋼廠復(fù)產(chǎn)增加了對焦炭的需求，加上港口貿(mào)易商囤貨以及投資公司投機性需求上升，帶動了焦炭價格上漲。不過8月17日市場傳聞唐山地區(qū)可能9月1日開始進行取暖季錯峰限產(chǎn)，較原計劃提前一個月，這將影響焦炭的實際需求，因此焦炭1901合約開始回調(diào)。焦煤1901合約走勢則繼續(xù)上漲，國家煤礦安監(jiān)局定于8月20日-9月20日對山西等12個產(chǎn)煤省開展煤礦安全生產(chǎn)督查，可能影響焦煤產(chǎn)量，使得焦煤開始強于焦炭。

　　總結(jié)與展望：

　　在環(huán)保利多支撐下，黑色品種大幅上漲，焦炭1901合約更是錄得800元/噸漲幅，成為商品市場明星。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤處于歷史高位，焦炭盤面利潤更是高達1000元/噸，市場樂觀情緒蔓延。盡管就焦炭基本面而言，還是以利多為主，但是展望未來，當前焦炭良好的基本面未必能延續(xù)到明年1月，鋼廠取暖季關(guān)停高爐將使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企業(yè)開工率下降幅度不及預(yù)期，焦炭1901合約將面臨一定幅度回調(diào)，因此2017年6-8月焦炭千點大行情或難以重現(xiàn)，建議目前至10月初可以逢高做空焦炭1901合約。

　　焦煤方面，8月20日-9月20日的煤礦安全檢查對焦煤1901合約有一定利好作用，加上焦化企業(yè)高利潤或帶動對煉焦煤的補庫，因此9月份焦煤價格將明顯強于焦炭價格。焦炭、焦煤1901合約比價高于2時可考慮逢高做空。

　　一、 近期行情回顧

　　7月3日，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，焦炭期貨企穩(wěn)后展開上漲行情，隨著焦炭現(xiàn)貨完成四輪漲價，焦炭1901合約最高漲至2720元/噸。鋼廠復(fù)產(chǎn)增加了對焦炭的需求，加上港口貿(mào)易商囤貨以及投資公司投機性需求上升，帶動了焦炭價格上漲。不過8月17日市場傳聞唐山地區(qū)可能9月1日開始進行取暖季錯峰限產(chǎn)，較原計劃提前一個月，這將影響焦炭的實際需求，因此焦炭1901合約開始回調(diào)。焦煤1901合約走勢則繼續(xù)上漲，國家煤礦安監(jiān)局定于8月20日-9月20日對山西等12個產(chǎn)煤省開展煤礦安全生產(chǎn)督查，可能影響焦煤產(chǎn)量，使得焦煤開始強于焦炭。

　　二、 焦化企業(yè)超高利潤難以持續(xù)，當前時點做多焦炭缺乏安全邊際

　　自6月26日以來，焦炭1901合約最大漲幅達到800元/噸，焦煤1901合約自7月11日以來最大上漲幅度近260元/噸，8月21日焦炭1901合約升水現(xiàn)貨。因此，盤面煉焦利潤大幅上升至1100元/噸左右，已經(jīng)大幅偏離以往均值水平，而實際煉焦利潤僅上升至650元/噸。7月末《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》中提到，河北、山西省全面啟動炭化室高度在4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦爐淘汰工作;河北、山東、河南省要按照2020年底前煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達到0.4左右的目標，制定“以鋼定焦”方案，加大獨立焦化企業(yè)淘汰力度。由于4.3米及以下焦爐占比約2/3，因此市場預(yù)期若嚴格執(zhí)行該方案，焦炭產(chǎn)能將大幅下降，因此市場幾乎達成共識，煉焦利潤將達到新的高度。不過考慮到淘汰4.3米及以下焦爐以及要求焦化廠配置干熄焦設(shè)備都屬于長期任務(wù)(預(yù)計3年內(nèi)完成)，年內(nèi)要完成幾乎不可能，因此用一個長期邏輯來交易1901合約其實有一定風(fēng)險。在盤面煉焦利潤突破1000元/噸以后我們對焦炭1901合約后期走勢持謹慎態(tài)度。

　　三、 焦化企業(yè)開工率下降或不及預(yù)期

　　8月下旬環(huán)保組進入山西地區(qū)對焦化企業(yè)進行環(huán)保督查，山西運城、孝義等地焦化企業(yè)限產(chǎn)幅度達到10-50%，徐州地區(qū)也有部分焦化企業(yè)因環(huán)保不達標被要求再度燜爐。當預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨時，市場沒有再度出現(xiàn)瘋狂上漲，部分主力多頭也開始大量獲利了結(jié)。雖然短期之內(nèi)由于焦炭庫存降至低位，焦炭現(xiàn)貨可能還有1-2輪上漲，但是對于焦炭1901合約來說，離交割月尚有5個月時間，主力在高位大幅減持多單是非常理性的。

　　唐山市在8月20-31日開展SO2、NO2、CO污染減排攻堅行動，要求焦化企業(yè)出焦時間延長至36小時，不過從數(shù)據(jù)來看，焦化企業(yè)限產(chǎn)不及預(yù)期，截至8月24日，樣本小型獨立焦化企業(yè)開工率79.79%，大型獨立焦化企業(yè)開工率78.87%，與7月20日相比，上升0.5-1%左右。因此，我們可以大膽預(yù)測，唐山地區(qū)取暖季限產(chǎn)對焦化企業(yè)的約束力將不及鋼廠，全國范圍焦化企業(yè)開工率下降或不及預(yù)期。

　　四、取暖季焦炭需求可能大幅下降

　　2018年1-7月份生鐵產(chǎn)量為44179萬噸，同比增長1%。1-7月全國焦炭產(chǎn)量24746萬噸，同比下降3.3%。今年1-7月份焦炭產(chǎn)量降幅大于生鐵。焦炭因供小于求出現(xiàn)大幅上漲，不過唐山地區(qū)取暖季提前的話，鋼廠高爐停產(chǎn)將影響生鐵產(chǎn)量，造成焦炭需求下降。取暖季限產(chǎn)城市鋼鐵產(chǎn)能將受限，考慮到煉鋼利潤仍有望保持高位運行，鋼廠有足夠動力添加更多廢鋼維持鋼產(chǎn)量，這將對焦炭需求形成壓制。

　　8月份唐山地區(qū)鋼廠限產(chǎn)，高爐開工率大幅下降，唐山地區(qū)高爐開工率下降至60%左右，全國高爐開工率也下降至66 %附近。8月份鋼材價格處于上漲期，因此鋼廠將讓渡一部分利潤給獨立焦化企業(yè)。但是9月份存在旺季不旺的可能性，若鋼材價格進入下跌期，那么鋼廠勢必打壓焦炭價格以維持高利潤，目前焦化企業(yè)生產(chǎn)積極性非常高，限產(chǎn)幅度不及鋼廠，9-10月份焦炭價格存在一定下跌風(fēng)險。

　　五、總結(jié)與展望

　　在環(huán)保利多支撐下，黑色品種大幅上漲，焦炭1901合約更是錄得800元/噸漲幅，成為商品市場明星。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤處于歷史高位，焦炭盤面利潤更是高達1000元/噸，市場樂觀情緒蔓延。盡管就焦炭基本面而言，還是以利多為主，但是展望未來，當前焦炭良好的基本面未必能延續(xù)到明年1月，鋼廠取暖季關(guān)停高爐將使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企業(yè)開工率下降幅度不及預(yù)期，焦炭1901合約將面臨一定幅度回調(diào)，因此2017年6-8月焦炭千點大行情或難以重現(xiàn)，建議目前至10月初可以逢高做空焦炭1901合約。

　　焦煤方面，8月20日-9月20日的煤礦安全檢查對焦煤1901合約有一定利好作用，加上焦化企業(yè)高利潤或帶動對煉焦煤的補庫，因此9月份焦煤價格將明顯強于焦炭價格。焦炭、焦煤1901合約比價高于2時可考慮逢高做空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。