土耳其里拉“危機(jī)” 國(guó)內(nèi)債市承壓

周一（8月13日），國(guó)債期貨快午后維持弱勢(shì)，收盤創(chuàng)近2個(gè)月新低。10年期債主力T1809跌0.21%，5年期債主力TF1809跌0.15%。銀行間現(xiàn)券同步走軟，收益率明顯上行。10年國(guó)開活躍券180205收益率上行3.98bp報(bào)4.2350%，10年國(guó)債活躍券180011收益率上行2.99bp報(bào)3.58%。

近期由于物價(jià)的快速上漲，加大CPI上漲壓力，對(duì)債市情緒造成打壓。由于美元持續(xù)升值導(dǎo)致的人民幣貶值壓力進(jìn)一步上升，導(dǎo)致債市出現(xiàn)了一波快速的下跌行情。從近期影響債市的因素來看，市場(chǎng)出現(xiàn)新的擾動(dòng)因素，部分新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)蔓延。這對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響存在兩種可能，其一傳導(dǎo)路徑為，由于市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，避險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)涌入債市避險(xiǎn)，助推債市上漲，這是在匯率風(fēng)險(xiǎn)未傳導(dǎo)至人民幣的背景下發(fā)生的；其二如果新興市場(chǎng)貨幣貶值傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，人民幣出現(xiàn)超預(yù)期的貶值，由此導(dǎo)致國(guó)內(nèi)央行提高利率的可能性大大增加，對(duì)債市屬于重大利空。從目前的因素來看，這兩種路徑可能性都存在，且第二種情況發(fā)生的概率在不斷增加。

央行公開市場(chǎng)操作連續(xù)暫停，貨幣市場(chǎng)利率重心仍處低位。周一（8月13日）公開市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停，資金面邊際收斂。目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，8月13日不開展公開市場(chǎng)操作，公開市場(chǎng)操作連續(xù)十七日暫停。本周無逆回購(gòu)到期，周三有3365億元MLF到期。上周五公開市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停，當(dāng)日亦無逆回購(gòu)到期。按逆回購(gòu)口徑計(jì)算，當(dāng)周既無資金投放亦無資金回籠。

自7月19日開展1000億元逆回購(gòu)以來，央行一直未開展公開市場(chǎng)操作，目前逆回購(gòu)存量也已歸零。事實(shí)上，7月中下旬以來，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性極為充裕，市場(chǎng)上資金供給持續(xù)過剩，利率水平不斷下行，貨幣市場(chǎng)利率已跌至近幾年來的低位，并與央行公開市場(chǎng)操作利率發(fā)生倒掛。上周貨幣利率下降至新低水平，其中R007均值下降至2.31%，R001下行至1.69%。DR007下行至2.3%，DR001下行至1.64%。根據(jù)央行發(fā)布第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，下一階段貨幣政策要松緊適度，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化預(yù)調(diào)微調(diào)；疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制；堅(jiān)定做好結(jié)構(gòu)性去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏。從這方面來看，對(duì)長(zhǎng)債利率下降仍然構(gòu)成利好，除非央行貨幣政策信號(hào)再次微調(diào)，否則債市上漲基礎(chǔ)仍在。

土耳其里拉大幅貶值，部分新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)重演。在美國(guó)關(guān)稅威脅之下，土耳其里拉兌美元在上周五大跌15%，近四個(gè)月跌幅達(dá)到38%。周一土耳其里拉繼續(xù)暴跌。與此同時(shí)，土耳其國(guó)內(nèi)的通脹水平也創(chuàng)近15年新高。上周五非美貨幣普跌，土耳其貨幣貶值危機(jī)還拖累了外圍股市，恐慌悲觀情緒蔓延。相比之下，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破至96上方，美國(guó)在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)下，9月和12月加息已經(jīng)是板上釘釘。未來一段時(shí)間美元或維持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。

人民幣貶值壓力下，國(guó)內(nèi)貨幣政策受到擠壓。截至8月13日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.8629，跌至2017年5月31日以來最低，上一交易日中間價(jià)報(bào)6.8395。上一交易日官方收盤價(jià)報(bào)6.8574，上一交易日夜盤收盤報(bào)6.8470。美元兌離岸人民幣急升，漲破6.88關(guān)口，逼近6.89關(guān)口。當(dāng)前美元的強(qiáng)勢(shì)上行，人民幣潛在的貶值壓力尚未完全釋放。不排除央行效仿其他新興市場(chǎng)國(guó)家，在9月跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，否則當(dāng)前的中美短期利率幾乎快要倒掛，也會(huì)沖淡“逆周期”調(diào)節(jié)的效果。這是導(dǎo)致當(dāng)前債市大跌的主要因素之一。

整體來看，土耳其里拉危機(jī)或許遠(yuǎn)未結(jié)束，部分新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)大概也將持續(xù)發(fā)酵，美元的加速上漲將加大新興市場(chǎng)貶值的速度，許多市場(chǎng)不得不提高利率來對(duì)沖貨幣貶值的速度與幅度。雖然目前人民幣匯率較為穩(wěn)定，但不排除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，人民幣出現(xiàn)快速貶值的可能，央行跟隨9月美聯(lián)儲(chǔ)步伐而動(dòng)的概率較大。對(duì)債市而言，影響其走勢(shì)的因素更多在于預(yù)期，即使目前貨幣市場(chǎng)利率重心較低，如果市場(chǎng)預(yù)期未來貨幣政策再次收緊，債市上漲將告一段落。如果危機(jī)解除，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)也將受到提振。在低貨幣利率的刺激下，市場(chǎng)預(yù)期將恢復(fù)之前的基調(diào)，長(zhǎng)債仍有上漲空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。