凱萊英:重大合同簽訂 國內(nèi)創(chuàng)新浪潮推動CMO快步發(fā)展 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：葉寅 簽約國內(nèi)腫瘤創(chuàng)新藥項(xiàng)目

凱萊英:重大合同簽訂 國內(nèi)創(chuàng)新浪潮推動CMO快步發(fā)展 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：葉寅 簽約國內(nèi)腫瘤創(chuàng)新藥項(xiàng)目，業(yè)績確定性再增強(qiáng):根據(jù)公告推測，該合約項(xiàng)目為國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)申報(bào)的1類抗腫瘤化學(xué)藥，此次的供貨直接從驗(yàn)證性批次開始，意味著產(chǎn)品有望較快進(jìn)入商業(yè)化階段。從國內(nèi)臨床申報(bào)情況來看，再鼎、貝達(dá)、和黃以及百濟(jì)神州等知名創(chuàng)新藥企均有臨床III期或NDA階段的重要腫瘤藥物。合約持續(xù)5年，保底采購金額不低于3.5億元人民幣，如果藥物研發(fā)持續(xù)順利進(jìn)行，將每年為公司帶來0.7億元左右的收入。若上市后銷售反饋良好甚至可能追加采購金額。利潤率方面，考慮產(chǎn)品在國內(nèi)的創(chuàng)新地位，預(yù)計(jì)其毛利率將高于公司總體水平，全年利潤貢獻(xiàn)有望達(dá)到1500-2000萬元。該長期訂單的執(zhí)行將進(jìn)一步提升公司未來業(yè)績的確定性。 創(chuàng)新藥+MAH，國內(nèi)需求崛起得到印證:我們在早先的行業(yè)報(bào)告《投資地圖之CMO:國際化分工帶來巨大機(jī)遇》中即提出國內(nèi)CDMO企業(yè)將會顯著受益于國內(nèi)MAH試點(diǎn)后打開的創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包需求。過去半年中我們跟蹤訪談了多家創(chuàng)新藥公司和CRO、CMO企業(yè)也得到了相同的結(jié)論。但由于涉及知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，市場缺乏定量的公開數(shù)據(jù)。此次凱萊英簽訂的大合同很好的再次驗(yàn)證了我們的判斷?？紤]到目前大部分國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目尚處于臨床前研究及臨床申報(bào)階段，未來數(shù)年中會持續(xù)給CDMO行業(yè)帶來新的推動力。 受益行業(yè)增速翹頭，匯率波動不改龍頭強(qiáng)勢成長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級:我國CDMO行業(yè)在歐美產(chǎn)能向亞太轉(zhuǎn)移、國內(nèi)創(chuàng)新需求崛起的情況下行業(yè)增速有望迎來翹頭。凱萊英作為業(yè)內(nèi)龍頭擁有良好的研發(fā)能力和客戶信譽(yù)基礎(chǔ)，能夠充分享受行業(yè)提速帶來的機(jī)遇。匯率波動對公司短期表觀業(yè)績造成了一定影響，但并沒有影響業(yè)務(wù)承接能力，不應(yīng)太過重視而忽略了運(yùn)營業(yè)績本身。維持預(yù)測2017-2019年EPS為1.50、1.95、2.62元，一年期目標(biāo)價(jià)73元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。 海瀾之家:男裝龍頭 兼具外延擴(kuò)張與內(nèi)生增長能力 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：魏紅梅 公司是男裝龍頭，實(shí)行多品牌運(yùn)營。公司前身為江陰海瀾服裝有限公司，成立于2002年，2014年借殼凱諾科技實(shí)現(xiàn)上市。公司主營品牌服裝的連鎖經(jīng)營，是國內(nèi)男裝龍頭企業(yè)。旗下?lián)碛泻懼?、愛居兔、海一家、圣凱諾等四大服裝品牌，其中海瀾之家定位于商務(wù)、時(shí)尚、休閑的大眾平價(jià)優(yōu)質(zhì)男裝，消費(fèi)人群主要定位于25-45周歲、年收入在2-10萬元之間的男士，愛居兔定位于時(shí)尚、休閑風(fēng)格的都市女裝。海一家定位于向中低收入人群推出高性價(jià)比男裝。圣凱諾為職業(yè)裝團(tuán)購業(yè)務(wù)。目前公司業(yè)績主要來自于海瀾之家品牌服裝連鎖經(jīng)營，2017年前三季度海瀾之家品牌實(shí)現(xiàn)營收102.13億元，收入占比為81.8%；圣凱諾、愛居兔和海一家經(jīng)營規(guī)模較小，2017年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營收12.96億元、5.03億元和2.22億元，收入占比分別為10.4%、4%和1.8%。 獨(dú)特的經(jīng)營模式:綁定供應(yīng)商與加盟商。在采購方面，公司銷售的成衣主要由供應(yīng)鏈公司向合格供應(yīng)商采購，主要采取零售導(dǎo)向的賒購、聯(lián)合開發(fā)、滯銷商品退貨及二次采購相結(jié)合的模式。商品以賒購為主，貨款逐月與供應(yīng)商結(jié)算，減少采購端的資金占用；與供應(yīng)商簽訂滯銷商品可退貨條款，不承擔(dān)尾貨風(fēng)險(xiǎn)。為了加強(qiáng)與供應(yīng)商的緊密合作關(guān)系，公司成立海一家子公司，通過二次采購?fù)素浬唐贰９九c供應(yīng)商形成利益共同體，充分利用了供應(yīng)商生產(chǎn)資源。在銷售方面，采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的模式，加盟商擁有加盟店的所有權(quán)，門店商品的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)屬于公司；通過這種模式公司不僅控制了終端渠道，還與加盟商形成利益共同體。 渠道:線下持續(xù)擴(kuò)張；線上與巨頭合作，收入占比有望提升。線下渠道保持逆勢擴(kuò)張。公司2016年終端門店總數(shù)凈增加1253家，凈增加數(shù)是2015年的4.6倍，其中海瀾之家、愛居兔和海一家門店分別凈增加720家、324家和209家。2017年公司門店擴(kuò)張速度較上年同期有所減緩，但較行業(yè)內(nèi)其他公司仍增長較快。2017年前三季度門店總數(shù)凈增加365家，其中海瀾之家、愛居兔分別凈增加191家和291家，海一家門店凈關(guān)閉117家。公司2017年前三季度線上營收5.99億元，營收占比分別為4.9%，同比增長6.8%。與行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)男裝龍頭七匹狼和九牧王、休閑裝龍頭森馬服飾及女裝龍頭太平鳥相比，公司線上收入占比仍較低，未來有較大的提升空間。與線上巨頭深入合作后，未來公司線上業(yè)務(wù)有望加快推進(jìn)，收入占比有望上升。 投資建議:維持推薦評級。預(yù)計(jì)公司2017-2018年每股收益分別為0.75元、0.81元，對應(yīng)PE分別為16倍和15倍。公司未來的增長動力在于:主品牌與子品牌終端渠道仍有擴(kuò)張空間；近兩年逆勢擴(kuò)張的門店有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績；發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資推動信息化升級、物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目和愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目，內(nèi)生增長能力有望提升；線上與巨頭合作，未來線上業(yè)務(wù)有望放量，收入占比有望提高。公司業(yè)績增速有望回升，當(dāng)前估值較低，維持推薦評級。風(fēng)險(xiǎn)提示。終端消費(fèi)低迷等。 永輝超市:展店加速和同店增長 單季營收增速持續(xù)提升 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：陳文倩 永輝公告2017年業(yè)績快報(bào)與我們預(yù)期基本一致: 報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入583.95億元，同比增長18.61%；營業(yè)利潤19.06億元，同比增長34.08%；利潤總額20.24億元，同比增長30.01%；歸屬上市公司股東凈利潤18.02億元，同比增45.06%。EPS0.19，同比增長46.15%。其中營業(yè)收入的增長一方面得益公司加快開店速度，另一方面來源于老店?duì)I收的增加。公司報(bào)告期末總資產(chǎn)為330.59億元，較年初增長12.30%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為200.52億元，較年初增長4.20%；歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為2.09元，較年初增長3.98%。 公司單季營收增長持續(xù)提升18年展店數(shù)量有望創(chuàng)新高: 單季拆分來看，1-4季度營收增速13.76%/17.60%/19.95%/23.50%，單季營收增長持續(xù)升高。公司快報(bào)公告營收增長得益于展店提速和同店增長。從年初開始，公司加快了門店擴(kuò)展，公司2017Q3，公司新開33家門店。截止20173末，公司已開業(yè)門店526家，不含超級物種9家、生活店102家。公司官網(wǎng)顯示2017年583家門店，單季新開門店數(shù)量快速上升。2017年全年新開門店大概在128家，公司16年之前每年新開店數(shù)量隨在提升但基本保持在50家上下的水平，而17年公司展店數(shù)量顯著提升，官網(wǎng)顯示2018年門店數(shù)量600家，已簽約門店184家，可以預(yù)見18年展店數(shù)量有望創(chuàng)新高。 資本市場加大對實(shí)體零售投入，加速展店將支持公司優(yōu)勢地位: 18年的零售市場在互聯(lián)網(wǎng)資金加持下，勢必將加速搶占線下實(shí)體渠道，而伴隨消費(fèi)升級，生鮮行業(yè)將憑借其剛需、高頻的特點(diǎn)，成為零售行業(yè)快速真正的主力軍。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.19/0.25/0.33元。對應(yīng)PE分別為53/42/31倍?？紤]到公司作為國內(nèi)生鮮超市競爭壁壘高，與中民未來社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)合作利于公司社區(qū)展店。多樣化員工激勵(lì)機(jī)制，有利于公司經(jīng)營控費(fèi)提效。作為A股超市龍頭，給予公司50x估值優(yōu)勢，目標(biāo)價(jià)12.5，維持“強(qiáng)烈推薦”。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)標(biāo)，消費(fèi)需求回落，展店效果不理想。 華新水泥:業(yè)績高速增長 凈利彈性可期 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：孫會東 事件: 公司發(fā)布17年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收208.89億元，同比增長54.44%；歸屬凈利潤20.78億元，同比增長359.73%；基本EPS預(yù)計(jì)1.39元。 投資要點(diǎn): 公司歸母凈利潤同比增長3.6倍，全年水泥量價(jià)齊升是主因。 公司預(yù)計(jì)全年凈利潤20.78億元，增幅超出前期預(yù)告上線350%；扣非后凈利潤18.04億元，同比增長288.79%，符合此前預(yù)告區(qū)間。公司業(yè)績增長主要來自于水泥量價(jià)齊升。受益于拉法基資產(chǎn)并購水泥資產(chǎn)1500萬噸業(yè)績釋放、區(qū)域基建需求仍具較大支撐，公司水泥總產(chǎn)能較去年同期提升20%，預(yù)計(jì)全年水泥銷量同比提升29.87%；受益錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行愈加嚴(yán)格，華東、中南和西南地區(qū)水泥大幅上漲，預(yù)計(jì)公司全年銷售均價(jià)同比提升16.04%。 錯(cuò)峰生產(chǎn)力度不減，關(guān)注淘汰落后進(jìn)程對水泥產(chǎn)量壓制。 公司產(chǎn)能主要布局湖北、云南、湖南、重慶、四川和西藏等中南和西南地區(qū)，上述省份產(chǎn)能利用率、市場集中度大多處于全國較高水準(zhǔn)。受益于冬季環(huán)保，錯(cuò)峰生產(chǎn)由北到南逐漸成為普遍政策，湖北、重慶、四川規(guī)劃至2020年持續(xù)錯(cuò)峰生產(chǎn)不少于90、100、100天/年；另外，水泥協(xié)會推動行業(yè)淘汰產(chǎn)能3.9億噸，水泥供給有望持續(xù)受限，支撐行業(yè)景氣周期。 水泥價(jià)格處于高位，凈利彈性仍可期。 根據(jù)我們估算，公司四季度水泥銷售均價(jià)約為289元/噸，環(huán)比和同比提升約32元/噸。根據(jù)最新的銷售情況，我們預(yù)計(jì)公司一季度水泥售價(jià)依然堅(jiān)挺；考慮到錯(cuò)峰政策持續(xù)，我們以2017Q4均價(jià)為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2017-2019年公司歸母凈利潤分別為20.79、28.92和30.24億元，對于當(dāng)前股價(jià)PE分別為9.83、7.06和6.75，繼續(xù)給予“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)基建投資不及預(yù)期；2)錯(cuò)峰生產(chǎn)不及預(yù)期；3)煤炭價(jià)格大幅上漲。 邦寶益智:收購渠道商強(qiáng)銷售 助增長增業(yè)績 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：揭力 收購標(biāo)的銷售渠道龐大，且主業(yè)與公司充分契合。美奇林是一家以玩具代理銷售為主業(yè)，并輔以玩具研發(fā)生產(chǎn)、貼牌生產(chǎn)的企業(yè)。目前美奇林線下渠道以進(jìn)駐商超商場為主，擁有4，000個(gè)合作伙伴，與沃爾瑪、永旺等企業(yè)有著良好合作關(guān)系，完成對全國1，356個(gè)區(qū)域覆蓋，終端銷售門店達(dá)7，290家。擁有垂直嬰幼兒玩具電商品臺“熊孩島”，銷售兒童娛樂用品、母嬰用品等，具備提供一站式母嬰消費(fèi)的能力。同時(shí)，美奇林擁有自主品牌“美奇林”和“熊孩島”，主要生產(chǎn)積木系列、科普系列等益智玩具，契合公司以益智玩具制造銷售為主的主營業(yè)務(wù)。 IPO募投產(chǎn)能釋放在即，本次收購增強(qiáng)終端銷售，增厚整體業(yè)績。公司IPO募投產(chǎn)能已經(jīng)基本完成機(jī)器調(diào)試，年內(nèi)將進(jìn)入產(chǎn)能釋放爬坡階段。若本次收購順利完成，標(biāo)的公司龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)無疑將為新產(chǎn)能銷售提供強(qiáng)大支撐，利好公司整體收入規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，2017年上半年，美奇林收入/凈利潤分別為9，323.91萬元/1，188.72萬元，約等于公司半年收入/凈利潤規(guī)模的66%/41%，順利收購實(shí)現(xiàn)并表將大幅增厚公司業(yè)績。 文化+教育穩(wěn)推進(jìn)，“小樂高”成長路徑清晰。去年上半年，公司通過參與動畫《神獸金剛4》前期準(zhǔn)備，深化娛樂+產(chǎn)品理念并持續(xù)推進(jìn)泛娛樂戰(zhàn)略布局，將加深積木與IP的結(jié)合。去年3月，公司發(fā)布中、小學(xué)生科普系列產(chǎn)品，正式試水STEAM類型產(chǎn)品，將教育產(chǎn)品目標(biāo)人群從幼兒教育延伸至中小學(xué)教育。鑒于樂高的成功發(fā)展路徑，公司在募投保障產(chǎn)能的前提下，堅(jiān)持文化與教育的雙線發(fā)展，有利于提升產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)收入增長品質(zhì)。 盈利預(yù)測與投資建議 公司產(chǎn)能瓶頸即將突破，玩具制造主業(yè)有望恢復(fù)高速成長，我們看好公司“教育+文化”產(chǎn)業(yè)延伸戰(zhàn)略布局帶來的業(yè)績和估值同步提升。由于此次并購尚未完成，我們維持公司2017-2019年EPS預(yù)測為0.30/0.41/0.55元，三年CAGR25.6%，對應(yīng)PE分為45/33/24倍，維持公司“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料波動風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)；“教育包”產(chǎn)品+服務(wù)推廣不利；向教育和文化領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)延伸不達(dá)預(yù)期。 天虹股份:新零售升級效果顯現(xiàn) 收入利潤雙增長 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：洪濤，葉群 2017年收入同比增長7.31%，歸母凈利潤同比增長37.03% 公司公告，2017年實(shí)現(xiàn)收入185.4億，歸母凈利7.19億。分季度看，4Q17單季實(shí)現(xiàn)收入56億，凈利潤2.27億。4Q17同店恢復(fù)增長，單季收入近兩年首次恢復(fù)雙位數(shù)增長，延續(xù)改善趨勢，主要系門店改造致使經(jīng)營改善和地產(chǎn)進(jìn)入結(jié)算周期。 新零售+持續(xù)異地?cái)U(kuò)張的百貨龍頭，經(jīng)營能力領(lǐng)先行業(yè) 公司是少數(shù)具備較強(qiáng)異地?cái)U(kuò)張能力，并積極踐行新零售的百貨公司，積極從數(shù)字化、體驗(yàn)式、供應(yīng)鏈三方面打造核心競爭力，經(jīng)營能力領(lǐng)先行業(yè)，包括:戰(zhàn)略布局購物中心、超市、便利店業(yè)態(tài)，異地?cái)U(kuò)張能力強(qiáng)。購物中心以樹立城市標(biāo)桿為目標(biāo)，并新增管理輸出的輕資產(chǎn)模式與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商合作，加快向優(yōu)勢區(qū)域的低線城市滲透；超市加快業(yè)態(tài)升級，目標(biāo)三年sp@ce超市開設(shè)至100家；業(yè)態(tài)改造和創(chuàng)新能力強(qiáng)，傳統(tǒng)百貨“三化”改造取得顯著效果，16-17年多個(gè)外埠門店同店改善明顯，預(yù)計(jì)18年還有數(shù)家門店扭虧為盈，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性；領(lǐng)先的精細(xì)化運(yùn)營和經(jīng)營效率。公司推行“一店一面、千店千面”的精細(xì)化運(yùn)營政策，多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)，購物中心培育期顯著低于行業(yè)平均；供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，百貨加強(qiáng)品牌代理，超市加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)原產(chǎn)地直采和自有品牌開發(fā)，提升盈利能力；積極踐行新零售，構(gòu)建了線下門店+線上立體電商+O2O的全渠道模式。在業(yè)態(tài)創(chuàng)新方面，積極推進(jìn)sp@ce超市，開設(shè)無人便利店等。 新零售變革的浪潮下，公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)創(chuàng)新升級、全渠道和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，激勵(lì)機(jī)制到位，大幅提升員工積極性，有望促進(jìn)經(jīng)營效率和業(yè)績持續(xù)改善。預(yù)計(jì)17-19年歸母凈利潤分別為7.18、8.7和9.6億，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21.4、17.7和16.1倍，維持買入評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭加劇，消費(fèi)復(fù)蘇、經(jīng)營效率提升不及預(yù)期，新開門店培育 京東方A:再獲研發(fā)補(bǔ)助 增厚公司業(yè)績 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：王國勛 事件:公司近日發(fā)布公告稱，公司下屬控股子公司成都京東方光電科技有限公司收到成都市高新區(qū)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展局下發(fā)的研發(fā)費(fèi)用補(bǔ)助1.8億元。根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，該項(xiàng)研發(fā)補(bǔ)助資金符合政府補(bǔ)助性質(zhì)，屬與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助，直接在當(dāng)月確認(rèn)為當(dāng)期收益，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)生收益1.8億元。公司進(jìn)入2018年已相繼獲得債務(wù)豁免63億元和研發(fā)補(bǔ)助1.8億元，彰顯了地方政府和產(chǎn)業(yè)基金對于公司作為科技制造業(yè)核心資產(chǎn)的充分支持。 LCD終端價(jià)格逐步企穩(wěn)，公司盡享8.5代線數(shù)量紅利與10.5代線高次代紅利。 一季度是液晶面板需求傳統(tǒng)淡季，3月份起受到夏季世界杯等體育賽事的需求增長，LCD終端價(jià)格將逐步企穩(wěn)回暖，18年全年將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，目前下游庫存處于健康水平。2018年公司LCD業(yè)務(wù)業(yè)績彈性主要來自于福州B108.5代線的新增利潤和部分其他產(chǎn)線的折舊減少。此外，公司合肥10.5代線將在2018年量產(chǎn)，也將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，公司10.5代線在65英寸等超大尺寸上95%左右的切割效率大幅高于友商，在成本結(jié)構(gòu)上具備絕對優(yōu)勢，將加快提升公司超大尺寸和超高分辨率液晶面板出貨比例。 OLED國產(chǎn)替代趨勢明確，公司柔性AMOLED率先量產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢明顯。產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示公司B7線良率進(jìn)展順利，產(chǎn)能逐步爬升，進(jìn)度符合預(yù)期。公司在OLED領(lǐng)域產(chǎn)能和設(shè)備優(yōu)勢明顯，柔性工藝一步到位，成都產(chǎn)線生產(chǎn)的柔性AMOLED符合手機(jī)廠商對OLED屏幕的高端定位，技術(shù)領(lǐng)先先發(fā)優(yōu)勢明顯，符合國內(nèi)外大客戶的預(yù)期。 順應(yīng)物聯(lián)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)布局進(jìn)展順利。圍繞“開放兩端、芯屏氣/器和”物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，未來5年，公司直接采購上游材料基建年均將達(dá)到1500億元，5年內(nèi)將拓展100個(gè)以上的物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域細(xì)分市場，提供至少60億個(gè)物聯(lián)網(wǎng)智慧端口。根據(jù)公司2018-2022年“1433”戰(zhàn)略，未來5年，公司將保持營收3年翻番的增長趨勢，并不斷擴(kuò)大軟硬整合與服務(wù)營收占比，從2016年的15%上升到2022年的40%。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司18/19年EPS分別為0.30元/0.45元，給予公司2018年28倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.5元，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:LCD和OLED產(chǎn)量或不及預(yù)期；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。 金陵飯店:亞太商務(wù)樓經(jīng)營優(yōu)異 糖酒庫存消化后恢復(fù)性增長 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉樂文 房地產(chǎn)結(jié)算帶動投資收益，業(yè)績符合前期業(yè)績預(yù)告。2017年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.38億元，同比增長12.43%，其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.56億元，同比增長11.80%；歸母凈利潤1.03億元，同比增長148.57%；扣非凈利潤8525.71萬元，同比增長373.35%。其中，Q4歸母凈利潤3066.62萬元，同比增長417.63%；扣非凈利潤2398.74萬元，同比增長944.40%。主要由于公司參股公司南京金陵置業(yè)開發(fā)的南京江寧區(qū)“瑪斯蘭德”高檔別墅進(jìn)行收入結(jié)算，貢獻(xiàn)投資收益4012萬元。剔除該影響后，公司全年歸母凈利潤增長52.18%。 加強(qiáng)費(fèi)用控制，主營酒店業(yè)務(wù)略有承壓。2017年公司期間費(fèi)用率大幅下降4.09pct，其中銷售費(fèi)用率為20.85%；管理費(fèi)用率為23.84%，成本相對固定下產(chǎn)生彈性；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.75%，主要由于子公司南京新金陵飯店有限公司本期歸還部分銀行貸款。公司2017年主營的酒店業(yè)務(wù)收入增長10.29%至4.57億元，其中酒店管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)31.21%的收入增長，但公司酒店毛利率下降2.14pct至38.89%，酒店業(yè)務(wù)毛利率下降2.94pct，其中餐飲和酒店管理業(yè)務(wù)毛利率降幅較大，分別減少2.94/5.98pct，高星級酒店成本上漲下經(jīng)營承壓。 亞太商務(wù)樓推動利潤高增長，糖酒貿(mào)易庫存壓力緩解后經(jīng)營能力改善。2017年公司亞太商務(wù)樓客房平均出租率81%，寫字樓出租率96.5%，子公司南京新金陵飯店有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.81億元，同比增長10.18%，凈利潤3374.4萬元，大幅增長，貢獻(xiàn)歸母凈利潤1722萬元。2017年上半年公司商品貿(mào)易收入1.26億元，同比增長12.95%，毛利率增長2.06pct至12.03%。控股子公司江蘇蘇糖糖酒食品擁有茅臺、五糧液、張?jiān)５?50個(gè)品種酒水在江蘇地區(qū)的總經(jīng)銷代理權(quán)，是江蘇省內(nèi)高中檔酒類品牌的最大營運(yùn)商，公司庫存壓力已得到緩解，經(jīng)營能力有所提升。2017年公司商品貿(mào)易收入增長17.48%，毛利率大幅增加5.26pct至14.30%，子公司江蘇蘇糖糖酒食品實(shí)現(xiàn)凈利潤1209.06萬元。公司庫存商品大幅減少28.88%，表明糖酒業(yè)務(wù)庫存壓力已得到緩解，持續(xù)受益于白酒銷售的高景氣度。 盈利預(yù)測與投資建議:公司作為江蘇省國改重要標(biāo)的，資產(chǎn)有望進(jìn)一步優(yōu)化。大股東南京金陵飯店集團(tuán)去年12月份增持公司股份，持股比例從39.96%上升至41.08%，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。維持2018/2019年盈利預(yù)測，新增2020年，預(yù)計(jì)2018-2020年公司EPS為0.31/0.32/0.36元，對應(yīng)PE為33/32/29倍，維持“增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:商品貿(mào)易需求下降使得銷售收入減少；高星級酒店經(jīng)營承壓等。 深天馬A:計(jì)提壞賬不改長期向好趨勢 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券股份有限公司 研究員：宋江波 事件: 2017年3月1日，公司發(fā)布了2017年年度報(bào)告。2017年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.13億元，同比增長30.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.07億元，同比增長41.82%。 投資要點(diǎn): 計(jì)提壞賬致使2017年全年凈利潤增速放緩 公司2017年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.13億元，同比增長30.51%，與前三季度30.28%的增速相當(dāng)；全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.07億元，同比增長41.82%，低于2017年前三季度99.48%的增速，這主要是因?yàn)楣緦蝹€(gè)客戶的應(yīng)收賬款計(jì)提了壞賬損失1.76億元。就毛利率而言，2017年1-4季度分別為23.1%、21.3%、19.8%和19.9%，可見第4季度毛利率止跌企穩(wěn)，全年毛利率為20.85%，略高于2016年全年的20.18%。 重大資產(chǎn)重組完成，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 公司注入廈門天馬和天馬有機(jī)發(fā)光的資產(chǎn)重組項(xiàng)目已經(jīng)完成。廈門天馬第5.5代LTPS TFT LCD及CF生產(chǎn)線已經(jīng)滿產(chǎn)滿銷，第6代LTPS TFT LCD及CF生產(chǎn)線也已量產(chǎn)交付。2017年廈門天馬業(yè)績超出預(yù)期，1-9月的營業(yè)利潤、凈利潤分別為7.43億元和6.62億元，與2016年全年相比分別增長517%和42%。天馬有機(jī)發(fā)光第5.5代AMOLED生產(chǎn)線已量產(chǎn)，現(xiàn)正在投資建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)線。廈門天馬和天馬有機(jī)發(fā)光2017年1-9月合計(jì)營業(yè)利潤和凈利潤分別為深天馬同期的139%和86%，可見注入廈門天馬和天馬有機(jī)發(fā)光將有助于增厚公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。 中小尺寸面板龍頭，全球市占率提升 據(jù)IHS Markit初步估算，2017年全球手機(jī)面板的總出貨量達(dá)到20.1億臺，較2016年增長了3%。其中LTPS TFT LCD面板的出貨量達(dá)到6.2億片，較上年增長21%；a-Si TFT LCD手機(jī)面板出貨量為9.79億片，同比下降4%；AMOLED面板出貨量合計(jì)4.02億片，僅增長3%。在LTPS TFT LCD手機(jī)面板方面，深天馬全年出貨量為1.05億片，幾乎兩倍于其2016年的出貨量，市場份額則較2016年提高6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17%，全球排名第二，并且2017年第四季單季度出貨量全球第一。而單就全面屏手機(jī)面板而言，據(jù)群智咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年全年全面屏手機(jī)面板出貨量約2.3億片，深天馬出貨量為0.24億片，全球排名第二，僅次于三星，而在LCD全面屏中全球排名第一。 盈利預(yù)測與投資建議 預(yù)計(jì)公司2018年和2019年的EPS分別為0.68元和0.98元，對應(yīng)2018年3月1日收盤價(jià)17.21元的PE分別為25.17倍和17.63倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)因素：面板價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；面板銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 好萊客:大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步走 產(chǎn)能漸次釋放中 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：揭力 事件 3月3日，公司披露業(yè)績快報(bào):2017年，預(yù)計(jì)公司分別實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤18.63/3.48億元，同比分別增長30.02/37.96%，符合我們的預(yù)期。 點(diǎn)評 終端銷售優(yōu)化成效顯現(xiàn)，單季收入增長正在改善。受公司去年6月對產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)和Q3部分門店裝修停業(yè)的影響，Q3單季收入增速同比/環(huán)比下降8pct./10.17pct.，但伴隨16800套餐推廣深化，以及高端產(chǎn)品占比提升，Q4收入增速環(huán)比提升2.18pct.。同時(shí)，2017年公司加速門店開設(shè)，預(yù)計(jì)全年新增250-300家門店。其中，上半年新增150家門店于Q4開始逐步兌現(xiàn)收入也為增速改善助推。另一方面，原態(tài)板產(chǎn)品和全屋定制拉動出廠客單價(jià)，2017年公司整體凈利率水平再提高1.08pct.至18.68%，且領(lǐng)跑于已公告快報(bào)的同業(yè)上市公司。 完善大家居布局，產(chǎn)業(yè)鏈向前延伸。去年年中經(jīng)銷商大會，公司啟動了木門和櫥柜業(yè)務(wù)。目前，櫥柜已有樣柜產(chǎn)品下線，而木門也已通過設(shè)立合資公司開始運(yùn)營。從售房后產(chǎn)業(yè)鏈看，櫥柜和木門領(lǐng)先衣柜，公司完善產(chǎn)業(yè)鏈布局利好銷售延續(xù)量價(jià)齊升。渠道端，公司櫥柜將于今年上半年投放渠道，將與衣柜共用渠道，提升和強(qiáng)化終端門店全屋展示效果。木門則是今年公司重點(diǎn)布局業(yè)務(wù)，由于門框安裝需與裝修同時(shí)進(jìn)場，因此單獨(dú)設(shè)店將更加凸顯木門引流功能。 后續(xù)產(chǎn)能漸次釋放利好股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。目前公司完成蘿崗工廠智能升級，惠州工廠建設(shè)完成產(chǎn)能穩(wěn)健爬坡，從化工廠已開工建設(shè)，未來3-5年全屋定制發(fā)展具備充足產(chǎn)能保障。公司公告，已完成對152名中層管理、核心骨干員工277.8萬限制性股票激勵(lì)的授予。結(jié)合公司產(chǎn)能進(jìn)度測算，預(yù)計(jì)到2019年整體產(chǎn)值規(guī)模接近40億元，股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)實(shí)現(xiàn)未有較大壓力，持續(xù)看好公司長期有效增長。 盈利預(yù)測與投資建議 公司是整體衣柜領(lǐng)軍品牌，加速大家居戰(zhàn)略落地，延續(xù)量價(jià)齊升趨勢。我們預(yù)測公司2017-2019年EPS為1.10/1.55/2.10元/股，對應(yīng)PE為24/19/14倍，維持公司“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。