資金面季節(jié)性趨緊 期債承壓

6月歷來是資金面波動最大的時點之一，市場對于流動性的擔憂升溫，謹防流動性波動對期債行情的影響。

首先，從公開市場操作來看，6月將有9200億元逆回購以及4980億元MLF陸續(xù)到期，均為全年單月到期規(guī)模較大值，預計央行仍將延續(xù)“削峰填谷”來呵護流動性。4月央行決定定向降準并部分置換MLF，在隨后5月到期的3925億元MLF中，有2365億元通過降準提前償還，6月定向降準置換2385億元后，MLF到期量為2595億元。進入6月，央行采用“擴大擔保品范圍+MLF續(xù)作”的組合操作，6月1日央行決定擴大MLF擔保品范圍，一方面有利于平抑債券違約帶來的影響，另一方面為提前釋放流動性做鋪墊。6月6日，央行開展一年期MLF操作4630億元，對沖到期后MLF余額新增2035億元，通過長期流動性的投放來緩解資金的跨季需求。長期來看，出于降低融資成本的考慮，降準置換MLF的政策仍將繼續(xù)。但上半年已經進行兩次定向降準，6月降準的概率不大，預計下半年會有降準操作。

其次，6月銀行同業(yè)存單集中到期，約2.28萬億元，為歷史第二高值，較5月大幅增加6769億元。在資管新規(guī)落地后，理財打破剛性兌付，銀行負債端攬儲壓力加大，同業(yè)存單發(fā)行面臨“量價齊升”，季末同業(yè)存單續(xù)作壓力大增。同時，由于銀行同業(yè)存單納入MPA考核，同業(yè)存單增長空間有限，此前通過同業(yè)業(yè)務實現快速擴張的中小銀行將面臨較大的資產負債收縮壓力。在6月整體流動性偏緊的情況下，或將推動利率的上行，對市場造成一定沖擊。

再次，從繳稅繳準及財政存款變動方面來看，月中利率面臨抬升，月末財政加速投放，流動性緊張有望緩解。根據歷年數據，6月處于年中節(jié)點，繳準基數環(huán)比增幅往往較高，按照目前一般存款的規(guī)模來看，可能會給市場帶來約4000億元以上的資金缺口。財政支出具有一定季節(jié)性，一般出現在季末月月底，稅收主要在季初月中下旬。根據歷年數據，近兩年平均下放約3000億元，月末財政存款集中投放將利好流動性。

最后，6月美聯儲議息會議將是影響資金面的另一大因素。據市場觀察，美聯儲今年6月加息25個基點至1.75%—2%的概率為93.8%。從美國近期公布的數據來看，5月新增非農就業(yè)人數大幅高于預期，且失業(yè)率達到近50年來最低水平。美國經濟增長穩(wěn)健，通脹水平溫和，6月加息或將如期而至。一方面，國內央行或將再次上調公開市場操作利率，不排除跟進上調政策利率的可能性，同時進行流動性放量對沖。另一方面，人民幣短期仍面臨小幅貶值壓力，但外匯占款項目預計變動不大，對流動性雖有負面影響但幅度有限。

綜上所述，6月資金面受季節(jié)因素影響較大。一方面銀行體系將迎來季末MPA考核，疊加MLF和同業(yè)存單大規(guī)模到期，資金面或出現季節(jié)性緊張。同時，美聯儲6月加息概率大，對國內資金面帶來一定沖擊；另一方面，央行超額續(xù)作MLF，在公開市場延續(xù)凈投放對沖可能性極大，且月末財政支出預計增量，有利于緩解月末資金面。預計市場利率或于中旬抬升月底下降，整體中樞小幅上移，需警惕流動性波動對期債的影響。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。