貴金屬：難現趨勢性行情

利多支撐不足

上周金銀有所反彈，倫敦金由1290美元/盎司一線反彈至1300美元/盎司線上，倫敦銀收于16.5美元/盎司附近。金銀比價先走低后走高，收于79左右。黃金和白銀內外盤價差自高位回落，均回至歷史均值區(qū)間。

強勢美元疊加利率上行預期

自4月中旬以來，美元經歷了一波強勢上漲，由89一線上漲到94一線，逼近95的阻力位。美元上漲源于美國相對非美國家經濟的偏強表現。從基本面來看，美國整體經濟數據穩(wěn)健，投資、消費繼續(xù)拉動經濟增長，耐用品訂單同比維持增長，顯示出美國經濟增長的內生動力偏強。美聯(lián)儲最為關注的就業(yè)和通脹也有著良好表現，失業(yè)率觸及新低，薪資增速維持增長，通脹在油價的帶動下保持上行趨勢。

經濟數據的穩(wěn)健使得美聯(lián)儲加息預期偏強，美債利率維持在3%的高位之上，年內加息3—4次的預期偏強。此外，特朗普采取的對外增稅以及對內減稅的政策有利于資本回流美國，短期利好美國經濟。

整體上，市場風險有所消退，中美貿易摩擦暫緩，特朗普和金正恩的會面雖然尚存不確定性，但朝鮮局勢整體緩和，爆發(fā)地緣政治危機的可能性偏小。

綜上所述，宏觀局勢有利于美國經濟增長，接下來要關注6月美聯(lián)儲加息所釋放的下半年的加息節(jié)奏，9月加息與否是影響貴金屬下半年走勢的重要因素。

新興經濟體面臨考驗

今年以來，歐元區(qū)和日本經濟數據表現持續(xù)低于市場預期，主要體現在通脹數據急轉直下，油價高企仍未能拯救通脹走勢。歐元區(qū)和日本經濟走弱與新興經濟體經濟走弱有著較大的關系。此輪全球經濟復蘇的邊際變量在于以我國為首的新興經濟體的拉動，此后發(fā)達經濟體受益于新興經濟體進口量增長以及自身的復蘇進程而實現共振，但隨著特朗普貿易政策的逆全球化以及新興經濟體國內自身經濟結構調整帶來的經濟增速減慢，使得新興經濟體經濟增長動能不足，拖累發(fā)達經濟體的經濟增速。歐元區(qū)和日本因其進出口占比較大的經濟結構受拖累明顯，美國消費占主導的經濟結構得以一枝獨秀。

美元強勢對歐元區(qū)和日本等發(fā)達經濟體影響有限，但對新興經濟體卻產生了極大壓力，新興經濟體貨幣伴隨美元走強而出現大幅貶值，資本回流帶給新興經濟體美元供給不足，更是加劇了新興經濟體經濟增長的不良預期，加速了新興經濟體貨幣貶值和資本流出。

避險情緒影響或有限

截至上周四，全球最大的黃金ETF持有量為852.04噸，較前一周減少3.24噸；全球最大白銀ETF的持倉量為9984.34噸，與前一周持平。整體來看，黃金ETF持倉趨勢走低，白銀ETF持倉處于上升通道。

當前金銀價格走勢的邏輯仍在于強勢美元和加息預期的打壓，地緣政治、貿易政策等提供了避險情緒支撐，但由于市場利多因素不足，金銀整體偏弱。上周，美國、歐元區(qū)以及日本公布了5月制造業(yè)PMI初值，美國好于預期而歐元區(qū)和日本均不及預期，也印證了短期內美國經濟依舊強于非美的判斷。

短期來看，美聯(lián)儲6月加息已是板上釘釘，對金銀的影響在于接下來所釋放出的加息節(jié)奏。美國相對歐元區(qū)偏好的經濟數據仍支撐美元走強，下一個目標位95，這些都對金銀形成了重大打擊。預計到6月美聯(lián)儲加息完成后，金銀才可能出現趨勢性走勢。本周關注倫敦金阻力位1310美元/盎司，倫敦銀阻力位16.8美元/盎司。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。