鋼價滑鐵盧：融資庫存不可承受之重

鋼市歷來有“金三銀四”的傳統(tǒng)，再加上2017年鋼市一路上揚，貿(mào)易商對于春節(jié)后的行情抱有格外高的期待。然而，事與愿違。說好的“金三”行情并未能兌現(xiàn)，春節(jié)后鋼市價格不漲反跌，導(dǎo)致“托盤”資源大量拋售，供應(yīng)增加進(jìn)一步加劇了市場跌勢。

分析人士表示，本月末也是季末，是市場上還錢的高峰，警惕冬儲“托盤”集中兌現(xiàn)。此外，從基本面上看，當(dāng)前市場預(yù)期已轉(zhuǎn)空，整體對未來維持偏悲觀的判斷，鋼市“銀四”行情亦不容樂觀。

囤貨鋼貿(mào)商如履薄冰

春節(jié)后鋼市價格不漲反跌。數(shù)據(jù)顯示，3月26日全國各地螺紋鋼HRB40020mm均價為3774元/噸，較1月2日報價4444元/噸下跌670元/噸，跌幅達(dá)15.08%。期貨盤面上，螺紋鋼期貨亦走勢承壓。今年以來，螺紋鋼期貨主力1805合約先揚后抑，最新收報于3363元/噸，累計跌幅達(dá)11.36%。

“年后螺紋鋼市場先強后弱，主要因年后螺紋鋼庫存居高不下，終端需求啟動較預(yù)期晚，市場對鋼材的消化有限。此外，美聯(lián)儲加息預(yù)期較強、中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)等，進(jìn)一步加劇了螺紋鋼市場大幅走低，特別是在3月下旬，矛盾爆發(fā)比較集中，導(dǎo)致價格暴跌。”分析師對中國證券報記者表示。

螺紋鋼價格大跌，對于年前加速囤貨的鋼貿(mào)商來說，無疑如履薄冰。據(jù)光大證券鋼鐵分析師調(diào)研時了解到：“鋼貿(mào)商的庫存中有30%都是‘融資盤’，時間節(jié)點在本月25日-31日，且月末也是季末，是還錢的高峰，屆時或涉及到冬儲‘托盤’的集中兌現(xiàn)。”

據(jù)一位鋼鐵行業(yè)人士向中國證券報記者介紹，“融資盤”其實與“托盤”類似，都屬于融資方式，具體資金周期短、利率高的特點，一般周期在3到6個月。

所謂鋼貿(mào)“托盤”業(yè)務(wù)，一般會涉及三方：鋼廠賣方、中間貿(mào)易商、托盤方(資金提供方)。貿(mào)易商因缺乏資金，先向托盤方提供一定比例保證金，托盤方墊資代購鋼材并放在第三方倉庫，約定一段時間后，貿(mào)易商加付傭金或利息的形式償還資金，拿回貨權(quán)。

“由于年前部分貿(mào)易商對年后市場較為樂觀，進(jìn)行了大量‘托盤’存貨，造成年后庫存較高，而受需求不濟(jì)及宏觀方面的刺激，市場出現(xiàn)大幅下跌，導(dǎo)致‘托盤’資源大量拋售，市場低價資源涌現(xiàn)進(jìn)一步加劇了價格下跌。”邢月表示。

“今年在‘金三’時節(jié)，鋼材價格出現(xiàn)大幅下挫，對鋼貿(mào)‘托盤’業(yè)務(wù)造成相當(dāng)大的沖擊。由于年前鋼材現(xiàn)貨價格比較高，‘托盤’資金在高位接貨，當(dāng)價格大幅下跌之后，部分貿(mào)易商未必有資金補充保證金，那么，托盤資金就存在穿倉風(fēng)險。”山金期貨研究所所長曹有明表示。

國投安信期貨黑色高級分析師何建輝也表示，“托盤”本質(zhì)上是一種投機行為，屬于對需求的提前透支。由于春節(jié)后鋼材需求復(fù)蘇不及預(yù)期，庫存居高不下，再疊加中美貿(mào)易摩擦，鋼價出現(xiàn)崩盤式下跌。而隨著價格下跌，資金即將到期的托盤方只能以低價甩賣方式來避免損失，市場因此陷入惡性循環(huán)。

“托盤”業(yè)務(wù)由來已久

“托盤貿(mào)易，實質(zhì)上是指資金不夠的貿(mào)易商融資囤貨的行為，其主要影響因素是資金成本和預(yù)期囤貨收益。如果鋼貿(mào)商預(yù)期囤貨收益高于資金成本，就會進(jìn)行托盤操作。”西南期貨高級研究員夏學(xué)釗說。

從業(yè)務(wù)原理角度來看，何建輝認(rèn)為，“托盤”業(yè)務(wù)與證券、期貨行業(yè)的配資類似，托盤方理論上并不承擔(dān)風(fēng)險，當(dāng)鋼價下跌超過一定幅度時，托盤資金將會以低價甩貨的方式來避免損失。

對于“托盤”業(yè)務(wù)產(chǎn)生的原因，何建輝認(rèn)為，鋼貿(mào)“托盤”業(yè)務(wù)的產(chǎn)生主要是由于金融監(jiān)管趨嚴(yán)，中小貿(mào)易商在資金不足、資質(zhì)不夠的情況下，只能依托資金充沛、有議價能力的大型企業(yè)進(jìn)行代購，其最初是為了緩解貿(mào)易商的資金緊張局面。不過，隨著市場投機氛圍變濃，近年來托盤比例顯著增大，造成價格劇烈波動。

在曹有明看來，鋼市“托盤”資金的形成主要受以下兩方面因素影響：首先，近兩年鋼材價格大幅上漲，市場比較看好春節(jié)之后的行情，而貿(mào)易商自有資金比較有限，資方就與貿(mào)易商合作，“賭”春節(jié)之后的一波行情，期望著在消費旺季賺一筆“快錢”。其次，最近兩年，銀行收緊對貿(mào)易商的貸款，造成貿(mào)易環(huán)節(jié)資金鏈緊張，且很多鋼廠也不再接受某些城商行的承兌匯票，進(jìn)一步加劇了這種緊張狀態(tài)。因此，鋼材貿(mào)易商才不得不選擇與“托盤”資金合作。

實際上，鋼貿(mào)“托盤”業(yè)務(wù)由來已久。據(jù)何建輝介紹，近年來，由于“托盤”資金甩貨導(dǎo)致的價格加速下跌屢見不鮮。有統(tǒng)計顯示，2017年3-4月托盤資金比2016年同期增長100%以上。

對于鋼貿(mào)“托盤”比例擴大的原因，何建輝分析認(rèn)為，主要是受兩方面因素影響。一方面，在供給側(cè)改革大背景下，2016年以來鋼材價格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)對鋼價預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)，由于今年春節(jié)前鋼材社會庫存偏低，貿(mào)易商囤貨投機氛圍較濃，“托盤”比例顯著增大；另一方面，在金融去杠桿的大背景下，市場資金面進(jìn)一步趨緊，2018年2月M2同比增速已經(jīng)下降至8.8%，貿(mào)易商在資金來源方面更加依賴托盤方。

據(jù)光大證券調(diào)研了解到，鋼鐵“融資盤”的保證金比例在10%-30%左右。其中，內(nèi)陸地區(qū)杠桿比例并不高，杠桿比例較高的是沿海城市，如杭州、上海、樂從。

謹(jǐn)防虛假繁榮

夏學(xué)釗認(rèn)為，當(dāng)前鋼市庫存壓力仍然較大，在庫存壓力消化前，鋼價走勢都難以樂觀。預(yù)計4月份鋼材市場可能出現(xiàn)供需雙升局面，鋼價即使出現(xiàn)反彈，力度也較為有限。

“由于目前鋼材價格已出現(xiàn)較大幅度的下跌，而需求方面受到買漲不買跌影響，釋放稍顯緩慢，但需求始終存在。一旦價格止跌企穩(wěn)，被壓制的終端需求就有可能被重新激活，對現(xiàn)貨價格形成有力的支撐。不過，當(dāng)前市場的預(yù)期轉(zhuǎn)空，整體對未來的判斷偏悲觀。且從季節(jié)性規(guī)律看，每年3月-5月價格都容易出現(xiàn)下跌。因此，‘銀四’行情至多也就是超跌之后的反彈，不能有過高的期待。”曹有明表示。

在這種悲觀預(yù)期下，又會對“托盤”業(yè)務(wù)帶來怎樣的影響？

“如果后市托盤資源大量拋出，會造成市場大幅度的踩踏性下跌。”邢月表示，“托盤”的保證金數(shù)量與鋼市行情變化有關(guān)。一般來說，當(dāng)鋼價處于上漲的時候，托盤方會比較放心，但如果鋼價連續(xù)下跌，托盤方就會評估鋼貿(mào)商的風(fēng)險，進(jìn)而要求其追加一定的保證金，若貿(mào)易商未能支付保證金，就會出現(xiàn)清倉割肉情況，而增加的市場供應(yīng)又會進(jìn)一步拖累鋼價。

對此，何建輝表示，貿(mào)易商為了應(yīng)對春季需求復(fù)蘇適度進(jìn)行冬儲無可厚非，但由于投機心理而進(jìn)行的“托盤”行為則非常危險。一方面，“托盤”屬于提前透支行為，會導(dǎo)致價格和基本面偏離，營造一種虛假繁榮；另一方面，當(dāng)“托盤”資金集中甩貨時，會造成價格的非理性下跌，最終受損失的還是貿(mào)易商自己。

邢月也表示，如果鋼市出現(xiàn)持續(xù)的大幅下跌行情，貿(mào)易商只能選擇清倉割肉。因此，商家在進(jìn)行市場操作中要尊重客觀需求，進(jìn)行一定的風(fēng)險規(guī)避，切記單邊賭市。

“如果再出現(xiàn)2013年和2014年的那種貿(mào)易商跑路潮，未來可能未必還有資金敢于做這項業(yè)務(wù)。”曹有明表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。