國債期貨：峭壁邊緣 長牛開啟

產(chǎn)能和房地產(chǎn)的疊加周期對資產(chǎn)價格和政策的調(diào)控均有很大影響。在進入疊加向下周期之后，國債利率有望持續(xù)回落，股票和商品則將承壓。預計下半年國債利率繼續(xù)回落，其中10年期國債利率將回落至3.2%，5年期國債利率將回落至3%。

產(chǎn)能與房地產(chǎn)疊加向下周期

判斷國債利率中長期之內(nèi)的走勢需要對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟周期有準確的分析，國內(nèi)最重要的兩個周期是產(chǎn)能利用率周期和房地產(chǎn)周期。兩者時間跨度不同，前者的時間長度可以長達8年到10年，而后者一般是3年左右。產(chǎn)能利用率的上升周期大概率已經(jīng)觸頂，未來將進入緩慢下行周期。產(chǎn)能的下行周期中固定資產(chǎn)投資將由升轉(zhuǎn)降。房地產(chǎn)實現(xiàn)去庫存之后居民杠桿率明顯上升。居民仍有進一步加杠桿的意愿，但調(diào)控政策可能更加嚴格，房地產(chǎn)仍將處于下行周期。產(chǎn)能和房地產(chǎn)進入疊加向下周期。

產(chǎn)能和房地產(chǎn)的疊加周期對資產(chǎn)價格和政策的調(diào)控均有很大影響。在進入疊加向下周期之后，國債利率有望持續(xù)回落，股票和商品則將承壓。2018年上半年，產(chǎn)能周期已經(jīng)有較為明顯的回落跡象，同時房地產(chǎn)周期也處于緩慢回落當中。結(jié)合前面的分析，預計2018年下半年產(chǎn)能周期與房地產(chǎn)周期同步回落將更為明顯。在這種情況下，央行收緊貨幣政策的時間窗口已經(jīng)逐漸關(guān)閉（經(jīng)濟復蘇放緩，下行壓力顯現(xiàn)），必要性也降低（去杠桿已經(jīng)取得一定進展）。貨幣政策將逐漸轉(zhuǎn)為寬松，對于國債形成明顯的利多，而對商品而言下行壓力將逐步顯現(xiàn)。對于股市，則取決于貨幣政策的寬松程度，如果沒有大幅寬松，則股市大概率繼續(xù)回調(diào)。貨幣政策大幅寬松的前提是產(chǎn)能和房地產(chǎn)周期顯著下行，發(fā)生這種情況的可能性較低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。