期債下半年牛市仍可期

提要

受經(jīng)濟下行壓力明顯增強、央行連續(xù)降準(zhǔn)以及季末資金面延續(xù)寬松局面影響，上周期債主力T1809合約經(jīng)歷周初短暫調(diào)整后，再度大漲并創(chuàng)主力合約近二十個月新高。隨著基本面對債市的支撐逐漸增強以及央行未來的貨幣政策取向更為明確，下半年牛市仍可期待，調(diào)整即是布局良機。

本月初國債期貨十年主力T1809合約的各均線在94.5元附近形成金叉后，繼續(xù)向右上方程發(fā)散趨勢。此外，近期十年國債期貨主力T1809合約有效突破95.3元一線的重要壓力位，近期成交持倉均有所放量配合突破前高。整體看，技術(shù)層面比較看好后市。

經(jīng)濟對債市支撐增強

基本面來看，與上月的喜憂參半相比，5月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全線走弱，工業(yè)增加值不及預(yù)期，固定資產(chǎn)投資增速續(xù)創(chuàng)新低，消費增速更是創(chuàng)下15年來最低，這也與大幅不及預(yù)期的社融數(shù)據(jù)相吻合，反映出當(dāng)前實體經(jīng)濟偏緊的融資環(huán)境，經(jīng)濟下行壓力開始體現(xiàn)。上周末最新公布了6月PMI數(shù)據(jù)，其中官方制造業(yè)PMI為51.5%，低于預(yù)期51.6%，較前值51.9%下降0.4個百分點，相比于5月和2017年同期，6月制造業(yè)表現(xiàn)出供需兩弱的局面，制造業(yè)態(tài)勢疲軟。其中，受全球貿(mào)易局勢不確定性增加影響，新出口和進口指數(shù)環(huán)比下降1.4和0.9個百分點至49.8和50，兩者同比跌幅達到2.2和1.2個百分點，貿(mào)易局勢對進口拖累作用明顯。整體看，在制造業(yè)疲軟態(tài)勢下，外貿(mào)局勢不確定性增強導(dǎo)致外需繼續(xù)疲軟，基本面對債市的支撐繼續(xù)增強。

貨幣政策取向更為明確

央行貨幣政策委員會2018年二季度例會近期召開。與去年四季度相比，會議內(nèi)容措辭在貨幣政策、去杠桿以及金融改革等方面均出現(xiàn)調(diào)整。去年四季度所提及的“有效控制宏觀杠桿率”改為“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”“穩(wěn)定市場預(yù)期”等。同時會議提到，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。關(guān)于流動性表述的變化也正式從“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)?ldquo;保持流動性合理充裕”。整體看，會議紀(jì)要主要增加了對于國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和對于貨幣政策的傳達。在貿(mào)易摩擦加劇、國際經(jīng)濟金融形勢更加復(fù)雜多變、國內(nèi)去杠桿遭遇新情況以及經(jīng)濟面臨較大下行壓力的背景下，會議紀(jì)要對近期貨幣政策的微調(diào)進行了總結(jié)，未來的貨幣政策取向更為明確。

一級市場供給壓力加大

截至6月底，上半年地方債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢。但是根據(jù)財庫61號文要求，置換債8月底前發(fā)完，并且增加長期限債供給，同時由于上半年地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，后續(xù)幾個月地方債供給大幅增加，預(yù)計對市場有一定沖擊，尤其是長端利率債。

具體來看，新增債券方面：全年總計發(fā)行量21800億元，扣除1—6月已發(fā)部分，下半年預(yù)計平均每月需發(fā)行3000億元。置換債券方面：截至6月底地方置換債尚有7000億元待發(fā)行，因此7—8月平均每月3500億元左右。再融資債券方面：全年到期量8389億元，扣除已經(jīng)發(fā)行的再融資債券，下半年平均每月974億元。這意味著7-8月地方債發(fā)行壓力將進一步加大，平均每月發(fā)行規(guī)模將達到7500億元。投資者需警惕利率債供給壓力大增對市場帶來的短期沖擊。

綜合來看，下半年債市或?qū)⒗^續(xù)走牛。但是隨著原油大漲海外通脹壓力再起以及期債連續(xù)大漲后，需警惕短期調(diào)整壓力。后期隨著基本面對債市的支撐逐漸增強、央行未來中性偏松的貨幣政策取向更為明確以及管理層堅定解決小微企業(yè)融資難融資貴問題的主基調(diào)，下半年債市牛市趨勢不改，調(diào)整即是布局良機。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。