棉花：遇到回調(diào)壓力

鄭棉一年多以來一直維持區(qū)間振蕩行情，并且低點變動不大，高點則呈現(xiàn)不斷走低態(tài)勢。不過，近期鄭棉的新高已較2017年12月初的高點有所突破，只不過突破有限，繼續(xù)維持下跌行情。筆者認(rèn)為，棉花行情短期仍較弱，但偏強的基本面依然支撐其中長期上漲。

基本面整體偏強

從全球供需平衡表來看，棉花基本面偏強。2017/2018年度除我國棉花增產(chǎn)明顯外，美棉也呈現(xiàn)出產(chǎn)量和庫存雙增的局面。在供應(yīng)壓力下，美棉曾一度跌至66—67美分/磅低位。如果把全球市場看作一個整體，雖然我國棉花增產(chǎn)幅度較大，但我國也在較大幅度地去庫存，兩者相互抵補。同時，隨著美國農(nóng)業(yè)部對棉花產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的修正，全球庫存消費比下降并不支持棉價低于2017年的水平。

從國內(nèi)方面來看，我國棉花拋儲漸近尾聲，補庫預(yù)期則是另一條支撐棉花基本面的主線。2017年棉花拋儲結(jié)束后，國儲棉花庫存約剩余500萬噸。市場預(yù)期2018年拋儲結(jié)束后，我國產(chǎn)量加配額內(nèi)進口量與需求間約有200萬噸的缺口，在國內(nèi)增產(chǎn)潛力有限的情況下，產(chǎn)需缺口需要國內(nèi)以外的市場來補充。

內(nèi)外棉反彈遇阻

美棉指數(shù)2017年11月中旬開啟了快速上漲行情，連漲20%后，在84美分/磅遇阻回調(diào)。根據(jù)筆者分析，首先，市場開始關(guān)注下一年度的增產(chǎn)問題，目前各機構(gòu)對美棉增產(chǎn)的預(yù)測范圍在3%—11%；其次，美棉銷售報告顯示，取消前期的訂單量有所增加，倉單也終于出現(xiàn)增加趨勢，需求和庫存均導(dǎo)致美棉承壓；再次，印度棉價在連續(xù)上漲后，受上市量增加的影響開始走跌，美棉與鄭棉價差也縮窄至低位，導(dǎo)致美棉的競爭優(yōu)勢逐漸消失；最后，支撐美棉強勢上漲的關(guān)鍵因素是基金凈多持倉不斷增加，隨著3月合約到期，目前資金也逐漸離場，同樣導(dǎo)致盤面快速下跌。

近期鄭棉的新高已較2017年12月初的高點有所突破，只不過突破有限，繼續(xù)維持下跌行情。一方面，棉花商業(yè)庫存偏高，現(xiàn)貨銷售偏差，帶來了套保壓力，目前倉單在歷史高位水平；另一方面，紡企需求處于淡季，并且今年其下游印染行業(yè)受到環(huán)保影響明顯，有部分訂單轉(zhuǎn)到東南亞。另外，目前紡企資金壓力凸顯，紡企雖有補庫需求，但依然以隨用隨買為主。

綜合以上分析，目前美棉需關(guān)注下方60日均線支撐，由于下跌后點價盤開始出現(xiàn)，美棉有望在該關(guān)鍵支撐位穩(wěn)住。同時，隨著時間推移，國內(nèi)現(xiàn)貨壓力將逐漸消化，補庫預(yù)期有望成為主流，基本面偏強格局已經(jīng)形成，下方空間不大。不過，鄭棉價格的有效上漲還需要有明顯的驅(qū)動力，比如美棉在前高基礎(chǔ)上再上一個臺階，或者拋儲出現(xiàn)延期等。鑒于短期壓力的存在，在交易執(zhí)行上，建議投資者分別按振蕩和趨勢做兩手準(zhǔn)備，參照美棉、現(xiàn)貨與基差走勢，在關(guān)鍵位置做好加減倉調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。