BDI大漲再添薪 工業(yè)品行情火旺

4月份以來，工業(yè)品整體迎來上漲，有色、黑色等輪番上漲。背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？領(lǐng)先指標(biāo)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)大幅拉升對走勢有何引領(lǐng)作用？投資者又該如何布局？本報(bào)記者邀請中大期貨副總經(jīng)理景川、寶城期貨金融研究所所長助理程小勇、中電投先融期貨研究院分析師田瑞一起探討。

基本面驅(qū)動(dòng)成主基調(diào)

中國證券報(bào)：近期工業(yè)品價(jià)格整體上漲主要是受哪些因素驅(qū)動(dòng)？

景川：在風(fēng)險(xiǎn)事件對商品價(jià)格擾動(dòng)之后，近期市場漸漸恢復(fù)平靜，基本面驅(qū)動(dòng)仍是市場運(yùn)行的主基調(diào)。目前處于工業(yè)品消費(fèi)旺季，下游需求有所回升是這波工業(yè)品修復(fù)行情的主要驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，受到來自三方面的影響：其一，此前農(nóng)產(chǎn)品上漲/工業(yè)品價(jià)格下跌的格局得到扭轉(zhuǎn)；其二，國內(nèi)釋放貨幣政策微調(diào)信號，債券價(jià)格快速回升意味著貨幣緊張狀態(tài)有所緩解，對商品市場構(gòu)成一定的支持；其三，鋼材品種最近幾周去庫存較快，反映下游需求強(qiáng)勁，一定程度上帶動(dòng)了整個(gè)工業(yè)品的樂觀情緒。此外，有色板塊也受到俄鋁、俄鎳制裁影響迎來階段性走強(qiáng)機(jī)會(huì)。

程小勇：4月大宗工業(yè)品反彈主要由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：一是市場擔(dān)憂出現(xiàn)明顯的緩解：二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目前只是邊際走弱，滯后效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后中國一個(gè)季度左右，歐洲經(jīng)濟(jì)又滯后美國經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度左右，如果去年四季度是中國經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)的話，美國經(jīng)濟(jì)一季度末和二季度也會(huì)出現(xiàn)邊際走弱，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭也在減弱，體現(xiàn)在美國和歐洲4月制造業(yè)PMI等先行指標(biāo)回落。由于歐洲和美國CPI還處于上升階段，因此，海外經(jīng)濟(jì)體通脹預(yù)期會(huì)驅(qū)動(dòng)全球大宗工業(yè)品短期反彈。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)美國CPI走勢和中國房地產(chǎn)周期走勢相關(guān)度較高，因此一季度中國房地產(chǎn)投資反彈疊加國際原油價(jià)格的上漲，都在通脹上有助推作用；三是4月23日中央政治局工作會(huì)議凸顯出政策微調(diào)的可能性，尤其是提到“擴(kuò)大內(nèi)需”，這意味著短期在中國經(jīng)濟(jì)邊際走弱的情況下去杠桿力度會(huì)比較溫和。

田瑞：近期工業(yè)品價(jià)格整體上漲主要受以下因素驅(qū)動(dòng)：從宏觀面來看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍偏穩(wěn)，盡管基建和制造業(yè)投資增速下滑，但房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不弱，加上3月底之后工業(yè)等復(fù)產(chǎn)力度較大，下游需求提升有利于工業(yè)品價(jià)格上漲；從政策面來看，月中政治局會(huì)議涉及樓市健康發(fā)展并持續(xù)擴(kuò)大高質(zhì)量內(nèi)需，積極財(cái)政政策基調(diào)和貨幣政策微調(diào)并舉，央行進(jìn)行定向降準(zhǔn)置換MLF也使資金面受益；從美元走勢來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元走勢偏弱情況在近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，美元指數(shù)重回91上方，受外盤影響大的工業(yè)品尤其是基本金屬將會(huì)有所承壓，得到市場關(guān)注較多的仍是美國債收益率上漲壓力及貿(mào)易不確定性；從行業(yè)供需面看，黑色方面，螺紋鋼供應(yīng)逐漸恢復(fù)，各地陸續(xù)開工后需求釋放超出預(yù)期，庫存不斷下降，上周廠庫和社會(huì)庫存總共降123萬噸，市場氣氛偏暖。基本金屬方面，銅供需基本平衡，庫存小幅度下降；鋁庫存近期降幅不明顯，鋅庫存下降較多，鉛交易所庫存微增，基本面數(shù)據(jù)變化不大，鋁和鋅近期更多是受事件影響出現(xiàn)波動(dòng)；國內(nèi)外鎳庫存從去年四季度至今減幅近20%，且全球精煉鎳供應(yīng)收緊支撐鎳價(jià)上漲。不過，年初至今不銹鋼供需兩弱，印尼鎳鐵進(jìn)口量較大對短期鎳價(jià)影響比較大，短期偏中性，中長期看多。

領(lǐng)先指標(biāo)大幅拉升

中國證券報(bào)：4月6日以來，領(lǐng)先指標(biāo)——BDI指數(shù)大幅拉升，對后市工業(yè)品價(jià)格走勢有何引領(lǐng)作用？

景川：BDI指數(shù)主要反映大宗商品整體需求情況，同時(shí)也與航運(yùn)業(yè)周期有關(guān)。近期BDI指數(shù)上漲一定程度上反映出全球需求的上升，這與主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好的趨勢相符。歷史上，航運(yùn)指數(shù)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及商品貿(mào)易需求的先行指標(biāo)，而今年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景樂觀對于全球定價(jià)的商品提供較為明顯的支撐，而國內(nèi)定價(jià)的商品更多的關(guān)注中國的運(yùn)輸強(qiáng)弱，從而對國內(nèi)自主定價(jià)的商品提供依據(jù)。

程小勇：BDI在4月份商品反彈中拉升，這在一定程度上體現(xiàn)出中國旺季對商品需求的影響，還有部分原因是海運(yùn)費(fèi)在國際原油價(jià)格上漲下的成本驅(qū)動(dòng)作用。但BDI走勢和商品進(jìn)口關(guān)系較大，商品進(jìn)口較大并不一定代表需求的好轉(zhuǎn)，例如內(nèi)外比價(jià)的合理，部分貿(mào)易政策導(dǎo)致進(jìn)口集中釋放等。

田瑞：4月以來BDI指數(shù)持續(xù)上漲，除了說明主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)情況良好外，更多可能是全球進(jìn)口流向發(fā)生轉(zhuǎn)移，使得航運(yùn)量大幅增加，其中也有原訂單取消轉(zhuǎn)移及航運(yùn)被動(dòng)更改等?？蓞⒖忌⒀b船運(yùn)以運(yùn)輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等物資及工業(yè)原料為主。因此，目前尚不能完全確定BDI指數(shù)上行的主要驅(qū)動(dòng)因素是經(jīng)濟(jì)增長帶來的海運(yùn)需求大漲，其對后市價(jià)格引領(lǐng)作用較弱。

中國證券報(bào)：哪些因素將成為主導(dǎo)后期工業(yè)品走勢的關(guān)鍵？

景川：除了風(fēng)險(xiǎn)事件之外，未來貨幣政策將是對工業(yè)品價(jià)格影響最大的因素之一。另外，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況也將是未來工業(yè)品運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)因素。

程小勇：一般來講，中長期商品走勢取決于需求，而供應(yīng)端的變化決定商品在大趨勢下的節(jié)奏。從全球主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，中國經(jīng)濟(jì)去年四季度大概是這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)，而今年二季度歐美先行指標(biāo)走弱，意味著全球商品總需求是回落的，這就決定了大宗工業(yè)品不大可能在2018年剩余時(shí)間大漲，要么震蕩下行要么漲幅放緩觸發(fā)高位震蕩。其他因素包括通脹、貨幣政策和財(cái)政政策等。供應(yīng)層面，環(huán)保因素還將繼續(xù)大概率制約產(chǎn)出的反彈，但部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)已出現(xiàn)。隨著一些工業(yè)品上游設(shè)備完成排放治理之后，供應(yīng)端已不大可驅(qū)動(dòng)工業(yè)品大漲。近期考慮到季節(jié)性旺季的下游備貨，對商品還是存在一定支撐，但不會(huì)驅(qū)動(dòng)上演新一輪大漲行情。

田瑞：未來工業(yè)品走勢受多因素左右，而針對不同品類需有所區(qū)別。主要關(guān)注點(diǎn)包括：其一，基本面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)承壓下滑情況，尤其信貸及基建投資增速變化，更要關(guān)注二季度政策在基建方面的表現(xiàn)；其二，美國經(jīng)濟(jì)及美聯(lián)儲(chǔ)加息和10年期美債收益率的變化，尤其是10年期美債收益率向上波動(dòng)情況，不論是加息預(yù)期還是其背后的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，都會(huì)影響美元走勢和聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性預(yù)期，而美國10年期國債收益率變化較多影響資本市場，進(jìn)而作用到工業(yè)品走勢。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注

中國證券報(bào)：對于后市工業(yè)品走勢有何看法？投資者該如何布局？

景川：工業(yè)品后市總體仍面臨較大波動(dòng)，除上述提到的幾點(diǎn)因素外，仍需關(guān)注地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)。例如，近期特朗普可能退出伊朗核協(xié)議，將給中東地緣局勢格局帶來較大不確定性，可能會(huì)在短期內(nèi)對油價(jià)、金價(jià)帶來較大提振。同時(shí)，由于市場避險(xiǎn)情緒抬升將打壓其他商品價(jià)格。操作方面，投資者近期需要重視多空對沖，盡可能降低整體波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，由于今年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于去年，同時(shí)由于中國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力減弱，導(dǎo)致全球定價(jià)商品獲得驅(qū)動(dòng)力，而國內(nèi)自主定價(jià)的商品將受到一定的壓力，驅(qū)動(dòng)力將弱于過去兩年。建議考慮銅、鎳、熱卷、原油、甲醇等品種的多單，鋅、鋁、橡膠、動(dòng)力煤等品種的空單。另外，農(nóng)產(chǎn)品中仍可繼續(xù)關(guān)注粕類品種的多單機(jī)會(huì)。

程小勇：對于工業(yè)品走勢，在短期不可忽略季節(jié)性旺季下的傳統(tǒng)補(bǔ)庫力量扶持工業(yè)品抗跌，但從未來3個(gè)月走勢來看，需求季節(jié)性補(bǔ)庫沒有超預(yù)期，旺季過后疊加歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)的滯后性，到時(shí)候會(huì)出現(xiàn)內(nèi)外需雙縮壓力。因此，從工業(yè)品角度來看，單邊繼續(xù)做空工業(yè)品，但鑒于波動(dòng)率回升和短期通脹預(yù)期還處于較高的熱度當(dāng)中，做多原油和黃金做空銅、黑色等消耗性的工業(yè)品是一個(gè)適合的投資組合。

田瑞：對后市工業(yè)品走勢的看法有所區(qū)別，“五一”節(jié)日期間不確定性較大，建議空倉觀望為主。“五一”節(jié)后，工業(yè)品方面除較強(qiáng)勢品種維持做多外，其余建議偏空操作。后市關(guān)注點(diǎn)：信貸和財(cái)政資源對基建支撐情況對擴(kuò)內(nèi)需的提振作用；美元指數(shù)變化，美元上漲將令工業(yè)品價(jià)格承壓，尤其是基本金屬，在內(nèi)外部需求沒有明顯提升背景下，不建議做多工業(yè)品。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。