維持逢高拋空思路
近期,倫 鋅價(jià)格上漲遇阻,在10日均線附近徘徊。我們認(rèn)為,短期鋅顯性庫(kù)存減少對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生支撐,但中期鋅供應(yīng)持續(xù)增加,供不應(yīng)求的格局將發(fā)生改變,從而限制鋅價(jià)回升高度。
短期鋅價(jià)反彈的原因
當(dāng)前,鋅市主導(dǎo)因素還在供應(yīng)端,庫(kù)存的增減反映了供應(yīng)的變化。從數(shù)據(jù)上看,上海期貨交易所鋅總庫(kù)存從4月初的15萬(wàn)噸,下降至5月中旬的9.4萬(wàn)噸,其中倉(cāng)單庫(kù)存從4月初的4.2萬(wàn)噸下降至1.7萬(wàn)噸。庫(kù)存減少和國(guó)內(nèi)冶煉廠密集檢修密切相關(guān),4月國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修增加,5月檢修力度明顯增大。其中,豫光金鉛自5月5日起常規(guī)檢修半個(gè)月,甘肅寶徽自5月1日起檢修一個(gè)月,西部礦業(yè)5月亦有檢修計(jì)劃,預(yù)期這些企業(yè)的檢修將影響產(chǎn)量2萬(wàn)噸左右。
國(guó)內(nèi)冶煉廠在消費(fèi)旺季主動(dòng)檢修的主要原因是,鋅礦供應(yīng)尚處于偏緊狀態(tài),鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)走低。現(xiàn)貨方面,進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)為15—35美元/噸,維持在歷史低位。長(zhǎng)單方面,2018年鋅精礦長(zhǎng)單已經(jīng)簽訂,Nyrstar在4月底的協(xié)議中將鋅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)從2017年的172美元/噸降至2018年的147美元/噸,降幅14.5%,這將導(dǎo)致中國(guó)鋅的成本增加375元/噸左右。
中期上漲空間有限
從中期的角度來(lái)看,我們認(rèn)為鋅價(jià)并不具備持續(xù)上漲的條件。
第一,LME鋅庫(kù)存增加,保稅區(qū)隱性庫(kù)存顯性化。短期全球顯性庫(kù)存減少,主要表現(xiàn)為上期所庫(kù)存下降,但LME鋅庫(kù)存出現(xiàn)大幅增加,從4月24日的18.1萬(wàn)噸上升至5月11日的23.4萬(wàn)噸。此外,滬倫比值持續(xù)走高,鋅進(jìn)口盈利窗口逐漸打開(kāi)。我們預(yù)計(jì)后期將有大量保稅庫(kù)鋅清關(guān)進(jìn)入國(guó)內(nèi),使得國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存增加,這表明短期國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存減少支撐鋅價(jià)的邏輯在中期成立。
第二,鋅礦供應(yīng)偏緊格局在中遠(yuǎn)期將改變。2015年10月,嘉能可宣布旗下礦山將關(guān)停50萬(wàn)噸產(chǎn)能,使得全球鋅礦供應(yīng)短缺的預(yù)期不斷增強(qiáng),從而推動(dòng)2016—2017年倫鋅上漲接近120%。當(dāng)前,鋅礦供應(yīng)短缺的邏輯正在發(fā)生改變,嘉能可此前關(guān)停礦山開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn),嘉能可在去年12月決定重啟Lady Loretta礦,預(yù)計(jì)該礦山在今年將恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。需要注意的是,鋅價(jià)持續(xù)上升也促使其他礦山復(fù)產(chǎn)和新建礦山投產(chǎn),預(yù)計(jì)帶來(lái)的鋅礦增量將達(dá)到40萬(wàn)噸,其中澳大利亞的Dugald River項(xiàng)目將帶來(lái)增量11萬(wàn)噸,Vedanta位于南非的Gamsberg項(xiàng)目將帶來(lái)增量5萬(wàn)噸。國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示,2017年全球鋅礦供應(yīng)缺口為40.6萬(wàn)噸,那么在全球鋅礦大量復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)的前提下,我們推測(cè)2018年全球鋅礦供應(yīng)將轉(zhuǎn)為緊平衡甚至小幅過(guò)剩狀態(tài)。鋅礦供應(yīng)增多向下游傳導(dǎo),將使得鋅產(chǎn)量增速高于需求增速,鋅供應(yīng)缺口大幅縮窄。
總結(jié)
綜上所述,國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修、鋅顯性庫(kù)存減少等因素將對(duì)短期鋅價(jià)產(chǎn)生一定支撐,但中期保稅區(qū)隱性庫(kù)存顯性化和鋅礦供應(yīng)由短缺轉(zhuǎn)為緊平衡甚至小幅過(guò)剩,將限制價(jià)格的回升高度。我們認(rèn)為,滬鋅1807合約可以采取逢高拋空的操作策略。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價(jià) | 漲跌 |
---|---|---|
高線 | 3580 | +50 |
熱軋板卷 | 3190 | +50 |
低合金厚板 | 3690 | +10 |
鍍鋅管 | 4700 | +70 |
H型鋼 | 3150 | +40 |
熱鍍鋅卷 | 4210 | +70 |
熱軋卷板 | 13390 | -100 |
冷軋無(wú)取向硅鋼 | 4610 | +50 |
圓鋼 | 3480 | +70 |
鉬鐵 | 237500 | 0 |
低合金方坯 | 3040 | +20 |
鐵精粉 | 850 | - |
二級(jí)焦 | 2940 | - |
鋁錠 | 20130 | +340 |
中廢 | 1690 | 0 |
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