菜油反彈高度受限

夏季高溫導(dǎo)致居民飲食清淡，油脂全面進(jìn)入消費(fèi)淡季；國(guó)家臨儲(chǔ)油脂庫(kù)存不斷拋售，油廠進(jìn)口油菜籽壓榨利潤(rùn)良好，油廠開機(jī)率較高，國(guó)內(nèi)整體油脂庫(kù)存充裕；產(chǎn)業(yè)客戶鎖定榨利，賣出套保積極，在這一系列利空因素的壓制下，自7月11日以來(lái)，菜油主力1901合約期價(jià)雖有一定反彈，但鑒于基本面的壓力，筆者預(yù)計(jì)本次反彈高度有限，切不可盲目抄底。

臨儲(chǔ)油脂拋售

自6月20日以來(lái)，國(guó)家糧食交易中心啟動(dòng)臨儲(chǔ)大豆和油脂拍賣的活動(dòng)，預(yù)計(jì)大豆拍賣共計(jì)200萬(wàn)噸，豆油和菜油拍賣40萬(wàn)噸，其中臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油拍賣量為34萬(wàn)噸，菜油拍賣量為16萬(wàn)噸。自拍賣以來(lái)，臨儲(chǔ)大豆拍賣成交量相對(duì)較高，臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油成交率不佳，甚至出現(xiàn)流拍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月22日，臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油成交率為39.6%；6月27日，臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油成交率為3.98%；7月4日，臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油成交率為50.92%；7月11日，臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油成交率為12.49%；7月18日，臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油成交率為零，全部流拍；7月17日，臨儲(chǔ)菜油拍賣12.6萬(wàn)噸，成交10.9萬(wàn)噸，成交率為86.9%。

臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油拍賣成交率低的原因，一方面，豆油為陳年豆油，精煉費(fèi)用較高，利潤(rùn)幾乎為零甚至有虧損；另一方面，目前是油脂消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)整體油脂供給充裕，貿(mào)易商采購(gòu)積極性不高。后期隨著每周一次的大豆拍賣和油脂拍賣繼續(xù)進(jìn)行，將會(huì)給本就充裕的市場(chǎng)帶來(lái)更大壓力。

油廠庫(kù)存高位

沿海近期豆粕脹庫(kù)增加，走貨緩慢，導(dǎo)致油廠開機(jī)率下降，這暫時(shí)緩解豆油庫(kù)存上升的壓力，但由于終端需求不佳，油廠豆油出貨緩慢，開機(jī)率較同期相比仍處于偏高水平，導(dǎo)致豆油庫(kù)存維持高位。截至7月16日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量維持在160萬(wàn)噸，較去年同期的129萬(wàn)噸增加了31萬(wàn)噸，較5年均值120萬(wàn)噸增加了40萬(wàn)噸。

棕櫚油庫(kù)存回升，由于本周有采購(gòu)棕櫚油到港，棕櫚油止降回升，全國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量為57.24萬(wàn)噸，較前期增加1萬(wàn)噸。由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)一直維持在50—250元，貿(mào)易商進(jìn)口積極，沿海地區(qū)油廠開機(jī)率較高，令沿海地區(qū)油廠菜油庫(kù)存升至歷史相對(duì)高位，截至7月15日，沿海地區(qū)油廠菜油庫(kù)存16萬(wàn)噸。市場(chǎng)預(yù)期7月菜籽到港量60.6萬(wàn)噸，8月菜籽到港量36萬(wàn)噸，原料供給充裕，后期開機(jī)率仍較高?？傊?，國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存比較充裕，在消費(fèi)淡季供給無(wú)憂的背景下，油脂期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格均承壓。

注冊(cè)倉(cāng)單充足

期貨源于現(xiàn)貨，并對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有一定的服務(wù)性質(zhì)和預(yù)期性質(zhì)，這就帶動(dòng)了實(shí)體企業(yè)積極參與相關(guān)品種的套期保值，尤其是油脂壓榨企業(yè)，在原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售之前都會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行利潤(rùn)鎖定操作。今年由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)高企，油廠在期貨盤面上進(jìn)行榨利鎖定積極。根據(jù)倉(cāng)單規(guī)律研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著冬菜籽的上市，每年6月開始隨著油廠開機(jī)壓榨，油廠菜油庫(kù)存增加，注冊(cè)倉(cāng)單也逐步增加，并在9月達(dá)到年度高點(diǎn)，一旦注冊(cè)倉(cāng)單達(dá)到峰值，相對(duì)應(yīng)的菜油期價(jià)會(huì)有一定幅度的下調(diào)。

今年以來(lái)，我國(guó)冬季菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但進(jìn)口菜籽量卻不斷增加，導(dǎo)致沿海和川渝地區(qū)菜籽壓榨廠呈現(xiàn)庫(kù)容充足、外部單位注冊(cè)交割庫(kù)較難的現(xiàn)象，這就反映出國(guó)內(nèi)菜籽壓榨情況良好。菜油供給充裕，加之臨儲(chǔ)菜油上市，轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)庫(kù)存，令油脂市場(chǎng)更加承壓。在中美貿(mào)易摩擦的不確定性背景下，菜油承受的壓力更加明顯。

綜上所述，國(guó)內(nèi)油脂基本面并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，內(nèi)部消費(fèi)動(dòng)能尚未啟動(dòng)，在階段性供給壓力增大的情況下，預(yù)計(jì)本次菜油反彈空間有限，切不可盲目追多，產(chǎn)業(yè)客戶和貿(mào)易商可等待高位沽空時(shí)機(jī)的出現(xiàn)，鄭油1901合約壓力位在6580元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。