國債期貨市場功能發(fā)揮逐步深化

2013年9月6日，我國5年期國債期貨上市，成為國內第一個標準化的利率期貨品種；2015年3月20日，10年期國債期貨推出，截至2018年6月29日，10年期國債期貨日均成交量近3萬手、日均持倉量約4.6萬手，是交易最活躍的國債期貨品種。今年7月24日，中金所又就2年期國債期貨合約及細則向社會公開征求意見。若下一步2年期國債期貨能夠順利推出，我國國債期貨產(chǎn)品體系將進一步完善。

回顧國債期貨市場的發(fā)展，5年期和10年期國債期貨自上市以來運行良好，在提升國債市場運行效率、提高國債市場價格透明度和影響力、管理債券市場利率風險等方面日益發(fā)揮重要作用。

提升國債市場運行效率

近年來，我國國債市場運行效率大大提升。國債年換手率(年成交量/年末規(guī)模)由2014年的0.7上升到2017年的1.0，與美國國債市場換手率之比由1/10提高至1/6。在此過程中，國債期貨發(fā)揮了催化劑作用：一方面，國債期貨市場投資者積極開展期現(xiàn)套利交易，直接帶動國債現(xiàn)券交易；另一方面，部分債券市場做市商已經(jīng)利用國債期貨管理做市風險，并取得了積極的成果。在2016年底中國債券市場出現(xiàn)大幅波動期間，利用國債期貨管理做市風險的機構依然保持較為穩(wěn)定的做市報價頻率，為市場提供流動性，且報價價差合理，有實際成交。

提高國債市場價格透明度和影響力

國債期貨上市前，由于國債主要在銀行間市場交易，只有直接參與國債現(xiàn)券交易的交易員能掌握國債日內價格變動信息，市場價格透明度低，影響力有限。由于國債期貨與國債現(xiàn)貨相關度高(5年期國債期貨和國債現(xiàn)貨收益率相關系數(shù)為99.63%，10年期相關系數(shù)為99.82%)，國債期貨具有很好的價格代表性，且國債期貨采用價格報價，價格連續(xù)，公開透明，實時向全社會公布，大大提升了國債市場透明度和影響力。

在反映貨幣政策信息方面，國債期貨也發(fā)揮著重要作用。2018年4月18日，即央行宣布下調部分金融機構存款準備金率1個百分點后的第一交易日，10年期國債收益率下降15BP至3.50%。國債期貨市場開盤后，10年期國債期貨遠期收益率震蕩走低，在1小時內隱含遠期收益率就下降15BP，可見國債期貨價格能快速反映市場觀點，為貨幣政策的傳導發(fā)揮了一定作用。

有效管理債券市場利率風險

2016年底，國內債券市場大幅調整。2016年10月至12月底，5年期國債收益率最高約上升73BP至3.37%；10年期國債收益率最高約上升79BP至3.19%。在此期間，由于國債期貨市場流動性好，持債機構大量在國債期貨市場上賣空套保，國債期貨市場成交量和持倉量均顯著放大，國債期貨日均成交量上升7倍至約14.4萬手，國債期貨持倉量上升39 %至約10.2萬手。在此次調整中，國債期貨充分發(fā)揮了避風港的作用，分流債券市場的拋壓，增強債券市場的韌性，促進債券市場的穩(wěn)定。

已上市的5年期和10年期國債期貨運行質量良好，市場功能逐步發(fā)揮。如果2年期國債期貨未來也實現(xiàn)成功上市，可以預見，覆蓋短、中、長期收益率曲線的國債期貨市場將進一步提升債券市場流動性，更及時、更全面地債券市場信息，助力貨幣政策迅速、有效地傳導，在我國利率市場市場化改革進程中留下濃重的一筆。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。