菜油反彈高度受限

夏季高溫導(dǎo)致居民飲食清淡，油脂全面進(jìn)入消費(fèi)淡季；國家臨儲油脂庫存不斷拋售，油廠進(jìn)口油菜籽壓榨利潤良好，油廠開機(jī)率較高，國內(nèi)整體油脂庫存充裕；產(chǎn)業(yè)客戶鎖定榨利，賣出套保積極，在這一系列利空因素的壓制下，自7月11日以來，菜油主力1901合約期價雖有一定反彈，但鑒于基本面的壓力，筆者預(yù)計本次反彈高度有限，切不可盲目抄底。

臨儲油脂拋售

自6月20日以來，國家糧食交易中心啟動臨儲大豆和油脂拍賣的活動，預(yù)計大豆拍賣共計200萬噸，豆油和菜油拍賣40萬噸，其中臨儲進(jìn)口豆油拍賣量為34萬噸，菜油拍賣量為16萬噸。自拍賣以來，臨儲大豆拍賣成交量相對較高，臨儲進(jìn)口豆油成交率不佳，甚至出現(xiàn)流拍。據(jù)統(tǒng)計，6月22日，臨儲進(jìn)口豆油成交率為39.6%；6月27日，臨儲進(jìn)口豆油成交率為3.98%；7月4日，臨儲進(jìn)口豆油成交率為50.92%；7月11日，臨儲進(jìn)口豆油成交率為12.49%；7月18日，臨儲進(jìn)口豆油成交率為零，全部流拍；7月17日，臨儲菜油拍賣12.6萬噸，成交10.9萬噸，成交率為86.9%。

臨儲進(jìn)口豆油拍賣成交率低的原因，一方面，豆油為陳年豆油，精煉費(fèi)用較高，利潤幾乎為零甚至有虧損；另一方面，目前是油脂消費(fèi)淡季，國內(nèi)整體油脂供給充裕，貿(mào)易商采購積極性不高。后期隨著每周一次的大豆拍賣和油脂拍賣繼續(xù)進(jìn)行，將會給本就充裕的市場帶來更大壓力。

油廠庫存高位

沿海近期豆粕脹庫增加，走貨緩慢，導(dǎo)致油廠開機(jī)率下降，這暫時緩解豆油庫存上升的壓力，但由于終端需求不佳，油廠豆油出貨緩慢，開機(jī)率較同期相比仍處于偏高水平，導(dǎo)致豆油庫存維持高位。截至7月16日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量維持在160萬噸，較去年同期的129萬噸增加了31萬噸，較5年均值120萬噸增加了40萬噸。

棕櫚油庫存回升，由于本周有采購棕櫚油到港，棕櫚油止降回升，全國港口食用棕櫚油庫存總量為57.24萬噸，較前期增加1萬噸。由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤一直維持在50—250元，貿(mào)易商進(jìn)口積極，沿海地區(qū)油廠開機(jī)率較高，令沿海地區(qū)油廠菜油庫存升至歷史相對高位，截至7月15日，沿海地區(qū)油廠菜油庫存16萬噸。市場預(yù)期7月菜籽到港量60.6萬噸，8月菜籽到港量36萬噸，原料供給充裕，后期開機(jī)率仍較高?？傊瑖鴥?nèi)油脂庫存比較充裕，在消費(fèi)淡季供給無憂的背景下，油脂期價和現(xiàn)貨價格均承壓。

注冊倉單充足

期貨源于現(xiàn)貨，并對現(xiàn)貨市場有一定的服務(wù)性質(zhì)和預(yù)期性質(zhì)，這就帶動了實體企業(yè)積極參與相關(guān)品種的套期保值，尤其是油脂壓榨企業(yè)，在原料采購和產(chǎn)品銷售之前都會在期貨市場進(jìn)行利潤鎖定操作。今年由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤高企，油廠在期貨盤面上進(jìn)行榨利鎖定積極。根據(jù)倉單規(guī)律研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著冬菜籽的上市，每年6月開始隨著油廠開機(jī)壓榨，油廠菜油庫存增加，注冊倉單也逐步增加，并在9月達(dá)到年度高點，一旦注冊倉單達(dá)到峰值，相對應(yīng)的菜油期價會有一定幅度的下調(diào)。

今年以來，我國冬季菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但進(jìn)口菜籽量卻不斷增加，導(dǎo)致沿海和川渝地區(qū)菜籽壓榨廠呈現(xiàn)庫容充足、外部單位注冊交割庫較難的現(xiàn)象，這就反映出國內(nèi)菜籽壓榨情況良好。菜油供給充裕，加之臨儲菜油上市，轉(zhuǎn)化為市場庫存，令油脂市場更加承壓。在中美貿(mào)易摩擦的不確定性背景下，菜油承受的壓力更加明顯。

綜上所述，國內(nèi)油脂基本面并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，內(nèi)部消費(fèi)動能尚未啟動，在階段性供給壓力增大的情況下，預(yù)計本次菜油反彈空間有限，切不可盲目追多，產(chǎn)業(yè)客戶和貿(mào)易商可等待高位沽空時機(jī)的出現(xiàn)，鄭油1901合約壓力位在6580元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。