債市漸回暖 仍需系好“安全帶”

連續(xù)調(diào)整一個月后，本周債券市場出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，5月23日，10年期國債收益率從3.72%的階段高位回落至3.64%，10年期國債期貨主力合約也收獲四連漲。

機構(gòu)分析稱，4月18日以來，債券市場連續(xù)回吐此前過快過猛的漲幅，10年期國債收益率一個月大幅上行逾20BP，市場安全邊際已有較明顯修復，短期資金面寬松、美債利率止跌等則有助催化蟄伏月余的多頭情緒，債市回頭暖勢頭有望延續(xù)一段時間。

債市情緒有所回暖

5月23日，債券期貨、現(xiàn)貨市場繼續(xù)偏強震蕩，10年期國債期貨主力合約T1809高開于94.675元，不久即突破94.7元，創(chuàng)近兩周多新高，最終收漲0.12%；同時，10年期國債活躍券180011收益率大幅下行3.5BP至3.63%，10年期國開債活躍券180205收益率也下行3BP至4.445%。

這已經(jīng)是債券市場連續(xù)第四日反彈，從中債估值來看，5月15日，10年期國債收益率觸及3.7151%的階段高點，隨后兩日圍繞3.70%關(guān)口盤整，18日起開始小幅下行，至23日收盤，10年期國債收益率報3.64%，較15日已下行約8BP。

國債期貨的反彈態(tài)勢也較明顯，5月21日和22日，10年期國債期貨主力合約接連大漲0.28%、0.4%，最近四個交易日累計漲幅已達到0.83%，驗證市場情緒已開始回暖。

近日債市何以出現(xiàn)小幅反彈？在市場人士看來，市場安全邊際恢復是主要原因。

從盤面上看，自4月17日央行宣布降準后，債券市場沖高回落，10年期國債收益率從3.50%的年內(nèi)低點一路上行，受4月下旬資金面超預期收緊影響，很快便重回3.60%關(guān)口；進入5月，經(jīng)濟數(shù)據(jù)參差不齊、信用風險升溫，疊加美債利率加速上行的傳導效應，債券市場繼續(xù)調(diào)整，10年期國債收益率月中沖上3.72%關(guān)口上方，至此，不到一個月累計上行幅度已超過20BP，重回4月初的收益率水平。

“此前，降準之后獲利盤的回吐，一度導致債券收益率走高。但當10年期國債收益率回升至3.7%，事實上已經(jīng)接近降準前的收益率水平，對于短線投資者而言，市場安全邊際已有相當?shù)幕謴?，因而短線交易情緒有所回暖。”中信證券固收首席分析師明明點評稱。

短期資金面寬松、美債利率止跌等則進一步催化了蟄伏月余的多頭情緒。

從資金面來看，4月下旬，雖然央行決定降準且等量續(xù)作MLF并開始凈投放，但繳稅沖擊下資金利率迅速上行，代表性的7天期質(zhì)押式回購利率DR007一度漲至3%上方，資金面出現(xiàn)超預期緊張；4月25日后，隨著降準資金釋放，資金面重回均衡偏松狀態(tài)，資金利率明顯下行，DR007大幅下行34BP至2.69%附近，23日收報2.6857%。

此外，隨著中美經(jīng)貿(mào)磋商達成共識，美國債券市場止跌企穩(wěn)，10年期美國國債收益率已連續(xù)三日維持在3.06%這一水平，中國債券市場收益率下行的阻礙隨之減弱。

反彈可能持續(xù)

一些市場人士認為，經(jīng)過一個月的調(diào)整后，債券市場安全邊際提升，且當前市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了一定的變化，部分利空已有所消化，由此短期內(nèi)債市反彈值得期待。

業(yè)內(nèi)人士指出，近期市場對于長端利率債的討論主要集中于兩個利差的影響，一是在信用風險推進下的信用利差擴大，對長端利率的波及作用；二是中美利差持續(xù)收窄，對國內(nèi)利率的制約作用。

信用風險方面，一些市場人士對信用風險交叉感染以及進一步演化為流動性風險存在一定擔憂，不過恰如申萬宏源(4.820,-0.02,-0.41%)證券所言，倘若信用風險大規(guī)模成片爆發(fā)，如果引起恐慌，產(chǎn)生踩踏，確實會導致利率債收益率小幅走闊，但這需要觸發(fā)大規(guī)模贖回、調(diào)倉等極端情況，并且從過往案例看，還要有利率債做空因素的配合才行。

而今年以來資金面整體較為寬松，市場對貨幣政策回歸實質(zhì)中性甚至邊際趨松的預期升溫，加之目前市場對信用事件的準備程度越來越充分，機構(gòu)傾向于認為，信用事件對整體債市的影響將進一步降低。

天風證券宏觀研究宋雪濤團隊指出，對利率債而言，單從信用風險角度出發(fā)，只要不出現(xiàn)大面積違約引發(fā)信用風險轉(zhuǎn)向流動性風險，信用事件對利率債的壓制就比較有限，甚至會因其避險屬性而出現(xiàn)與信用債走勢相反的蹺蹺板效應。

從海外因素看，近期美債利率上行速度放緩，對中國債市的壓力也有所減輕。明明認為，美債利率近期的過快回升，已經(jīng)部分脫離了其經(jīng)濟復蘇能承受的合理幅度，因而進一步的上行將遇到日益增加的阻力。從近期美元Libor3M收益率見頂回落的走勢看，這一預判有望成為現(xiàn)實。一旦美債利率上行后續(xù)乏力，對于中國匯率、利率的壓力也將隨之緩解。

此外，從國內(nèi)基本面看，隨著中美經(jīng)貿(mào)磋商達成共識，未來全球市場走勢帶來的不確定性降低，我國經(jīng)濟增長則很可能仍面臨下行壓力?；谶@一判斷，申萬宏源證券固收孟祥娟團隊認為，我國宏觀經(jīng)濟政策組合將進一步強調(diào)擴大內(nèi)需和宏觀穩(wěn)杠桿的階段性方向，國內(nèi)利率債后期有望再度出現(xiàn)投資機會。

“降準之后，由于獲利盤回吐、部分過度加杠桿的投資者遇到資金面緊張而被迫斬倉等原因，10年期國債收益率一度回升至3.7%一線，但隨著這些交易性的賣盤因素逐漸消化，10年國債收益率的中樞有望重新回落到3.4%-3.6%的目標區(qū)間。”明明表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。