電解鋁易漲難跌？中信建投全球電解鋁供需平衡藏隱憂，歐美AI缺電或成漲價導火索

近日，中信建投證券發(fā)布研報指出，2025-2027年全球電解鋁市場將維持供需基本平衡態(tài)勢，但這一平衡狀態(tài)高度依賴中國電解鋁滿負荷生產(chǎn)及海外新增產(chǎn)能如期釋放的雙重前提，供應端稍有擾動即可能打破平衡引發(fā)短缺，鋁價已具備易漲難跌的基礎。尤其值得關(guān)注的是，歐美AI產(chǎn)業(yè)投資競賽遭遇的電力供應瓶頸，正對當?shù)爻?00萬噸電解鋁存量供應構(gòu)成擠出威脅，若風險觸發(fā)或推動鋁價加速上行。

研報明確，全球電解鋁供需平衡的根基存在顯著脆弱性。從國內(nèi)供應端看，中國電解鋁行業(yè)已進入產(chǎn)能天花板時代，政策明確將電解鋁產(chǎn)能嚴格控制在4500萬噸紅線內(nèi)。最新行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能已達4389.7萬噸，產(chǎn)能利用率高達97.55%，處于幾乎滿產(chǎn)的狀態(tài)，新增產(chǎn)能僅能通過嚴格的產(chǎn)能置換實現(xiàn)，且2025年全年新增產(chǎn)能僅約65萬噸，供應彈性已基本喪失。

海外供應端的不確定性同樣凸顯。研報強調(diào)，全球供需平衡的另一關(guān)鍵支撐是海外新增產(chǎn)能的如期釋放，但當前海外產(chǎn)能落地進度面臨多重制約。據(jù)測算，2025-2027年海外電解鋁產(chǎn)量增速預計分別為1.5%、5.2%、4.4%，主要依賴印尼等新興市場新建項目及歐美停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)。但實際推進中，印尼新建項目受燃煤電廠政策限制及基礎設施約束，產(chǎn)能落地節(jié)奏偏慢；歐美地區(qū)則受制于高能源成本，復產(chǎn)進程不及預期，這使得海外供應增量存在較大不確定性。

在此背景下，研報提出電解鋁價格"易漲難跌"的核心邏輯：傳統(tǒng)周期中"高價格—高利潤—新供應"的傳導鏈條已因供應剛性受阻。中信建投分析指出，以往鋁價上漲帶來的高利潤會快速轉(zhuǎn)化為新增產(chǎn)能投放，進而平抑價格，但當前中國產(chǎn)能天花板剛性約束與海外產(chǎn)能釋放滯后的雙重因素，使得供應端無法對價格信號做出有效響應，一旦需求端出現(xiàn)邊際增長或供應端出現(xiàn)減量，價格上漲動力將顯著強于下跌動力。

而歐美AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展引發(fā)的電力短缺問題，正成為打破供需平衡的潛在"黑天鵝"。研報特別提示，AI數(shù)據(jù)中心屬于高耗能設施，歐美地區(qū)在AI投資競賽中已顯現(xiàn)電力供應不足的瓶頸，而電解鋁作為典型的高耗能行業(yè)，在電力緊張場景下將面臨優(yōu)先限產(chǎn)的風險，這直接威脅到歐美地區(qū)超過400萬噸的電解鋁存量供應。歷史數(shù)據(jù)顯示，電力供應波動對電解鋁產(chǎn)能影響顯著，2024年云南地區(qū)曾因干旱導致電解鋁減產(chǎn)10%，若歐美出現(xiàn)類似限產(chǎn)情況，將直接打破全球供需平衡，推動鋁價進入加速上漲通道。

行業(yè)人士補充表示，當前電解鋁行業(yè)正從傳統(tǒng)周期性行業(yè)向稀缺資源型行業(yè)轉(zhuǎn)型，國內(nèi)產(chǎn)能天花板政策長期不變疊加海外供應約束，使得行業(yè)高利潤格局有望維持。多家機構(gòu)同步看好鋁價走勢，華泰證券此前預測，2026年全球電解鋁供需缺口或擴大，倫鋁價格有望突破每噸3200美元。

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