滬鎳偏多格局不變

2018年有色金屬將迎來投資契機，其中鎳是有色金屬的價值洼地，其結(jié)構性牛市值得期待。鎳的結(jié)構性牛市可以歸結(jié)于供需錯配，即電解鎳供應收縮和三元電池用鎳需求增長，因此鎳大方向看漲，投資策略宜采取逢低買入為主。

供需錯配帶來新機遇

需求方面，三元電池用鎳已經(jīng)成為電池行業(yè)的第一大用鎳領域，根據(jù)推算，2019―2020年電池用鎳需求會超過15萬噸，新增需求占比能達10%以上，屆時電池用鎳將超過其他非不銹鋼用鎳領域，成為鎳消費的新增需求點。目前新能源汽車處于成長階段，年增長率高達40%以上，隨著電池成本的不斷下降，2020年中旬電動汽車成本將與傳統(tǒng)汽車相當，電力也能逐步替代汽油成為主要燃料。

供應方面，硫酸鎳和電解鎳存在相互擠壓的關系，其中硫酸鎳溢價會搶奪部分電解鎳的硫化鎳礦原料，疊加鎳豆能直接備制硫酸鎳，將進一步擠壓電解鎳市場份額。由于上期所和LME交易的電解鎳生產(chǎn)成本較高，當鎳價低于15000美元時，供應處于收縮階段。因此，從長周期來看，供需錯配將給鎳帶來趨勢性上漲機會。

新產(chǎn)業(yè)體系將占據(jù)更多話語權

由于硫酸鎳的崛起，鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系發(fā)生了微妙變化。鎳市中游出現(xiàn)了電解鎳、含鎳生鐵和硫酸鎳三足鼎立的局面，其中含鎳生鐵和電解鎳存在相互替代的關系，電解鎳和硫酸鎳存在相互擠壓的作用。目前國內(nèi)大部分企業(yè)同時生產(chǎn)電解鎳和硫酸鎳，產(chǎn)品之間可以實現(xiàn)自由切換，而NPI是相對獨立的企業(yè)，并不存在這種情況。也就是說，鎳的新產(chǎn)業(yè)鏈體系中硫酸鎳將占據(jù)更多的話語權，鎳傳統(tǒng)的價格體系與新體系之間的博弈和碰撞將延續(xù)。由于鎳品種的復雜性，鎳元素的附加產(chǎn)品不是減少而是增加，因此鎳價短期判斷的難點在于市場交易的邏輯切換太快。比如2017年下半年，在硫酸鎳消息的驅(qū)動下，倫鎳引領滬鎳幾度漲停，此時所有關于電解鎳的基本面失效，這也從側(cè)面印證了新的價格體系在逐步形成。

近期，美國強勁的經(jīng)濟推動美國國債利率上漲，進而引發(fā)通脹預期擔憂，美國道指連續(xù)大跌使有色金屬承壓，鎳價面臨連續(xù)調(diào)整。我們認為，隨著LME去庫存明朗和加速，新體系將占據(jù)更多的主動權，滬鎳投資策略以逢低或者回調(diào)買入為主，合適的入場點在87000―98000元/噸之間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。