提要
今年P(guān)TA供需結(jié)構(gòu)是一個持續(xù)改善的過程。由于去年四季度桐昆新裝置投產(chǎn)以及翔鷺和遠(yuǎn)東老裝置復(fù)產(chǎn),PTA供應(yīng)增量會體現(xiàn)在今年。但今年又是聚酯投產(chǎn)大年,并且上半年投放的裝置產(chǎn)能約占全年的80%,這些裝置會在下半年消化過剩的PTA產(chǎn)能,因此下半年P(guān)TA供需面將由過剩轉(zhuǎn)為平衡甚至短缺。
2月下旬以來,在宏觀資金面趨緊和產(chǎn)業(yè)鏈下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的背景下,PTA期現(xiàn)價格輪動向下,現(xiàn)貨跌幅超過500點。我們認(rèn)為,PTA繼續(xù)下行空間有限。
長期看多邏輯不變
從PTA供應(yīng)和需求周期來看,2011年之后供給進(jìn)入加速擴張期,但下游需求增速則相對穩(wěn)定,這使得PTA行業(yè)加工利潤和裝置開機率雙雙持續(xù)走低,行業(yè)景氣度較差。轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2016年下半年,隨著下游聚酯行業(yè)的復(fù)蘇,需求端開始加大投產(chǎn),未來兩年國內(nèi)聚酯計劃投產(chǎn)產(chǎn)能高達(dá)700萬—800萬噸,如此大規(guī)模的集中投產(chǎn),終端消費能否承接呢?根據(jù)聚酯終端的消費結(jié)構(gòu)以及原生替代再生情況分析,我們預(yù)計2018、2019年聚酯消費增速分別為8.9%、8.39%,而相應(yīng)年份的聚酯供應(yīng)增速則分別為8.18%和6.84%,聚酯消費增速高于供應(yīng)增速。因此,未來兩年聚酯供應(yīng)依舊偏緊,高景氣度能得到延續(xù),從而保證對PTA的剛需。
從PTA供應(yīng)端分析,2015年之后PTA裝置投放速度放緩,基本是每兩年投放一套新裝置。2018年國內(nèi)無新增產(chǎn)能,2019年中泰化學(xué)120萬噸和新鳳鳴220萬噸裝置計劃投產(chǎn),而中泰化學(xué)地處新疆,相關(guān)產(chǎn)品全部用作棉花混紡,不會對全國PTA供需造成影響;新鳳鳴最快在2019年四季度投產(chǎn),供應(yīng)增量將在2020年體現(xiàn),即未來兩年國內(nèi)基本沒有新增有效產(chǎn)能投放。根據(jù)我們的測算,未來兩年P(guān)TA有效負(fù)荷至少要在九成以上才能滿足下游聚酯需求,如果扣除每年檢修的損失量,需要PTA接近滿負(fù)荷運行才能滿足下游需求。因此,PTA產(chǎn)業(yè)周期上行拐點已經(jīng)形成,目前PTA價格處于未來兩年相對底部區(qū)間,長期看多邏輯不變。
二季度進(jìn)入去庫存期
3月以來PTA價格一路下行,筆者認(rèn)為主要受兩方面因素影響:春節(jié)后終端恢復(fù)不及預(yù)期以及中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的市場恐慌情緒。3月開端,終端江浙加彈和織機負(fù)荷提升緩慢,導(dǎo)致聚酯成品產(chǎn)銷低迷,庫存持續(xù)累積,一度接近3年的高位區(qū)間。3月中旬,隨著終端負(fù)荷逐漸恢復(fù),聚酯產(chǎn)銷也逐漸好轉(zhuǎn),PTA價格有所企穩(wěn)。但中美貿(mào)易摩擦加劇使得市場恐慌情緒加重,商品總體氛圍較弱,PTA價格繼續(xù)走低。
PTA價格下一步何去何從?從供應(yīng)來看,嘉興石化二期220萬噸裝置、逸盛大連220萬和375萬噸裝置、漢邦二期220萬噸裝置以及蓬威的90萬噸小裝置,在4月均有停車檢修預(yù)期。?;:?chuàng)的225萬噸裝置和寧波臺化的120萬噸裝置,計劃5月檢修。4—5月PTA涉及檢修的裝置產(chǎn)能約1500萬噸,即使上海金山石化40萬噸和漢邦一期的70萬噸裝置重啟順利,整體上PTA供應(yīng)也將明顯下降。再看需求方面,近期聚酯負(fù)荷維持在93%左右,聚酯成品產(chǎn)銷尚可,庫存已下降到16天左右,而且平均利潤恢復(fù)至600元/噸附近,這些因素將支撐聚酯裝置負(fù)荷維持在高位。另外,保守估計將有150萬噸的新裝置在二季度投產(chǎn),需求強勁。整體上,二季度進(jìn)入去庫存期,供應(yīng)偏緊有望驅(qū)動PTA價格走高。
總之,我們認(rèn)為今年P(guān)TA供需結(jié)構(gòu)是一個持續(xù)改善的過程。從估值來看,現(xiàn)貨加工費在800元/噸左右,相對中性;PTA1809合約盤面加工差在700—750元/噸附近,接近行業(yè)完全成本,盤面估值相對偏低。投資者可在5300—5400元/噸區(qū)間考慮布局TA1809合約多單。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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