債市漸回暖 仍需系好“安全帶”

連續(xù)調(diào)整一個(gè)月后，本周債券市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，5月23日，10年期國債收益率從3.72%的階段高位回落至3.64%，10年期國債期貨主力合約也收獲四連漲。

機(jī)構(gòu)分析稱，4月18日以來，債券市場(chǎng)連續(xù)回吐此前過快過猛的漲幅，10年期國債收益率一個(gè)月大幅上行逾20BP，市場(chǎng)安全邊際已有較明顯修復(fù)，短期資金面寬松、美債利率止跌等則有助催化蟄伏月余的多頭情緒，債市回頭暖勢(shì)頭有望延續(xù)一段時(shí)間。

債市情緒有所回暖

5月23日，債券期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)偏強(qiáng)震蕩，10年期國債期貨主力合約T1809高開于94.675元，不久即突破94.7元，創(chuàng)近兩周多新高，最終收漲0.12%；同時(shí)，10年期國債活躍券180011收益率大幅下行3.5BP至3.63%，10年期國開債活躍券180205收益率也下行3BP至4.445%。

這已經(jīng)是債券市場(chǎng)連續(xù)第四日反彈，從中債估值來看，5月15日，10年期國債收益率觸及3.7151%的階段高點(diǎn)，隨后兩日圍繞3.70%關(guān)口盤整，18日起開始小幅下行，至23日收盤，10年期國債收益率報(bào)3.64%，較15日已下行約8BP。

國債期貨的反彈態(tài)勢(shì)也較明顯，5月21日和22日，10年期國債期貨主力合約接連大漲0.28%、0.4%，最近四個(gè)交易日累計(jì)漲幅已達(dá)到0.83%，驗(yàn)證市場(chǎng)情緒已開始回暖。

近日債市何以出現(xiàn)小幅反彈？在市場(chǎng)人士看來，市場(chǎng)安全邊際恢復(fù)是主要原因。

從盤面上看，自4月17日央行宣布降準(zhǔn)后，債券市場(chǎng)沖高回落，10年期國債收益率從3.50%的年內(nèi)低點(diǎn)一路上行，受4月下旬資金面超預(yù)期收緊影響，很快便重回3.60%關(guān)口；進(jìn)入5月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)參差不齊、信用風(fēng)險(xiǎn)升溫，疊加美債利率加速上行的傳導(dǎo)效應(yīng)，債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，10年期國債收益率月中沖上3.72%關(guān)口上方，至此，不到一個(gè)月累計(jì)上行幅度已超過20BP，重回4月初的收益率水平。

“此前，降準(zhǔn)之后獲利盤的回吐，一度導(dǎo)致債券收益率走高。但當(dāng)10年期國債收益率回升至3.7%，事實(shí)上已經(jīng)接近降準(zhǔn)前的收益率水平，對(duì)于短線投資者而言，市場(chǎng)安全邊際已有相當(dāng)?shù)幕謴?fù)，因而短線交易情緒有所回暖。”中信證券固收首席分析師明明點(diǎn)評(píng)稱。

短期資金面寬松、美債利率止跌等則進(jìn)一步催化了蟄伏月余的多頭情緒。

從資金面來看，4月下旬，雖然央行決定降準(zhǔn)且等量續(xù)作MLF并開始凈投放，但繳稅沖擊下資金利率迅速上行，代表性的7天期質(zhì)押式回購利率DR007一度漲至3%上方，資金面出現(xiàn)超預(yù)期緊張；4月25日后，隨著降準(zhǔn)資金釋放，資金面重回均衡偏松狀態(tài)，資金利率明顯下行，DR007大幅下行34BP至2.69%附近，23日收?qǐng)?bào)2.6857%。

此外，隨著中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識(shí)，美國債券市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，10年期美國國債收益率已連續(xù)三日維持在3.06%這一水平，中國債券市場(chǎng)收益率下行的阻礙隨之減弱。

反彈可能持續(xù)

一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，經(jīng)過一個(gè)月的調(diào)整后，債券市場(chǎng)安全邊際提升，且當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了一定的變化，部分利空已有所消化，由此短期內(nèi)債市反彈值得期待。

業(yè)內(nèi)人士指出，近期市場(chǎng)對(duì)于長端利率債的討論主要集中于兩個(gè)利差的影響，一是在信用風(fēng)險(xiǎn)推進(jìn)下的信用利差擴(kuò)大，對(duì)長端利率的波及作用；二是中美利差持續(xù)收窄，對(duì)國內(nèi)利率的制約作用。

信用風(fēng)險(xiǎn)方面，一些市場(chǎng)人士對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)交叉感染以及進(jìn)一步演化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在一定擔(dān)憂，不過恰如申萬宏源(4.820,-0.02,-0.41%)證券所言，倘若信用風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模成片爆發(fā)，如果引起恐慌，產(chǎn)生踩踏，確實(shí)會(huì)導(dǎo)致利率債收益率小幅走闊，但這需要觸發(fā)大規(guī)模贖回、調(diào)倉等極端情況，并且從過往案例看，還要有利率債做空因素的配合才行。

而今年以來資金面整體較為寬松，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策回歸實(shí)質(zhì)中性甚至邊際趨松的預(yù)期升溫，加之目前市場(chǎng)對(duì)信用事件的準(zhǔn)備程度越來越充分，機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，信用事件對(duì)整體債市的影響將進(jìn)一步降低。

天風(fēng)證券宏觀研究宋雪濤團(tuán)隊(duì)指出，對(duì)利率債而言，單從信用風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，只要不出現(xiàn)大面積違約引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用事件對(duì)利率債的壓制就比較有限，甚至?xí)蚱浔茈U(xiǎn)屬性而出現(xiàn)與信用債走勢(shì)相反的蹺蹺板效應(yīng)。

從海外因素看，近期美債利率上行速度放緩，對(duì)中國債市的壓力也有所減輕。明明認(rèn)為，美債利率近期的過快回升，已經(jīng)部分脫離了其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能承受的合理幅度，因而進(jìn)一步的上行將遇到日益增加的阻力。從近期美元Libor3M收益率見頂回落的走勢(shì)看，這一預(yù)判有望成為現(xiàn)實(shí)。一旦美債利率上行后續(xù)乏力，對(duì)于中國匯率、利率的壓力也將隨之緩解。

此外，從國內(nèi)基本面看，隨著中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識(shí)，未來全球市場(chǎng)走勢(shì)帶來的不確定性降低，我國經(jīng)濟(jì)增長則很可能仍面臨下行壓力?；谶@一判斷，申萬宏源證券固收孟祥娟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需和宏觀穩(wěn)杠桿的階段性方向，國內(nèi)利率債后期有望再度出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

“降準(zhǔn)之后，由于獲利盤回吐、部分過度加杠桿的投資者遇到資金面緊張而被迫斬倉等原因，10年期國債收益率一度回升至3.7%一線，但隨著這些交易性的賣盤因素逐漸消化，10年國債收益率的中樞有望重新回落到3.4%-3.6%的目標(biāo)區(qū)間。”明明表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。