近幾年我國飼料行業(yè)進(jìn)入整合提升階段,利潤滑坡,企業(yè)競爭壓力加大,特別是中小企業(yè)生存困難。數(shù)據(jù)顯示,近5年飼料企業(yè)從13000家減少到7000家。東北某企業(yè)以飼料經(jīng)營為主業(yè),并涉獵國際貿(mào)易、農(nóng)產(chǎn)品深加工、農(nóng)業(yè)電商等相關(guān)領(lǐng)域。其2016年業(yè)績處于同業(yè)領(lǐng)先地位,但2017年受豆粕及其他蛋白原料價(jià)格大幅下跌影響,上半年利潤同比下降明顯。該企業(yè)意識到飼料企業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來自原材料價(jià)格波動(dòng)以及終端需求變化,通過風(fēng)險(xiǎn)管理控制原材料風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)系企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。
企業(yè)購買場外期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
2017年9月底,該企業(yè)10、11月基差合同的點(diǎn)價(jià)成本在2750—2790元/噸,其對豆粕后市行情走勢不確定,面臨雙向風(fēng)險(xiǎn):一方面企業(yè)已點(diǎn)價(jià)貨物的現(xiàn)有利潤在價(jià)格上漲時(shí)無法獲得收益;另一方面企業(yè)未點(diǎn)價(jià)的庫存在價(jià)格下跌時(shí)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。該企業(yè)認(rèn)為豆粕價(jià)格將在一定范圍內(nèi)寬幅振蕩,因此選擇雙向價(jià)差期權(quán)進(jìn)行保值。
當(dāng)時(shí)該企業(yè)需要套保的現(xiàn)貨量為2萬噸,其中1萬噸為庫存豆粕,另外1萬噸為已售出的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合約。永安資本根據(jù)該企業(yè)需求,為其制定了組合場外期權(quán)策略,對標(biāo)盤面價(jià)2766元/噸:針對庫存豆粕,買入1萬噸平值看跌期權(quán),并賣出1萬噸虛值100點(diǎn)的看跌期權(quán),期權(quán)標(biāo)的為M1805期貨合約,期限3個(gè)月,即從2017年10月至2018年1月,支付權(quán)利金約50元/噸;針對已售出的遠(yuǎn)期豆粕合約,買入1萬噸平值看漲期權(quán),并賣出1萬噸虛值100點(diǎn)的看漲期權(quán),期限3個(gè)月,支付權(quán)利金約50元/噸。在這3個(gè)月內(nèi),豆粕期貨價(jià)格下跌至2766元/噸以下的虧損風(fēng)險(xiǎn)由買入看跌期權(quán)保護(hù)。價(jià)格在2666—2766元/噸之間,買入看跌期權(quán)發(fā)生賠付,賣出看跌期權(quán)不會(huì)被行權(quán),企業(yè)可以鎖定這一價(jià)格區(qū)間的庫存利潤。若價(jià)格跌破2666元/噸,企業(yè)獲得最大賠付100元/噸,用于補(bǔ)貼庫存跌價(jià)的損失。在這3個(gè)月內(nèi),豆粕上漲至2766元/噸以上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)由買入看漲期權(quán)保護(hù)。若價(jià)格在2766—2866元/噸之間,買入看漲期權(quán)行權(quán),賣出看漲期權(quán)不行權(quán),企業(yè)可以獲得這一價(jià)格區(qū)間內(nèi)的現(xiàn)貨增值利潤。價(jià)格超過2866元/噸,企業(yè)獲得最大賠付100元/噸,相當(dāng)于以2866元/噸的價(jià)格出售現(xiàn)貨。
風(fēng)險(xiǎn)管理公司利用場內(nèi)期權(quán)對沖
2017年豆粕場內(nèi)期權(quán)上市后,為場外市場提供了新的對沖工具。永安資本對沖場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)主要選用標(biāo)的月份相同,行權(quán)價(jià)格相同或相近的場內(nèi)期權(quán)合約,并采用Delta中性策略進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。
2017年10月23日,該企業(yè)向永安資本買入行權(quán)價(jià)格為2766元/噸的看跌期權(quán),同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)格為2666元/噸的看跌期權(quán),到期日為2018年1月23日。該組期權(quán)Delta分別為0.5和0.39。由于場內(nèi)豆粕1805期權(quán)系列到期日為2018年4月7日,最接近場外期權(quán)行權(quán)價(jià)、行權(quán)價(jià)為2650元/噸和2750元/噸的場內(nèi)看跌期權(quán)Delta分別為0.48和0.37。將1萬噸豆粕場外期權(quán)對沖,需在場內(nèi)買入10540(10000×0.39/0.37)噸行權(quán)價(jià)格為2650元/噸的看跌期權(quán),賣出10420(1000×0.5/0.48)噸行權(quán)價(jià)格為2750元/噸的看跌期權(quán)。
同時(shí),該企業(yè)向永安資本買入行權(quán)價(jià)格為2766元/噸的看漲期權(quán),并賣出行權(quán)價(jià)格為2866元/噸的看漲期權(quán),該組期權(quán)Delta分別為0.5和0.24。此時(shí),最接近場外期權(quán)行權(quán)價(jià)、行權(quán)價(jià)為2850元/噸和2750元/噸的場內(nèi)看漲期權(quán)Delta分別為0.48和0.34。將1萬噸豆粕場外期權(quán)對沖,需在場內(nèi)買入7060(10000×0.24/0.34)噸行權(quán)價(jià)格為2650元/噸的看跌期權(quán),賣出10417(1000×0.5/0.48)噸行權(quán)價(jià)格為2750元/噸的看跌期權(quán)。
通過上述交易,永安資本在場外期權(quán)交易初期的整體Delta約等于0。考慮到場內(nèi)期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化合約行權(quán)價(jià)和到期日與場外期權(quán)不能完全一致,因此永安資本還采用部分期貨工具對沖,并根據(jù)市場變化動(dòng)態(tài)調(diào)整,保持Delta中性。在客戶平倉的同時(shí),永安資本也將場內(nèi)期權(quán)平倉。
企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理效果
2017年11月1日,該企業(yè)去庫存1萬噸,以2740元/噸的價(jià)格出售現(xiàn)貨,現(xiàn)貨端虧損10元/噸。同時(shí),對持有的看跌價(jià)差期權(quán)組合平倉,平倉時(shí)期貨價(jià)格2728元/噸,獲得賠付38元/噸。
2017年11月21日,該企業(yè)以2820元/噸的價(jià)格完成1萬噸的采購計(jì)劃,比計(jì)劃采購價(jià)高40元/噸。企業(yè)平倉看漲價(jià)差期權(quán)組合,平倉時(shí)標(biāo)的期貨價(jià)格2830元/噸,獲得賠付64元/噸。
綜合來看,企業(yè)在現(xiàn)貨上低賣高買,損失50元/噸,使用場外期權(quán)套保后共獲得賠付102元/噸。利用場外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,企業(yè)在支付權(quán)利金后,不僅為生產(chǎn)經(jīng)營提供了保障,而且采用的策略無需支付和追加保證金,有利于企業(yè)的資金流動(dòng),擴(kuò)大企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易中的操作空間。
在此案例中,永安資本以場外期權(quán)為紐帶,提供了符合該企業(yè)采購和生產(chǎn)需求的風(fēng)險(xiǎn)管理方案,解決了場內(nèi)期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化無法完全符合產(chǎn)業(yè)套保需求的問題,并發(fā)揮了場內(nèi)期權(quán)作為對沖工具的優(yōu)勢,助力企業(yè)降低了套保成本。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
掃碼下載
免費(fèi)看價(jià)格