期債繼續(xù)走高難度較大

近期，10年期國債期貨補(bǔ)齊跳空缺口后，繼續(xù)回暖?，F(xiàn)券收益率整體下行，其中10年期國債到期收益率降至3.46%附近，10年期國開債到期收益率回落至4.10%附近。受多空因素影響，期債短期繼續(xù)走高難度較大。

基本面方面，中國一季度GDP同比增長6.8%，而二季度增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，為6.7%。中國6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，上半年工業(yè)增加值增長6.7%，增速較1-5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，中國上半年固定資產(chǎn)投資同比增長6.0%，增速比1—5月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長9.0%，上半年同比增速為9.4%。中國6月出口（以人民幣計(jì)）同比增長3.1%，不及預(yù)期和前值；進(jìn)口增長6%，大幅低于預(yù)期和前值。進(jìn)入7月，官方制造業(yè)PMI創(chuàng)5個(gè)月新低，財(cái)新中國制造業(yè)PMI創(chuàng)8個(gè)月新低。通貨膨脹方面，6月CPI同比上漲1.9%，其中由于豬肉價(jià)格下降12.8%，影響CPI下降約0.32個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲4.7%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高，其中生產(chǎn)資料價(jià)格和生活資料價(jià)格分別同比上漲6.1%和0.4%。

從6月主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)，對期債形成支撐。不過面對信用違約，近期央行在擴(kuò)大MLF擔(dān)保品之后，又窗口指導(dǎo)銀行購買信用債，同時(shí)央行已經(jīng)釋放了5020億元的MLF資金。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，保持宏觀政策穩(wěn)定，積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。市場對未來經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，期債短期承壓。

資金面方面，8月資金面壓力較小，8月15日有3995億元MLF到期，央行大概率繼續(xù)呵護(hù)資金面。近幾個(gè)交易日，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，央行連續(xù)十日暫停公開市場操作，不過資金面整體仍較為寬松，貨幣市場利率多數(shù)下行，對期債形成支撐。8月1日，人民銀行召開2018年下半年工作電視會(huì)議，表示今年下半年要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕；更加注重和市場的政策溝通，為金融改革發(fā)展穩(wěn)定營造良好氛圍。

政策面方面繼利好信用債。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要有效保障在建項(xiàng)目資金需求，督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求。整體看來，市場認(rèn)為政策已經(jīng)出現(xiàn)放松信號(hào)，不過我們并不認(rèn)為政策出現(xiàn)了較大的改變或者轉(zhuǎn)向，大方向仍是供給側(cè)改革，在去杠桿背景下，變化的只是政策節(jié)奏。此外，中共中央政治局會(huì)議、國務(wù)院舉行的政策例行吹風(fēng)會(huì)以及央行2018年下半年工作電視會(huì)議，均提及穩(wěn)健的貨幣政策和積極財(cái)政政策的基調(diào)，表示要堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)。

整體上，PMI回落，資金面延續(xù)寬松，中美貿(mào)易摩擦或再次升級(jí)，支撐期債走高，不過也需留意穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)的刺激作用，短期保持觀望。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。