杠桿率增速回落 總水平趨穩(wěn)

多位專家表示，當(dāng)前杠桿率增速大幅回落，總水平趨于平穩(wěn)，去杠桿初見(jiàn)成效。未來(lái)去杠桿的重點(diǎn)是國(guó)有企業(yè)和地方政府。在應(yīng)對(duì)地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)標(biāo)本兼治，從根本上處理好政府與企業(yè)間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。

　　總體穩(wěn)杠桿局部去杠桿

　　國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室近日發(fā)布的中國(guó)去杠桿進(jìn)程報(bào)告(2017年度)指出，盡管2015年底政府提出去杠桿的目標(biāo)，但真正取得成效的是2017年，即實(shí)現(xiàn)了總體穩(wěn)杠桿、局部去杠桿。

　　報(bào)告稱，總體穩(wěn)杠桿體現(xiàn)在：2017年，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2016年的239.7%上升到242.1%，上升了2.3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比2008年以來(lái)杠桿率的快速攀升，當(dāng)前的杠桿率增速大幅回落，總水平趨于平穩(wěn)。局部去杠桿體現(xiàn)在：非金融企業(yè)杠桿率回落，金融部門加速去杠桿。

　　從結(jié)構(gòu)上看，非金融企業(yè)部門杠桿率下降，居民杠桿率上升較快，政府部門杠桿率略有回落。非金融企業(yè)部門杠桿率由2016年的158.2%回落至156.9%，下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)；居民部門杠桿率從2016年的44.8%上升到49.0%，提高了4.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“可見(jiàn)，2017年的總杠桿率上升主要是居民杠桿率上升所致。”國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶分析，居民部門加杠桿近兩年呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，增幅達(dá)4.9個(gè)百分點(diǎn)，居民部門杠桿率快速攀升致風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

　　2017年，居民短期消費(fèi)貸增長(zhǎng)過(guò)快，全年增長(zhǎng)38%。這些貸款有相當(dāng)大的部分仍是住房貸款的替代形式。“由于這部分貸款缺乏實(shí)物資產(chǎn)的抵押，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口更大，而一般尋求消費(fèi)貸來(lái)降低首付比例的家庭，其金融資產(chǎn)規(guī)模也有限。一旦其收入流出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。”張曉晶分析說(shuō)。不過(guò)，居民部門杠桿率風(fēng)險(xiǎn)不宜被夸大。目前居民債務(wù)尚處于可控范圍，居民仍有大量的存量金融資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，居民高儲(chǔ)蓄率也保證了足夠的清償能力。

　　國(guó)企出現(xiàn)降杠桿勢(shì)頭

　　雖然居民部門加杠桿近兩年呈加速態(tài)勢(shì)，但國(guó)企已出現(xiàn)降杠桿勢(shì)頭。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率為65.7%，比上一年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.5%，比上一年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　“國(guó)有企業(yè)去杠桿仍是未來(lái)重中之重。”張曉晶指出，盡管國(guó)有企業(yè)特別是上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但非國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降速度更快，使得國(guó)企債務(wù)占比依舊保持在高位。當(dāng)前國(guó)企債務(wù)占全部非金融企業(yè)部門的62%，比2016年增加3個(gè)百分點(diǎn)。因此，去杠桿仍面臨挑戰(zhàn)。

　　標(biāo)普董事總經(jīng)理、首席評(píng)級(jí)官李國(guó)宜認(rèn)為，近年來(lái)國(guó)有企業(yè)降杠桿意愿很強(qiáng)，但個(gè)別企業(yè)在轉(zhuǎn)型中擴(kuò)張較快，負(fù)債較多，要重視這種局部風(fēng)險(xiǎn)，但目前整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　另一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)是地方隱性債務(wù)。張曉晶稱，當(dāng)前地方政府融資平臺(tái)債務(wù)約30萬(wàn)億元，約占GDP的40%，是地方政府或有債務(wù)的最大部分。近兩年，由于地方政府債務(wù)置換以及一些替代性融資方案的出現(xiàn)，這部分債務(wù)增速已從20%以上回落至10%左右。

　　國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任常欣指出，政府顯性債務(wù)杠桿率相對(duì)較低，2017年政府總杠桿率從上一年的36.6%下降至36.2%。但由于地方政府融資平臺(tái)主要承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及公益類建設(shè)，財(cái)務(wù)狀況并不理想。在平臺(tái)與政府的現(xiàn)有關(guān)系架構(gòu)下，可能還需要增加對(duì)平臺(tái)企業(yè)的持續(xù)補(bǔ)貼。此外，融資擔(dān)保債務(wù)雖然在引入市場(chǎng)化機(jī)制，但實(shí)踐中違規(guī)擔(dān)保和變相舉債仍時(shí)有發(fā)生。

　　穩(wěn)中求進(jìn)去杠桿

　　專家表示，去杠桿是緩解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，對(duì)于去杠桿怎樣強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。

　　張曉晶表示，去杠桿需堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，只有總杠桿率穩(wěn)了、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)了，才有條件實(shí)現(xiàn)局部的去杠桿。總體穩(wěn)杠桿是局部去杠桿的前提。

　　專家表示，就當(dāng)前而言，去杠桿的重點(diǎn)在于國(guó)有企業(yè)與地方政府。為保持總杠桿率的基本穩(wěn)定，政府部門及居民部門適度加杠桿是理性的選項(xiàng)。鑒于居民部門近年來(lái)杠桿率攀升過(guò)快，提示居民杠桿率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)居民杠桿率趨穩(wěn)是務(wù)實(shí)之舉。

　　張曉晶認(rèn)為，未來(lái)國(guó)企去杠桿的主要路徑有三條：一是清理“僵尸企業(yè)”，加大兼并重組力度。二是通過(guò)市場(chǎng)化、法制化的方式，穩(wěn)步推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。三是處理好政府和企業(yè)的關(guān)系。要減少隱性擔(dān)保、剛性兌付，促使國(guó)企運(yùn)行更加市場(chǎng)化。

　　常欣指出，在防范化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，在根本上應(yīng)處理好政府與企業(yè)間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。應(yīng)對(duì)地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需標(biāo)本兼治。要改變政績(jī)考核機(jī)制、打破剛兌、破除隱性擔(dān)保，形成長(zhǎng)效機(jī)制，處理好政府與企業(yè)、地方與中央間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，分出邊界，理清權(quán)責(zé)。

　　“短期可操作性方案一是加快構(gòu)建資本預(yù)算制度，強(qiáng)化政府性融資行為的預(yù)算管控；二是打造中國(guó)版的地方政府‘市政項(xiàng)目收益?zhèn)?rsquo;，適度擴(kuò)大新增專項(xiàng)債務(wù)限額。”常欣表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。