國(guó)債期貨：峭壁邊緣 長(zhǎng)牛開啟

產(chǎn)能和房地產(chǎn)的疊加周期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和政策的調(diào)控均有很大影響。在進(jìn)入疊加向下周期之后，國(guó)債利率有望持續(xù)回落，股票和商品則將承壓。預(yù)計(jì)下半年國(guó)債利率繼續(xù)回落，其中10年期國(guó)債利率將回落至3.2%，5年期國(guó)債利率將回落至3%。

產(chǎn)能與房地產(chǎn)疊加向下周期

判斷國(guó)債利率中長(zhǎng)期之內(nèi)的走勢(shì)需要對(duì)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期有準(zhǔn)確的分析，國(guó)內(nèi)最重要的兩個(gè)周期是產(chǎn)能利用率周期和房地產(chǎn)周期。兩者時(shí)間跨度不同，前者的時(shí)間長(zhǎng)度可以長(zhǎng)達(dá)8年到10年，而后者一般是3年左右。產(chǎn)能利用率的上升周期大概率已經(jīng)觸頂，未來(lái)將進(jìn)入緩慢下行周期。產(chǎn)能的下行周期中固定資產(chǎn)投資將由升轉(zhuǎn)降。房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存之后居民杠桿率明顯上升。居民仍有進(jìn)一步加杠桿的意愿，但調(diào)控政策可能更加嚴(yán)格，房地產(chǎn)仍將處于下行周期。產(chǎn)能和房地產(chǎn)進(jìn)入疊加向下周期。

產(chǎn)能和房地產(chǎn)的疊加周期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和政策的調(diào)控均有很大影響。在進(jìn)入疊加向下周期之后，國(guó)債利率有望持續(xù)回落，股票和商品則將承壓。2018年上半年，產(chǎn)能周期已經(jīng)有較為明顯的回落跡象，同時(shí)房地產(chǎn)周期也處于緩慢回落當(dāng)中。結(jié)合前面的分析，預(yù)計(jì)2018年下半年產(chǎn)能周期與房地產(chǎn)周期同步回落將更為明顯。在這種情況下，央行收緊貨幣政策的時(shí)間窗口已經(jīng)逐漸關(guān)閉（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，下行壓力顯現(xiàn)），必要性也降低（去杠桿已經(jīng)取得一定進(jìn)展）。貨幣政策將逐漸轉(zhuǎn)為寬松，對(duì)于國(guó)債形成明顯的利多，而對(duì)商品而言下行壓力將逐步顯現(xiàn)。對(duì)于股市，則取決于貨幣政策的寬松程度，如果沒有大幅寬松，則股市大概率繼續(xù)回調(diào)。貨幣政策大幅寬松的前提是產(chǎn)能和房地產(chǎn)周期顯著下行，發(fā)生這種情況的可能性較低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。