上世紀(jì)70年代,美國政府為刺激“滯漲”的經(jīng)濟,不斷擴大赤字規(guī)模,國債規(guī)模隨之大幅增長。同時,國債二級市場交易量也明顯增長。在寬財政和搖擺不定的貨幣政策的共同作用下,利率波動劇烈,投資者面臨著巨大的風(fēng)險。利率期貨在這樣的背景下應(yīng)運而生,成為管理和規(guī)避利率風(fēng)險的有效工具。目前,美國仍是全球最大的國債期貨市場,德國次之。在這些海外成熟的市場中,商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者作為國債現(xiàn)貨和期貨市場的參與主體,銜接著現(xiàn)貨與期貨市場的價和量,極大地發(fā)揮著國債期貨的積極作用。在我國,經(jīng)過四年多的經(jīng)驗積累,國內(nèi)國債期貨市場的發(fā)展也已取得了顯著的進步。
規(guī)避利率風(fēng)險促進現(xiàn)貨市場平穩(wěn)運行
截至2018年2月,全市場債券托管余額為75.56萬億元,其中,國債12.9萬億元(占17%)、地方政府債14.76萬億元(占19.5%)、金融債18.89萬億元(占25%)、同業(yè)存單8.24萬億元(占10.9%)、公司信用類債券17.09萬億元(占22.6%)。也就是說,利率債余額占全部債券總量的比例高達77%以上,利率波動對債市產(chǎn)生的直接影響巨大。測算近年以來各期限債券的發(fā)行規(guī)模后發(fā)現(xiàn),1—3年、3—5年、5—7年、7—10年期限的債券發(fā)行量幾乎各占全部發(fā)行量的20%。于是,假設(shè)整個債券市場是一個有75.56萬億元市值的投資組合,加權(quán)修正久期為5,那么當(dāng)利率上升100個基點時,整個組合將損失3.78萬億元。在上述假設(shè)合理的前提下,在2016年10月下旬到12月下旬僅兩個月的時間內(nèi),5年國債利率快速上行80BP,意味著整個投資組合損失了3萬億元。如果此時使用國債期貨,便能夠用較低的保證金成本來調(diào)整組合久期,從而規(guī)避利率風(fēng)險。
事實上,自本輪熊市利率快速上行以來,國債期貨主力合約持倉量明顯放大。2016年10月,當(dāng)利率在最低點時,TF主力合約持倉量為2.1萬手,T主力合約持倉量為近4萬手。到2017年10月前后,當(dāng)利率接近本輪最高點時,TF主力合約持倉量已增至近6.8萬手,T主力合約持倉量已超過7.5萬手。此外,近期現(xiàn)券交割量也較以往有明顯增加,1709合約共交割2760手,1712合約共交割2185手,1803合約共交割2387手??梢?,在利率快速上行的階段,國債期貨被更多使用,以發(fā)揮其規(guī)避利率風(fēng)險和套期保值的功能。此外,使用國債期貨還能避免投資者在極端情況下大規(guī)模拋售現(xiàn)貨,從而促進現(xiàn)貨市場平穩(wěn)運行。
豐富資產(chǎn)配置工具完善健全金融市場
目前我國主要的金融投資產(chǎn)品仍然是股票和債券,但巨額的資金占用和交易成本給組合的靈活調(diào)整帶來了阻礙。期貨的杠桿特性使得機構(gòu)投資者可以方便地使用國債期貨、股指期貨以及股票期權(quán)來調(diào)整頭寸,在豐富了資產(chǎn)配置工具的同時也能保持核心資產(chǎn)組合不變。
今年的政府報告強調(diào):“將加快金融體制改革,深化多層次資本市場改革,推動債券、期貨市場發(fā)展。深化利率匯率市場化改革,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”放眼海外,健全的金融市場主體幾乎無一例外地擁有發(fā)達的金融衍生品市場。在我國,國債期貨體量有限、股指期貨交易受限、股指期權(quán)品種稀少,當(dāng)前我國金融衍生品市場的發(fā)展水平與成熟的國際市場仍然相距甚遠。事實上,國債期貨不僅涉及債券和期貨市場,更能從根本上影響利率,進而在利率平價理論下通過利率和匯率的聯(lián)動關(guān)系間接地影響匯率。因此,無論是在深度還是在廣度上,國債期貨對完善健全金融市場都起著至關(guān)重要的作用。
雖然國債期貨發(fā)展取得了較大的進步,但當(dāng)前,包括商業(yè)銀行在內(nèi)的國內(nèi)眾多機構(gòu)還未參與國債期貨市場。在當(dāng)前的全部政府債券托管量中,記賬式國債的托管量為12.2萬億元,幾乎與14.7萬億元的地方政府債各占半壁江山。商業(yè)銀行是國債的主要承銷商,也是配置主體,涉及的體量巨大。因此,在利率波動較大的階段,商業(yè)銀行往往承擔(dān)著巨大的風(fēng)險。如果商業(yè)銀行在承銷和配置的階段使用國債期貨對沖,提前鎖定成本和收益,便可以將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給風(fēng)險偏好更大的投機者,從而提升國債發(fā)行的可持續(xù)性,支持積極的財政政策走向。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價 | 漲跌 |
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盤螺 | 3530 | +10 |
低合金板卷 | 3300 | -20 |
低合金厚板 | 3480 | +20 |
焊管 | 3670 | +20 |
槽鋼 | 3700 | - |
鍍鋅板卷 | 4250 | - |
316L/2B卷板 | 25400 | 0 |
冷軋無取向硅鋼 | 4700 | - |
焊絲 | 4600 | - |
硅鐵 | 6200 | 50 |
鋼坯 | 3120 | 20 |
鋅精礦 | 20750 | 250 |
焦炭 | 1360 | 0 |
黃金 | 583 | 1 |
重廢 | 1720 | 0 |
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