一季度收官 制造業(yè)PMI回升至景氣區(qū)間

數(shù)據(jù)導(dǎo)讀：

一季度末，官方公布3月制造業(yè)PMI及財(cái)新PMI較2月分別回升0.3、0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.5%、51.2%，此外，服務(wù)業(yè)PMI為50.3，環(huán)比上行0.3個(gè)點(diǎn)；建筑業(yè)PMI為53.4，環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)，均處于擴(kuò)張區(qū)間。其中，建筑業(yè)和制造業(yè)PMI都達(dá)到了去年下半年以來(lái)的新高，顯示春節(jié)過(guò)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回暖，并且處于擴(kuò)張區(qū)間。

一、當(dāng)前制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有改善，但并未超季節(jié)性積極擴(kuò)產(chǎn)

從3月制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)看，主要是生產(chǎn)和新訂單指數(shù)項(xiàng)表現(xiàn)較好，分別升至52.6%、51.8%，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供需兩端都有所改善。此外新出口訂單也有小幅上升，而采購(gòu)量、產(chǎn)成品庫(kù)存和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比尚處收縮。目前來(lái)看，春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)帶動(dòng)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為符合預(yù)期，但是對(duì)未來(lái)需求的展望并未十分樂(lè)觀，結(jié)合社融信貸的中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)看，企業(yè)沒(méi)有表現(xiàn)出主動(dòng)融資加杠桿和擴(kuò)產(chǎn)增加庫(kù)存的意愿，當(dāng)前仍處于復(fù)蘇初期，還有待持續(xù)的盈利改善帶動(dòng)長(zhǎng)足的需求增長(zhǎng)。

同時(shí)，需要注意到，環(huán)比3月制造業(yè)PMI雖然回升，但同比2024年3月數(shù)據(jù)，總體數(shù)值和各個(gè)訂單、采購(gòu)、庫(kù)存、價(jià)格分類項(xiàng)均有所不及，特別是新訂單和新出口訂單兩個(gè)類別，同比降低了1.2、2.3個(gè)百分點(diǎn)，這也驗(yàn)證了關(guān)稅壓力下，內(nèi)需刺激對(duì)沖外需抑制的緊迫性和必要性。

二、行業(yè)及企業(yè)景氣值較為分化

觀察分行業(yè)的PMI變化可見，3月環(huán)比較為突出向上的是高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)，而基礎(chǔ)原材料、消費(fèi)品行業(yè)景氣值依然處于榮枯線以下，沒(méi)有明顯改善。相似地，按規(guī)模分類，3月小型企業(yè)景氣值顯著回升，而大中型企業(yè)波動(dòng)不大。這一現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)與各類別主體的需求及盈利改善擴(kuò)散節(jié)奏有關(guān)，科技含量高、應(yīng)用場(chǎng)景增加的行業(yè)仍在積極擴(kuò)充資本開支，但傳統(tǒng)的偏中上游行業(yè)難以在弱復(fù)蘇初期獲利于偏慢好轉(zhuǎn)的需求。

三、前景展望

從3月PMI的就業(yè)、庫(kù)存及購(gòu)進(jìn)價(jià)格分析，一季度末的PPI價(jià)格指數(shù)大概率還將繼續(xù)低位徘徊，名義增長(zhǎng)短期難以明顯恢復(fù)。立足當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，上一年至今施行的各項(xiàng)財(cái)政消費(fèi)補(bǔ)貼提振政策、地產(chǎn)維穩(wěn)政策以及貨幣寬松政策逐漸在24年四季度和今年一季度體現(xiàn)出一定效果，但消費(fèi)、投資、物價(jià)等數(shù)據(jù)還存在一定反復(fù)性，趨勢(shì)性有待形成。二季度將是關(guān)鍵的驗(yàn)證復(fù)蘇韌性和考驗(yàn)外需沖擊的階段，我們期待上市公司財(cái)報(bào)披露期能證實(shí)企業(yè)盈利的改善，同時(shí)耐心等待財(cái)政擴(kuò)張加速落實(shí)于基建、地產(chǎn)等方面，帶來(lái)持續(xù)性的增量需求和穩(wěn)定信心。

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