油價(jià)下跌只是回調(diào) 終將“王者歸來”

中電投先融期貨原油高級(jí)研究員任寶祥在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，自2017年以來的原油上漲趨勢并未被打破，近期的暴跌不是轉(zhuǎn)勢只是回調(diào)，80美元/桶的價(jià)位不是Brent油價(jià)的頂點(diǎn)，只是情緒和心理上的小小阻力位。原油作為大宗商品之王，終將王者歸來，再創(chuàng)新高。

中國證券報(bào)：近期，原油價(jià)格掉頭走低，主要是受哪些因素影響？

任寶祥：油價(jià)下跌主要是四方面因素造成的。其一，地緣緊張局勢緩和。以4月初美英法三國聯(lián)合空襲敘利亞為起點(diǎn)，近兩個(gè)月以來，國際油價(jià)加速上漲的主導(dǎo)因素就是受集中爆發(fā)的一連串地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)事件刺激，投機(jī)資金更是為油價(jià)的上漲推波助瀾。而隨著美國退出伊朗核協(xié)議和委內(nèi)瑞拉大選的塵埃落定，利多預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，利好出盡即為利空，在投機(jī)資金和交易商獲利回吐之下，油價(jià)中隱含的地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐漸消散。

其二，OPEC聯(lián)合俄羅斯減產(chǎn)協(xié)議的松綁給油價(jià)帶來重磅一擊。沙特和俄羅斯磋商決定松綁減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)對(duì)此重大利空迅速做出反應(yīng)，Brent油價(jià)當(dāng)天下跌3%，WTI油價(jià)下跌4.5%，國內(nèi)INE原油夜盤開盤即跳空低開，留下一個(gè)巨大缺口。

其三，投機(jī)資金獲利離場。從CFTC統(tǒng)計(jì)的原油期貨和期權(quán)持倉來看，5月份以來，非商業(yè)持倉多頭一直是呈凈減少趨勢，顯示一部分投機(jī)資金在油價(jià)連續(xù)上漲獲利豐厚之后，選擇落袋為安了結(jié)頭寸，多頭平倉造成油價(jià)擠兌下跌。

其四，金融市場動(dòng)蕩拖累油價(jià)下跌。實(shí)際上，造成此次油價(jià)下跌的最先、最主要的誘因均來自于金融市場。5月22日先是美國道瓊斯指數(shù)暴跌，恐慌情緒向大宗商品市場蔓延，疊加油價(jià)的利空因素，才造成了油價(jià)的暴跌。

中國證券報(bào)：哪些因素將主導(dǎo)年內(nèi)原油價(jià)格表現(xiàn)？

任寶祥：自2017年以來，原油上漲趨勢并沒有被打破，這次的暴跌不是轉(zhuǎn)勢只是回調(diào)；80美元/桶的價(jià)位不是Brent油價(jià)的頂點(diǎn)，只是情緒和心理上的小小阻力位。未來主導(dǎo)油價(jià)的因素包括三方面：一是供應(yīng)趨緊、需求旺盛的基本面決定油價(jià)重心將持續(xù)上移。在旺盛需求的拉動(dòng)之下，原油市場已經(jīng)從供給再平衡迅速轉(zhuǎn)向了供給欠平衡。4月份的時(shí)候，經(jīng)合組織庫存還高于五年均值水平5000萬桶，現(xiàn)在已經(jīng)低于近五年歷史均值。目前全球原油供給9800萬桶/日，而需求已經(jīng)達(dá)到9900萬桶/日，且需求缺口還在擴(kuò)大。而在原油供給方面，OPEC松綁減產(chǎn)協(xié)議，但各成員國因國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)方面原因，難以在短期就迅速恢復(fù)產(chǎn)量。美國原油管道運(yùn)輸能力也已經(jīng)達(dá)到極限，同時(shí)美國油輪碼頭裝卸能力也限制了美原油的大量出口，造成美原油難以在短期迅速填補(bǔ)供應(yīng)的短缺。

其二，地緣局勢因素將間歇助漲油價(jià)。目前中東的沖突事件雖然有所減少，但隨時(shí)可能爆發(fā)的沖突依然是點(diǎn)燃油價(jià)的火藥桶。

其三，金融市場的避險(xiǎn)情緒和通脹預(yù)期將令原油獲得資本的青睞。雖然近期有部分投機(jī)資金平倉離場，但從CFTC的歷史持倉數(shù)據(jù)看，當(dāng)前原油的期貨和期權(quán)持倉仍處于歷史絕對(duì)高位，在原油類資產(chǎn)上依然沉淀著巨量資金。高盛、摩根士丹利、瑞銀等投行和眾多對(duì)沖基金依然長線看多原油。在當(dāng)前金融市場持續(xù)恐慌和動(dòng)蕩之下，具備良好基本面支撐的原油可能獲得額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，成為資本最好的避風(fēng)港。

中國證券報(bào)：怎樣看待原油價(jià)格走勢與國內(nèi)化工品之間的關(guān)聯(lián)性？

任寶祥：原油作為化工板塊的源頭，直接支配著化工板塊走勢。原油價(jià)格的暴漲暴跌，在短周期會(huì)迅速影響化工板塊情緒，帶動(dòng)化工期貨商品漲跌。從長周期成本端來看，將影響能源化工整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，使得原油走勢向下游產(chǎn)業(yè)鏈依次傳導(dǎo)。

目前國內(nèi)化工板塊期貨品種包括瀝青、PTA、塑料、甲醇和天膠。瀝青和PTA處于原油的直接下游，其原料全部來源于原油，因此和原油的聯(lián)動(dòng)性最強(qiáng)。塑料、甲醇、天膠的主要原料雖然不是原油，但它們的應(yīng)用領(lǐng)域和原油密切相關(guān)，因此和原油在長周期上也具備較強(qiáng)的相關(guān)性。

中國證券報(bào)：未來原油價(jià)格將如何演繹？又會(huì)對(duì)化工品市場帶來怎樣的影響？

任寶祥：現(xiàn)在的原油價(jià)格走勢僅僅是上升浪中的一次回調(diào)，原油作為大宗商品之王，終將王者歸來，再創(chuàng)新高。因此，對(duì)化工板塊也不宜深度看空。以瀝青為例，原油價(jià)格重心上移對(duì)瀝青的成本端支撐明顯，疊加煉廠開工負(fù)荷偏低，庫存低位可控，貿(mào)易商囤貨惜售等情況，使得自3月底以來，瀝青出廠價(jià)經(jīng)歷多輪上調(diào)，現(xiàn)貨和BU1806的基差已經(jīng)走正。同時(shí)，隨著委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量的持續(xù)減少，瀝青的主要原料馬瑞原油貨源緊張，成本端原料的收緊，銷售端價(jià)格的上調(diào)，均不支持瀝青價(jià)格深度下跌。未來當(dāng)原油結(jié)束調(diào)整向上走強(qiáng)時(shí)，瀝青包括整個(gè)化工板塊亦會(huì)跟隨反彈強(qiáng)勢補(bǔ)漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。