中州期貨：焦煤反彈空間有限

經(jīng)歷連續(xù)下跌后，焦煤期貨主力合約近期大幅反彈，自低點已累計上漲約10%。

供應(yīng)端，2025年1—4月，全國原煤產(chǎn)量達15.85億噸，同比增長7.38%。1—4月，山西原煤產(chǎn)量為4.33億噸，同比大幅增長6418.2萬噸，增幅為17.38%；4月單月山西產(chǎn)量為1.1億噸，同比增長12.54%。由此可見，年初以來國內(nèi)煤炭產(chǎn)量持續(xù)攀升，供應(yīng)壓力顯著。進口方面，1—4月煉焦煤進口量為3632.7萬噸，同比下降3.31%；4月單月進口量為889萬噸，環(huán)比小幅增加30.5萬噸。前4個月煉焦煤進口下滑主要受春節(jié)后煤價持續(xù)下行、國內(nèi)煉焦煤供應(yīng)過剩等多重因素影響。

需求端，5月鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)見頂回落跡象。上周鐵水產(chǎn)量為244.27萬噸/日，同比增加9.33萬噸/日，整體需求仍處于高位。即便在如此高的鐵水產(chǎn)量水平下，焦煤價格依然下行，從側(cè)面印證了當前焦煤供應(yīng)處于大幅過剩狀態(tài)。

庫存端，焦煤總庫存已攀升至近3年高位，上游礦山庫存更是達到歷史峰值。庫存積壓迫使礦企降價銷售，成為驅(qū)動焦煤價格持續(xù)走低的重要因素之一。

綜合來看，當前焦煤市場呈現(xiàn)供需雙強態(tài)勢。隨著黑色系進入季節(jié)性淡季，預計鐵水產(chǎn)量回落，需求存在邊際走弱預期。

盡管當前焦煤價格處于歷史低位區(qū)間，但需要注意的是，焦煤2304合約規(guī)則曾進行調(diào)整，當前期貨價格較歷史可比價格存在約260元/噸的貼水。以當前盤面780元/噸的價格計算，參考往年水平約為1040元/噸。

盤面雖大幅反彈，但倉單成本壓力依然顯著。目前蒙5#焦煤倉單價格約為829元/噸，山西混煤倉單價格在770～800元/噸。值得注意的是，部分混煤倉單價格已呈現(xiàn)對期貨盤面的升水結(jié)構(gòu)，為現(xiàn)貨企業(yè)參與期現(xiàn)正向套利提供了空間。

綜上所述，本輪焦煤反彈主要源于兩方面因素：一是前期超跌后，臨近交割月，基差有修復需求；二是市場情緒好轉(zhuǎn)，帶動商品普遍反彈。

從基本面來看，焦煤供應(yīng)大幅過剩的局面依然存在。季節(jié)性淡季，疊加鐵水產(chǎn)量預計回落，需求邊際走弱。政策層面持續(xù)強化煤炭保供與推動鋼鐵減量?；畲蠓照?，部分倉單出現(xiàn)升水，給出期現(xiàn)正向套利機會，且臨近交割，期現(xiàn)價差存在回歸動力。

預計焦煤2509合約反彈空間有限。產(chǎn)業(yè)客戶可關(guān)注期現(xiàn)正向套利機會。單邊操作上，在800元/噸附近，可考慮逢高布局空單。（作者單位：中州期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。