發(fā)揮衍生品作用 助力金融改革深化

以股指期貨、國債期貨、外匯期貨為代表的金融衍生品對(duì)于金融改革深化具有重要作用——維護(hù)金融安全與防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要衍生品工具來強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理；金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、改善融資環(huán)境也需要金融衍生品的輔助；金融對(duì)外開放步伐的加快更需要金融衍生品的支持。

當(dāng)前，要優(yōu)化金融衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品體系，滿足多元化的衍生品需求；適當(dāng)放開投資者限制，真正實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有效管理和流動(dòng)性的充分。此外，還需要加強(qiáng)投資者教育，培育中國金融衍生品市場(chǎng)的專業(yè)投資群體，期貨經(jīng)紀(jì)公司作為會(huì)員單位也將充分發(fā)揮自身職能加強(qiáng)對(duì)期貨衍生品市場(chǎng)的投資者教育工作。

金融衍生品市場(chǎng)助力金融改革深化

金融市場(chǎng)改革深化的過程中必然伴隨著更大的價(jià)格波動(dòng)性，而金融衍生品的存在恰好能夠通過其套期保值功能的發(fā)揮將風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)釋放，有效保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，進(jìn)而又反饋至衍生品市場(chǎng)，從而形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)紓解的良性循環(huán)。

首先，維護(hù)金融安全與防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要衍生品工具來強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

目前我國的金融衍生品市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，境內(nèi)已經(jīng)上市的衍生品品種有股指期貨、國債期貨以及股指期權(quán)，雖然品種種類相對(duì)較少，上市時(shí)間也不長，但是從上市以來表現(xiàn)來看，金融衍生品對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理來講是非常有效的。在因系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，利用衍生品對(duì)沖可以有效地降低產(chǎn)品波動(dòng)，從而有效釋放了現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售壓力，進(jìn)而維護(hù)了市場(chǎng)的整體穩(wěn)定，且防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散。例如，通過對(duì)比國內(nèi)外市場(chǎng)股指期貨的表現(xiàn)可以看出，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下，股指期貨的對(duì)沖效果將為釋放現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散、維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定方面發(fā)揮重要的作用。

再如，從2013年7月20日，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制之后，中國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程提速前進(jìn)。在此過程中，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行獲得利率市場(chǎng)化改革紅利的同時(shí)，也在利率水平波動(dòng)性的增強(qiáng)影響下承擔(dān)了更多的利率風(fēng)險(xiǎn)。尤其是“8·11”匯改以后人民幣國際化的進(jìn)程日益加快，匯率和利率雙率波動(dòng)加大，給金融機(jī)構(gòu)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提出了更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，日益增強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求也愈加強(qiáng)烈。2016年之后，收益率邊際下行的動(dòng)力減弱、央行貨幣政策的邊際收緊帶來了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的迅速增長。在此之后，五年期和十年期國債期貨開始更為廣泛地進(jìn)入投資者的視野，尤其是引起了監(jiān)管層對(duì)于更多類型的機(jī)構(gòu)投資者，特別是商業(yè)銀行參與國債期貨必要性的討論。

其次，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、改善融資環(huán)境也需要金融衍生品的輔助。

通過股指期貨、國債期貨以及外匯期貨對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用的梳理可以發(fā)現(xiàn)，金融衍生品市場(chǎng)雖然作為虛擬經(jīng)濟(jì)不能直接作用于投資和消費(fèi)過程，但是可以通過對(duì)融資環(huán)境的改善、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)、對(duì)實(shí)體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理等途徑實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最終目的。因此，金融衍生品在金融改革深化過程中是必不可少的一個(gè)因素，必須加以重視。

最后，中國金融對(duì)外開放步伐的加快也離不開金融衍生品的支持。從股指期貨的角度看，隨著中國A股市場(chǎng)成功納入MSCI，未來將有更多的外資機(jī)構(gòu)將目光投向A股市場(chǎng)。但從實(shí)際交易和現(xiàn)實(shí)背景來看，外資對(duì)中國A股市場(chǎng)還相對(duì)陌生的條件下，更需要有相應(yīng)的衍生品工具來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而對(duì)其現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保護(hù)。此外，A股市場(chǎng)具有對(duì)應(yīng)的股指期貨品種對(duì)于北上資金來講也是非常迫切的需要。盡管在香港市場(chǎng)上，目前已經(jīng)有包括可以對(duì)應(yīng)A股部分標(biāo)的H股指期貨，以及中華120指數(shù)期貨，但無論從對(duì)應(yīng)品種上，還是流動(dòng)性上均無法滿足兩地投資者的對(duì)沖需求。而從可對(duì)沖板塊的維度來看，A股市場(chǎng)上具有包括消費(fèi)、汽車等稀缺性板塊，北上資金在買入稀缺性產(chǎn)品的同時(shí)，也亟需一定的對(duì)沖工具進(jìn)行頭寸保護(hù)，因而A股市場(chǎng)具有自己特有的股指期貨品種就顯得至關(guān)重要。

多舉措完善金融衍生品市場(chǎng)

基于我國境內(nèi)現(xiàn)有的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和金融改革深化的迫切需求，我們認(rèn)為還將需要做到以下幾點(diǎn)。

首先是優(yōu)化金融衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品體系。全國金融工作會(huì)議中提出，做好金融工作要把握好四項(xiàng)重要原則：服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；完善金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品體系；提高防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力；發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用。我們認(rèn)為其中金融產(chǎn)品體系的完善是其他各項(xiàng)原則發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。目前我國金融衍生品市場(chǎng)存在著品種體系不健全的重要缺陷，比如缺少針對(duì)股票市場(chǎng)的綜合類指數(shù)、規(guī)模指數(shù)范圍不夠；國債期貨品種缺少短久期和超長久期的配置品種；缺少外匯期貨對(duì)沖工具；期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展不夠等。

其次，適當(dāng)放開投資者限制，實(shí)現(xiàn)真正市場(chǎng)化管理。從股指期貨來講，繼2015年9月股指限倉之后，股指期貨的成交量和持倉量大幅下降。即便期指交易限制有所松綁，但是松綁力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。按照我們的估算，股指期貨的流動(dòng)性程度只有在松綁力度達(dá)到50手、甚至是100手之后才能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改觀。從保證金比例以及日內(nèi)平倉手續(xù)費(fèi)來講也存在類似的情形。從期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮角度而言，股指期貨的市場(chǎng)化程度越高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力越強(qiáng)，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力越有效。

此外，利率衍生品或利率期貨在存款類金融機(jī)構(gòu)中的配置中處于舉足輕重的地位。尤其是在國內(nèi)互換、期權(quán)市場(chǎng)均不發(fā)達(dá)的環(huán)境下，將銀行類金融機(jī)構(gòu)引入國債期貨市場(chǎng)顯得尤為必要。

最后，基于當(dāng)前中國金融衍生品市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期的現(xiàn)實(shí)背景，投資者參與金融衍生品市場(chǎng)也尚處于初級(jí)階段。作為交易所會(huì)員單位的期貨經(jīng)紀(jì)商而言，如何建立長效的投資者教育工作體系，秉承對(duì)投資者負(fù)責(zé)、對(duì)本企業(yè)負(fù)責(zé)、對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)的理念，有針對(duì)性地做好各類投資者的教育工作，根據(jù)投資者的需求及風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，制定不同的投資者教育體系迫在眉睫。只有這樣才能推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的盡快成熟，進(jìn)而給金融改革深化、金融安全和風(fēng)險(xiǎn)防范、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和對(duì)外開放等工作提供更為完善的保障體系。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。