比值中樞重塑 粕強(qiáng)油弱格局延續(xù)

長(zhǎng)期視角下，因?yàn)槎蛊尚枨笤鏊賰?yōu)于豆油需求增速，豆系油粕比值的持續(xù)下跌已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上鐘擺式的偏離，而是基本面變化引導(dǎo)比值中樞的重新定位。短期上看，豆油需求進(jìn)入淡季，反觀豆粕的需求尚未完全顯現(xiàn)，1805合約粕強(qiáng)油弱的格局仍將延續(xù)。

豆粕價(jià)格重心上移

首先，天氣“炒作”證實(shí)，美豆價(jià)格重心上移。2、3月正是南美大豆種植的關(guān)鍵時(shí)期，往往容易發(fā)生因天氣炒作推動(dòng)行情的事件，隨后惡劣天氣的證實(shí)或證偽會(huì)主導(dǎo)價(jià)格短期內(nèi)的變化。而今年前期的天氣炒作無(wú)疑是選擇了被證實(shí)的路徑，目前布宜諾斯艾利斯谷物交易所、阿根廷羅薩里奧交易所均因天氣干旱問(wèn)題持續(xù)調(diào)低2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量，預(yù)計(jì)單產(chǎn)將是近五年的最低水平，產(chǎn)量或?qū)⒌椭?700萬(wàn)噸左右，較過(guò)去五年歷史均值低15%左右。雪上加霜的是，氣象機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)周仍無(wú)有效降雨改善土壤墑情，而此時(shí)段惡劣天氣給作物造成的減產(chǎn)幾乎是不可逆轉(zhuǎn)的，那么阿根廷大豆產(chǎn)量仍有可能繼續(xù)減少。因此，美豆價(jià)格重心因產(chǎn)量減少而上移，預(yù)計(jì)后期依托1030美分演變。

同時(shí)值得注意的是，阿根廷的出口率及出口量均是主產(chǎn)三國(guó)中最低的，其2017年的出口總量?jī)H為850萬(wàn)噸，在目前大幅減產(chǎn)的情況下，減產(chǎn)實(shí)際沖擊的是阿根廷的國(guó)內(nèi)壓榨，還是其出口量？如果更多的是影響出口端，那么給國(guó)際大豆供需平衡帶來(lái)的沖擊將更加顯著。

豆粕漲勢(shì)或延續(xù)

春節(jié)前后生豬價(jià)格維持在13.5元/千克左右，自繁自養(yǎng)生豬利潤(rùn)約為170元/頭。經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)在2018年春天積極補(bǔ)欄搶占此前淘汰掉的市場(chǎng)份額。因此4-5月終端養(yǎng)殖需求將會(huì)開(kāi)啟，且預(yù)期需求較前三年更好，成為利好豆粕價(jià)格的新驅(qū)動(dòng)因素。

同時(shí)在上述進(jìn)口大豆減產(chǎn)的背景下，預(yù)計(jì)終端采購(gòu)也會(huì)較往年更為積極，促使今年旺季的價(jià)格較過(guò)去同期更為堅(jiān)挺。另外，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，與豆粕相關(guān)性非常高的菜粕需求受水產(chǎn)養(yǎng)殖帶動(dòng)逐漸向好，也給粕類(lèi)價(jià)格提供支撐。

豆油尚無(wú)反轉(zhuǎn)跡象

截至春節(jié)前一周，豆油庫(kù)存維持在145-150萬(wàn)噸的高位水平上，三大油脂商業(yè)總庫(kù)存維持在接近220萬(wàn)噸的水平，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期水平及過(guò)去五年均值水平。雖然春節(jié)前的旺季備貨&消費(fèi)對(duì)庫(kù)存有所消耗，在一定程度上緩解了前期高庫(kù)存的壓力，但是并沒(méi)有改變高庫(kù)存仍處絕對(duì)高位的局面。而庫(kù)存維持高位的基本面因素已逐漸兌現(xiàn)到現(xiàn)有價(jià)格之中，同時(shí)近期進(jìn)口大豆價(jià)格上漲，也給豆油帶來(lái)成本支撐，因此豆油價(jià)格有所反彈。但是油脂已經(jīng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，隨著節(jié)后油廠開(kāi)機(jī)，豆油庫(kù)存水平大概率隨大豆壓榨而再度積累升高，因此預(yù)計(jì)豆油反彈會(huì)隨豆粕需求開(kāi)啟而受限，在豆粕需求明顯好于豆油的情況下，更難有反轉(zhuǎn)行情。

綜上，目前油粕比值的持續(xù)下跌并不是傳統(tǒng)意義上鐘擺式的偏離，反而是不同于以往的基本面對(duì)比值中樞進(jìn)行重新定位的客觀體現(xiàn)，筆者預(yù)計(jì)比值很難回復(fù)至2.1-2.2的水平，后期或?qū)⒗^續(xù)下跌至1.85左右。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。