解讀：鎳價上行背后的“推手”還能持續(xù)多久

背景：近期滬鎳表現(xiàn)強勢，走出來一段順暢的上漲行情。截止9月26日，滬鎳主力合約最高價129540元/噸，較9月10日最低價119730元/噸上漲8.19%。鎳產(chǎn)業(yè)鏈各品種價格上，鎳礦價格環(huán)比小幅下跌，鎳鐵稍有承壓，硫酸鎳價格企穩(wěn)。探究本輪鎳價反彈的原因，可以說是意料之重，詳情請見《：衰退交易背景下鎳價底部支撐何在？ 》。目前來看鎳價仍是上行趨勢，若短期突破130000元/噸關(guān)口，仍是略好于市場預(yù)期。短短半個月時間內(nèi)驅(qū)動鎳價上漲的因素也不盡相同，本輪鎳價能否繼續(xù)上漲有待探究。 一、鎳價反彈原因探究這短時間鎳價的反彈，在于低估值修復(fù)以及宏觀接力的多重因素。9月11日，鎳價創(chuàng)下年內(nèi)最低點，價格跌破120000元/噸。造成鎳價創(chuàng)下新低的原因在于困擾鎳產(chǎn)業(yè)大半年的鎳礦問題出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)機。然而印尼鎳礦并未能如市場所愿呈現(xiàn)明顯下跌，以印尼1.7%鎳礦價格為例，其CIF價格僅下調(diào)1美金。這就導(dǎo)致前期對鎳市場利空出盡，估值明顯偏低背景下鎳價開始向上修復(fù)。然而隨著估值修復(fù)，鎳價上行動力同樣走弱。然而9月19日美聯(lián)儲超預(yù)期降息50BP引發(fā)市場看漲情緒，宏觀接力鎳價繼續(xù)上漲。但從實際價格表現(xiàn)來看，降息對于鎳價的驅(qū)動相對有限，美聯(lián)儲降息50BP同樣引發(fā)市場對于經(jīng)濟衰退的擔憂，鎳價漲勢弱于此前。但緊接著9月24日，國內(nèi)公布了一系列經(jīng)濟刺激政策，在此引動市場情緒，在此期間國內(nèi)股指及多數(shù)商品均出現(xiàn)不同程度的漲幅。鎳價受此影響繼續(xù)攀高，26日滬鎳最高價達到129540元/噸。二、宏觀整體多空交織，且美國多項數(shù)據(jù)發(fā)布在即，避險情緒或有升溫探究完鎳價上漲的原因，我們看到本輪的驅(qū)動因素更多在宏觀方面。美聯(lián)儲降息確實對大宗商品有明顯刺激作用。但超預(yù)期降息引發(fā)市場對于經(jīng)濟形勢的擔憂問題同樣持續(xù)，因此接下來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)就尤為重要，這將決定美聯(lián)儲接下來的降息路徑以及未來一段時間究竟是交易衰退還是交易寬松。因此我們看到近期的市場表現(xiàn)偏向于謹慎，且臨近美國第二季度GDP以及PCE數(shù)據(jù)發(fā)布時間，市場避險情緒有望升溫。三、基本面缺乏明顯波動，但過剩問題依舊存在，關(guān)注重點仍在于鎳礦端對于鎳市場的基本面，目前鎳產(chǎn)業(yè)基本面對價格的指引力度較小，而對于未來鎳價的走勢預(yù)測更多的矛盾依舊集中在礦端的問題上。在此前的文章當中我們有提到，對于鎳礦的寬松交易需持謹慎態(tài)度，究其原因在于印尼政府需要鎳礦價格保持在相對高位以保障印尼國內(nèi)的權(quán)益。當然這并不意味這鎳礦將一直處于緊缺格局，只是對于鎳礦的下跌節(jié)奏以及下跌幅度仍有較大的不確定性。這也就意味著，對于鎳礦的寬松預(yù)期需要我們謹慎去求證，更多的需要看鎳礦價格對鎳礦格局的反饋而非消息面上的預(yù)期。一旦市場對于消息面上的寬松提前訂價而現(xiàn)實端不及預(yù)期，整體鎳價波動性將有明顯增加。
 對于未來的鎳價走勢預(yù)判上，我們關(guān)注的更多的點在于鎳市場尤其是一級鎳的過剩能否繼續(xù)增加。這里主要關(guān)注點在于國內(nèi)25000噸新建電積鎳年產(chǎn)能以及印尼50000噸新建電積鎳年產(chǎn)能投產(chǎn)進度。目前一級鎳過剩的問題已經(jīng)是老生常談，上半年內(nèi)外結(jié)構(gòu)性問題由國內(nèi)大量出口解決，目前全球市場持續(xù)壘庫，國內(nèi)壘庫腳步有一定收窄。若國內(nèi)以及印尼新建產(chǎn)能投產(chǎn)，勢必將導(dǎo)致過剩量級有望進一步擴大。且印尼新建產(chǎn)能產(chǎn)品若直接銷往海外，必然導(dǎo)致國內(nèi)出口窗口收窄，屆時國內(nèi)出口將受到擠壓，或?qū)⑦M一步增加國內(nèi)市場的過剩壓力。因此從中期來講，鎳市場整體維持偏弱觀點不變。 其余產(chǎn)業(yè)方面，鎳鐵價格有所企穩(wěn)，主要原因是鎳礦對于鎳鐵的成本支撐以及鎳鐵產(chǎn)業(yè)格局轉(zhuǎn)向緊平衡。下游不銹鋼短時間或難看到減產(chǎn)，鎳鐵需求維持的情況下價格有望企穩(wěn).詳情請見《解讀：金九行情尚未兌現(xiàn)，供需雙弱下鎳鐵后期走勢如何 》。硫酸鎳方面受制于中間品系數(shù)堅挺，短期維持成本定價邏輯。需求端表現(xiàn)不佳，價格上方受限，產(chǎn)業(yè)利潤繼續(xù)受到擠壓。四季度鎳價若呈現(xiàn)跌勢，硫酸鎳價格或同樣承壓。四、短期鎳價隨宏觀震蕩，價格上方存在壓力但下方支持依舊；中期過剩持續(xù)，價格承壓。綜合來看，短期宏觀對于鎳價的支撐仍存。且礦端的支撐表現(xiàn)依舊偏強，基本面未有明顯變化的情況下，鎳價下邊際維持堅挺；短期震蕩區(qū)間暫看122000-132000元/噸。中期來看，若礦價依舊維持堅挺，鎳價有望維持偏弱震蕩；而若礦價回落，鎳價底部空間將有望打開。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。