原木近期市場(chǎng)交易邏輯分析：原木價(jià)格下探 底在哪里?

一、行情回顧：原木期貨自上市以來高點(diǎn)已下跌近8%

原木期貨自去年11月18日上市以來到今年春節(jié)前，呈現(xiàn)一路新高的行情。上市初期市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)需求疲軟、冬儲(chǔ)不及預(yù)期等利空因素高度一致，上市首日大幅低開后盤面在去年11月21號(hào)市場(chǎng)交易檢尺徑標(biāo)準(zhǔn)問題等問題，在資金驅(qū)動(dòng)下打破預(yù)期一路震蕩上行，形成了“期現(xiàn)背離”的獨(dú)立行情。春節(jié)以來，因需求不及預(yù)期，現(xiàn)貨持續(xù)調(diào)降，原木期貨一路弱勢(shì)下行，從高點(diǎn)的900元/立方米，下降到830元/立方米，跌幅達(dá)8%。

現(xiàn)貨價(jià)格方面，基準(zhǔn)交割品山東3.9米中A和江蘇4米中A輻射松原木現(xiàn)貨價(jià)格均從850元/方下降至820元/方。

二、需求：房地產(chǎn)開工率同比下降，壓制需求預(yù)期

1.出貨量較去年同期水平相當(dāng)，開工高峰或推后至3月底4月初

春節(jié)后開工后，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，建筑口料訂單持續(xù)下滑。截止3月7日，全國(guó)主港日均出庫量5.75萬立方米，較去年同期水平相當(dāng)。近兩年年后復(fù)工旺季明顯后置，開工高峰或推后至3月底4月初。其中，山東港口針葉原木日均出庫量為3萬方，江蘇港口針葉原木日均出庫量為2.2萬方。根據(jù)上周的出庫數(shù)據(jù)可以看出，山東地區(qū)出庫量有所回升，但低于去年同期水平。江蘇地區(qū)出庫量較上周有所回落。

2.下游加工廠按需采購(gòu)，無囤貨意愿

當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)新開工持續(xù)萎縮，工地開復(fù)工率率低于往年。據(jù)百年建筑調(diào)研，截至2月27日，全國(guó)13532個(gè)工地開復(fù)工率為64.6%，農(nóng)歷同比減少;勞務(wù)上工率61.7%，農(nóng)歷同比減少;資金到位率49.1%，農(nóng)歷同比略增。原木下游加工廠訂單持續(xù)下滑，使得下游加工廠在采購(gòu)原木時(shí)更加謹(jǐn)慎，在此背景下，企業(yè)采購(gòu)意愿低迷，下游企業(yè)普遍采取按需采購(gòu)策略，維持低庫存運(yùn)行。

三、庫存：迎來到港高峰，現(xiàn)貨壓力仍存

1.區(qū)域庫存表現(xiàn)分化，山東區(qū)域繼續(xù)累庫

當(dāng)前原木市場(chǎng)庫存處于中等水平，在企業(yè)備貨意愿普遍不強(qiáng)的背景下，原木庫存變化不大，上周呈現(xiàn)小幅去庫的情況。截至3月7日，原木庫存為348萬立方米，較上周減少了4萬立方米。

具體到不同區(qū)域，山東地區(qū)和江蘇地區(qū)港口的庫存表現(xiàn)出現(xiàn)了分化。山東地區(qū)港口的庫存為189.5萬噸，較上周累庫6.1萬噸，周環(huán)比漲6.1%；而江蘇地區(qū)港口的庫存則為122.7萬噸，較上周去庫6萬噸，周環(huán)比跌5.8%，反映出江蘇市場(chǎng)需求恢復(fù)表現(xiàn)較好。

2.下周迎來到港高峰，港口庫存或進(jìn)入累庫狀態(tài)

近年來，由于下游需求低迷，原木庫存一直保持在較低水平。從季節(jié)性的角度觀察，每年的1月-3月全國(guó)港口庫存通常會(huì)進(jìn)入季節(jié)性累庫階段。據(jù)木聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，下周原木到港預(yù)計(jì)迎來高峰，18港針針葉原木到港總量約56.9萬方，較上周增加25.58萬方，周環(huán)比增加82%。在當(dāng)前需求支撐不足的背景下，大量原木的集中到港，加上原木本身容易變質(zhì)，無法長(zhǎng)期保存的特性，無疑會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。

四、估值：漲尺率和倉單成本邏輯存不確定性

原木價(jià)格通常隨著季節(jié)變化而波動(dòng)，一般每年的第一季度和第四季度是傳統(tǒng)的需求旺季。原木期貨主力合約對(duì)應(yīng)7月現(xiàn)貨，而7月作為原木市場(chǎng)的淡季，其現(xiàn)貨價(jià)格往往處于較低水平。假設(shè)7月現(xiàn)貨價(jià)格相比現(xiàn)在下降10元/方，對(duì)于基準(zhǔn)交割品3.9米中和4米中規(guī)格，其價(jià)格預(yù)計(jì)在810元/立方左右。

從期貨估值的角度來看，原木倉單成本的計(jì)算具體包括現(xiàn)貨價(jià)格（預(yù)期）、漲尺、倉儲(chǔ)成本、資金利息、交割費(fèi)用以及升貼水的調(diào)整。根據(jù)產(chǎn)業(yè)測(cè)算，目前市場(chǎng)對(duì)漲尺率仍在測(cè)算，我們?nèi)∑诂F(xiàn)漲尺率6%，以810元的現(xiàn)貨價(jià)為基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng)的盤面價(jià)大約為858元。進(jìn)一步將倉儲(chǔ)成本、價(jià)格費(fèi)用和資金利息等成本納入后，總成本大概會(huì)上升至885元。

然而，原木作為一種非標(biāo)品，其在全國(guó)范圍內(nèi)的檢尺標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，這是原木行業(yè)長(zhǎng)期存在的歷史遺留問題。這意味著每一批次交割品在品質(zhì)和類別上可能存在檢尺差異，進(jìn)而導(dǎo)致盤面交易的檢尺徑升水幅度標(biāo)準(zhǔn)缺乏統(tǒng)一性。此外，未來進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的原木，可能會(huì)轉(zhuǎn)向價(jià)格更為低廉的舊貨、K材、小A或國(guó)產(chǎn)材等類型，這將使得盤面定價(jià)邏輯持續(xù)發(fā)生變化，投資者需要密切關(guān)注。

五、總結(jié)與展望

中長(zhǎng)期看原木市場(chǎng)基本面矛盾并不突出。供應(yīng)方面3月份到港壓力較大，需求方面加工廠剛需補(bǔ)庫，市場(chǎng)整體需求恢復(fù)緩慢。成本端支撐較強(qiáng)，內(nèi)外盤價(jià)格持續(xù)倒掛，貿(mào)易商大部分處于虧損狀態(tài)。

后市來看，若原木現(xiàn)貨價(jià)格能夠企穩(wěn)，下游拿貨意愿可能會(huì)有所增強(qiáng)，市場(chǎng)交易邏輯或隨之切換。短期而言，原木盤面預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行，當(dāng)前位置追抄底空的盈虧比并不理想，追多博反彈風(fēng)險(xiǎn)較大，操作上需謹(jǐn)慎對(duì)待。

中長(zhǎng)期來看，原木市場(chǎng)寬松的基本面格局難以改變，待價(jià)格出現(xiàn)反彈遇阻后，可考慮逢高偏空操作。后續(xù)需密切關(guān)注需求恢復(fù)和檢尺徑問題等變化。

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