談股說債：基建投資增速恐回升

貿(mào)易摩擦對我國的外部貿(mào)易環(huán)境產(chǎn)生了較大影響，外需是過去兩年經(jīng)濟(jì)回升的重要推動力，如今難以繼續(xù)增長。今年經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)緩慢下行態(tài)勢，其中投資也較為疲軟?；ㄍ顿Y是政府逆周期調(diào)控的重要抓手，隨著財政政策更加積極，基建投資增速有望逐步回升，對沖經(jīng)濟(jì)總需求的下滑，熨平經(jīng)濟(jì)波動。

過去一年多，金融去杠桿的從嚴(yán)推進(jìn)和外部環(huán)境的變化引發(fā)經(jīng)濟(jì)基本面下行，以及不斷新增的民營企業(yè)債務(wù)違約，使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范任務(wù)突出，金融監(jiān)管和貨幣收緊狀況在邊際上有所緩和。從近期監(jiān)管對非標(biāo)態(tài)度的緩和和對中低評級信用的鼓勵來看，前期的“寬貨幣緊信用”有向“寬貨幣寬信用”轉(zhuǎn)變的趨勢。周一早盤，央行進(jìn)行了5020億元一年期MLF操作，當(dāng)日公開市場有1700億元7天逆回購到期，凈投放流動性3320億元。“寬貨幣緊信用”向“寬貨幣寬信用”轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)基本面和社融下行壓力將顯著緩和。

前期在地方政府去杠桿的政策導(dǎo)向下，非標(biāo)和城投等融資渠道受到了嚴(yán)重影響，基建項目資金來源受限，給基建投資增速帶來了較大影響，成為今年以來投資增速的最大拖累。國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)，積極財政政策要更加積極，除了進(jìn)一步落實和加速推進(jìn)前期減稅降費(fèi)政策以外，還提出“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上早見成效”，“有效保障在建項目資金需求，督促地方盤活財政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”，“對接發(fā)展和民生需要，推進(jìn)建設(shè)和儲備一批重大項目”等政策措施。

今年上半年實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入為10.43萬億元，同比增速達(dá)到了10.6%，較去年同期增加了0.78個百分點(diǎn)；在支出端，今年上半年一般公共預(yù)算支出為11.16萬億元，同比增速為7.8%，較去年同期的15.8%的增速水平大幅下滑。因此，上半年一般公共預(yù)算整體呈現(xiàn)出“收入增長較快，而支出增速大幅下滑”的特征，今年下半年一般公共預(yù)算和政府性基金支出同比增速預(yù)期分別為15.22%和72.55%，財政政策空間很大。

歷次經(jīng)濟(jì)下行周期，都有財政政策推動下基建投資增速回升來做對沖，是有效逆周期調(diào)控工具。但是地方政府債務(wù)率持續(xù)上升，成為系統(tǒng)性風(fēng)險的重要隱患，因此加杠桿推基建的空間要遠(yuǎn)小于前幾年，更多將依賴于貨幣政策推動的信用擴(kuò)張，流動性充裕情況下基建投資需求的刺激性拉升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。