沙特調(diào)整出口亞洲原油定價(jià)公式的原因及影響

2018年，國際原油市場(chǎng)有兩個(gè)重要事件影響原油定價(jià)體系：一是歷時(shí)17年的醞釀與探索，3月26日，中國首個(gè)國際化期貨品種——中國原油期貨在上海國際能源交易中心正式掛牌交易；二是沙特阿拉伯國家石油公司（沙特阿美）計(jì)劃從10月起改變向亞洲供應(yīng)長約原油的定價(jià)公式，這是20世紀(jì)80年代中期以來其首次修改定價(jià)基準(zhǔn)。新公式將基于在迪拜商品交易所（DME）交易的阿曼原油期貨（OQD）月均價(jià)格，以及國際石油定價(jià)評(píng)估機(jī)構(gòu)標(biāo)普全球普氏能源提供的迪拜原油平均現(xiàn)貨價(jià)格，參考比例為50∶50。

中國是阿曼原油的最大進(jìn)口國，進(jìn)口量占阿曼原油出口總量的60%。對(duì)于原油交易商而言，沙特阿美修改長約原油定價(jià)公式，能夠更加有效地利用DME的阿曼原油期貨合約鎖定合理的交易價(jià)格、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

從中東地區(qū)原油產(chǎn)出國現(xiàn)貨定價(jià)機(jī)制來看，定于每個(gè)月第五日公布的長約合同的官方銷售價(jià)（OSP）的定價(jià)方式有兩種：一種是公布每個(gè)原油品種的絕對(duì)價(jià)格（阿曼、卡塔爾、阿聯(lián)酋）；另一種是以公式法定價(jià)，即以特定價(jià)格為參照基礎(chǔ)，公布一個(gè)升貼水（沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、也門、敘利亞）。

從全球范圍來看，原油的實(shí)物交易主要是通過現(xiàn)貨市場(chǎng)（SpotMarket）和長期合同兩種方式完成的，大多數(shù)的原油和成品油的實(shí)物交易都是采用長期合同方式進(jìn)行交易，但是鑒于原油的運(yùn)輸問題，現(xiàn)貨市場(chǎng)中的船貨一般也不會(huì)立刻交付，嚴(yán)格意義上的現(xiàn)貨市場(chǎng)也包含一定的“遠(yuǎn)期”成分。通常，買賣雙方會(huì)以裝船時(shí)間的油價(jià)作為交易價(jià)格的參考。

大多數(shù)的原油現(xiàn)貨交易都是非公開的，由產(chǎn)油商、貿(mào)易商和煉廠在OTC市場(chǎng)中達(dá)成交易，因此油價(jià)并不是非常公開透明，最終的價(jià)格由價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu)（PricingReportAgency，PRA）在交易結(jié)束后評(píng)估并向市場(chǎng)公布。PRA機(jī)構(gòu)中最知名的兩家是Platts和Argus。

此前由于亞洲國家沒有原油定價(jià)權(quán)，中東地區(qū)銷往亞洲地區(qū)的原油基于完全由普氏能源評(píng)估的阿曼與迪拜均價(jià)。不同產(chǎn)油國的定價(jià)公式會(huì)有差異，但是也存在一些共性，銷往亞洲的原油基準(zhǔn)大多參照迪拜和阿曼原油的現(xiàn)貨價(jià)格，銷往歐洲的原油基準(zhǔn)是Brent或BWAVE原油價(jià)格。銷往美國的原油基準(zhǔn)原來為WTI原油價(jià)格，后來由于WTI較Brent存在巨大折價(jià)迫使中東國家使用阿格斯含硫原油指數(shù)（ArgusSourCrudeIndex，ASCI）。

從國際原油市場(chǎng)來看，以期貨合約價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格具有很大的優(yōu)勢(shì)——公開、透明和公平，而標(biāo)普全球普氏能源定價(jià)機(jī)制具有一定的局限性：綜合來看，迪拜原油的產(chǎn)量不斷減少使其不足以承擔(dān)作為一個(gè)基準(zhǔn)原油的任務(wù)。即便現(xiàn)在Platts引入了阿曼原油，由于普氏計(jì)算方法限制，實(shí)際上Platts計(jì)算中僅包含部分交易。另外，只有中東地區(qū)銷往亞洲地區(qū)的原油才參考迪拜和阿曼原油的價(jià)格，而銷往歐洲和北美的原油的定價(jià)機(jī)制更多是使用更透明、更公開的期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格。

DME的阿曼原油期貨是蘇伊士運(yùn)河以東唯一的原油期貨合約。DME強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨原油交割是阿曼原油期貨的最重要特性，2016年，其平均每個(gè)月交割的原油量高達(dá)2200萬桶，占阿曼原油產(chǎn)量的70%。這與其他輕質(zhì)低硫原油期貨形成了鮮明對(duì)比，只有不到1%進(jìn)入交割流程。同樣形成對(duì)比的是，當(dāng)最后交易日臨近時(shí)，持倉量不降反升。這種反常代表了DME期貨合約是獲取阿曼原油現(xiàn)貨的主要途徑。

一直以來，原油市場(chǎng)存在“亞洲溢價(jià)”現(xiàn)象，一方面，中東地區(qū)的一些石油輸出國對(duì)出口到不同地區(qū)的相同原油采用不同的計(jì)價(jià)公式，從而造成亞洲地區(qū)的石油進(jìn)口國要比歐美國家支付較高的原油價(jià)格；另一方面是亞洲沒有統(tǒng)一的、具有廣泛影響意義的期貨市場(chǎng)。

因此，我們可以判斷沙特阿美修改出口至亞洲的原油定價(jià)機(jī)制部分原因是中國上市了原油期貨合約。中國原油期貨與阿曼原油期貨均采取中質(zhì)含硫原油作為交易標(biāo)的，存在跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)；另外，阿曼不是OPEC成員，其原油產(chǎn)量和出口不受OPEC配額限制，有利于沙特阿拉伯等國向亞洲出口原油或免予凍產(chǎn)協(xié)議。

綜上所述，沙特阿美修改發(fā)往亞洲的長約原油定價(jià)機(jī)制，有利于改變“亞洲溢價(jià)”現(xiàn)象，改變不公平的原油貿(mào)易環(huán)境，也有利于擴(kuò)大迪拜阿曼原油期貨的影響力，和上海能源交易中心原油期貨構(gòu)建新的原油基準(zhǔn)定價(jià)機(jī)制，而芝商所是唯一一家能同時(shí)交易三大全球原油基準(zhǔn)產(chǎn)品的交易所——WTI、Brent和阿曼/迪拜原油，能與中國原油期貨構(gòu)建互補(bǔ)的套利和對(duì)沖市場(chǎng)，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。