未聞“墻外花香” 國內(nèi)有色獨醉

在經(jīng)濟穩(wěn)定上行、國內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保向縱深推進的背景下，未來有色價格整體有望呈現(xiàn)偏強運行。

開年以來，有色金屬走勢分化明顯，不僅內(nèi)外盤價格走勢迥異，而且不同品種間也表現(xiàn)不一。造成分化背后原因是什么？2018年有色股期標的聯(lián)動性幾何？未來是否存在配置價值？針對這些話題，本報記者本期特邀請中銀國際期貨首席有色研究員劉超和國投安信期貨首席有色研究員車紅云進行討論。

有色金屬表現(xiàn)分化

中國證券報：2018年首個交易月，國內(nèi)外市場有色金屬走勢分化，背后的影響因素有哪些？

車紅云：2018年首月，LME有色金屬價格不斷刷新新高，但國內(nèi)有色金屬價格表現(xiàn)疲軟，市場多以震蕩為主。造成這種分化的原因主要有三點：其一，國內(nèi)外宏觀氛圍有差別。2017年第四季度開始，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍回落，尤其是中國的房地產(chǎn)調(diào)控作用顯現(xiàn)，市場對中國2018年經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期增強。與此同時，歐、美、日經(jīng)濟卻進入強勁增長階段，其中美國通過了30年來最大的減稅方案，市場對美國2018年的經(jīng)濟增長預(yù)期達到2.7%的高度，歐洲正在加速擺脫失去的十年。內(nèi)外市場信心不足成為市場分化的主要原因之一。

其二，國內(nèi)外消費有差別。國內(nèi)外經(jīng)濟氛圍不一樣，意味著國內(nèi)外商品消費和投資需求的不同。與此同時，中國處于供暖季，北方供暖季減產(chǎn)對消費的影響更大。不僅如此，由于冬季供暖煤改氣，中國天然氣不足，導(dǎo)致國內(nèi)眾多加工和消費企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，再加上氣候條件不作美，河南、山東等地多因天氣惡劣而停產(chǎn)，國內(nèi)消費異常疲軟，這也是造成國內(nèi)有色漲勢不足的主要原因。

其三，匯率影響越加明顯。中國人民幣匯率市場改革步邁加快，這兩年最為明顯的特點是人民幣匯率與美元的對沖性越來越強，也就是在美元疲軟時，人民幣多會走弱，以此來削弱美元貶值對國內(nèi)的沖擊。2018年1月份美元大幅走弱，作為計價貨幣，這也是國際有色市場走強的原因之一，但因為同期人民幣升值對沖了美元貶值，因此造成進口成本下降，國內(nèi)價格上漲動力明顯不足。

整體來看，未來全球經(jīng)濟共同復(fù)蘇仍是主基調(diào)，2018年1月22日IMF公布的最新經(jīng)濟展望將2018年全球GDP增幅大幅提升到3.9%的高度，這為有色市場繼續(xù)走強奠定了基礎(chǔ)。至于國內(nèi)市場，中國對房地產(chǎn)調(diào)控的影響過于悲觀，在2018年商品房庫存嚴重不足而購地面積大增的情況下，商品房市場將出現(xiàn)主動補庫存現(xiàn)象。另外，保障性住房投資仍會繼續(xù)，尤其是2018年租賃房全面推進，這將大大緩解中國房地產(chǎn)調(diào)整的空間。在目前消費被集中壓制到地板程度之后，春節(jié)后消費旺季的來臨將使國內(nèi)消費出現(xiàn)大的回升，國內(nèi)有色市場仍有跟隨外盤上行的潛力。

劉超：年關(guān)將至，有色金屬價格波動不但未放緩，反而更加劇烈，而且不同品種間走勢出現(xiàn)了較大分化。造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的，主要體現(xiàn)在兩方面。

一方面，對未來供需矛盾前景的展望，導(dǎo)致有色板塊品種間差異性加強。作為全球投資的風口行業(yè)，未來電動汽車的新增需求無疑將改變現(xiàn)有金屬供需格局。根據(jù)摩根士丹利預(yù)計，在樂觀的情況下，如果監(jiān)管驅(qū)動“棄油從電”給力的話，到2040年電動車的滲透率將達到60%，到2045年進一步提升至95%。瑞銀預(yù)測報告顯示，如果世界上的汽車100%都是電動汽車的話，那么對大宗商品各品種的需求將會發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，比如鋰需求將激增2898%，鈷的需求將增加1928%，稀土需求增加655%（主要是永磁電機用釹），石墨需求增加524%，鎳需求增加105%，銅需求增加22%，錳需求增加14%，鋁需求增加13%，鋼需求減少1%。因此，需求增量越大，供需矛盾突出的有色品種，如鋰、鈷、鎳其價格表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他金屬。

另一方面，美元波動加劇，中國進口需求較大的品種波動加大。美國財長姆努欽就弱勢美元的表態(tài)，使得美元快速下跌，跌幅超過1%。匯率波動加大對國內(nèi)進口需求較多的商品影響顯著，近期銅價就跟隨外盤劇烈波動，而進口較少的鋁鋅波動相對緩和。

股期聯(lián)動邏輯未改

中國證券報：怎樣看待2017年有色股票期貨聯(lián)動的情況？2018年會否重現(xiàn)類似的機會？

劉超：盡管2017年有色商品價格和股票聯(lián)袂上揚，但這種股期聯(lián)動性在2014年和2015年表現(xiàn)不佳。從大盤走勢可以看出，2014年-2015年股市受資金推動整體大幅上漲，有色股票也不例外順勢攀升，有色金屬商品期貨價格則受到國內(nèi)GDP增速從高位回落影響，出現(xiàn)持續(xù)性下跌。但這種股市期市漲跌不一的局面在2016年后開始轉(zhuǎn)變，其核心因素一是國內(nèi)金融去杠桿，股市整體波動性下降，價值投資逐漸占據(jù)上風，深挖板塊和個股成為資金主要配置方式，不同板塊的差異性分化明顯。有題材和潛力的個股絕塵而去，而大多數(shù)股票則表現(xiàn)平平。二是，2017年以來，供給側(cè)改革使得商品的供需平衡被打破，當價格趨勢確定后，上市公司盈利改善，對標的股票投資信心增強，進而推動股價攀升。沿著供給側(cè)改革、環(huán)保的主線，對行業(yè)上下游受益企業(yè)進行深入挖掘，又推升了相關(guān)聯(lián)動板塊諸如碳素等行業(yè)的大漲。2018年，國內(nèi)的整體政策方向依舊是嚴監(jiān)管，金融去杠桿、供給側(cè)改革和環(huán)保主線，因此商品市場和股市相關(guān)板塊的聯(lián)動邏輯未改，并有望跟著政策發(fā)展進一步向縱深演化。

車紅云：2017年有色市場表現(xiàn)強勁，A股有色板塊成為市場投資的樂土。2018年這種狀況仍會再現(xiàn)，在旺季來臨時，有色商品市場將擺脫目前的束縛因素繼續(xù)走高，相關(guān)上市公司利潤也將受到帶動，有色股票將再次成為投資者的首選。

品種間分化料延續(xù)

中國證券報：目前，美元表現(xiàn)弱勢，全球通脹預(yù)期抬頭，從美林時鐘投資角度來看，未來有色金屬是否存在配置價值？

車紅云：從大周期來看，目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇形成共振，美元避險需求減弱，投資需求增加，美元進入熊市，這為全球投資和商品價格上漲奠定了基礎(chǔ)，全球通脹預(yù)期抬頭。從美林時鐘投資角度來看，目前處于經(jīng)濟增長、通貨膨脹時期，作為周期性的有色金屬市場將會成為主要的配置對象。2017年底全球ETF基金規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，其中商品市場的投資份額也在加大，這將助推商品市場的走勢，在這種背景下，做多有色市場成為主基調(diào)。

從具體品種來看，2018年漲勢最大的品種會在銅、鎳上，鋅有望維持強勢，這些品種相關(guān)的上市公司將成為投資的首選。具體來看，銅方面，受到全球經(jīng)濟復(fù)蘇拉動，銅的消費增幅仍會保持在高位，但供應(yīng)上增幅會受到限制，一方面，銅礦集中重啟勞工談判，罷工減產(chǎn)的可能性很大，另一方面，中國廢七類進口受到限制和環(huán)保會繼續(xù)，這也將加大精銅供應(yīng)緊張的程度。因此，銅價上漲潛力仍然很大，預(yù)計仍會有超過25%的上行空間。鎳是價格較低的品種，但其基本面已經(jīng)轉(zhuǎn)為短缺，尤其是在新能源汽車的帶動下，鎳板產(chǎn)能投資發(fā)生轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳的情況，鎳板產(chǎn)量將明顯不足，另外淡季不銹鋼生產(chǎn)和消費企業(yè)庫存不足，這些都會成為鎳價上沖的動力。鋅是過去兩年的明星品種，在2018年仍會是表現(xiàn)偏強的品種，這主要是因為鋅礦產(chǎn)能增加預(yù)期還未完全實現(xiàn)，與此同時，鋅冶煉產(chǎn)能不足，精鋅本身的基本面仍會處于短缺之中。

劉超：日前，受美國財長弱勢美元言論影響，美元持續(xù)下行，在此背景下，商品整體將維持偏強態(tài)勢。國際貨幣基金組織（IMF）的最新報告上調(diào)了今明兩年全球增長預(yù)期，預(yù)計全球經(jīng)濟將在2018年和2019年分別增長3.9%，為2011年以來的最大增幅；預(yù)計美國經(jīng)濟2018年將增長約2.7%，高于此前預(yù)測的2.3%；預(yù)計中國經(jīng)濟增速6.6%，高于此前預(yù)期的6.5%。美中作為全球經(jīng)濟的“火車頭”，在經(jīng)濟穩(wěn)定上行的背景下，超預(yù)期的因素，如美國擴大基建規(guī)模等，使得全球金屬消費需求也將有所增加，高于此前的預(yù)估。此外，國內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保向縱深推進，過剩產(chǎn)能出清帶來的價格紅利和產(chǎn)業(yè)集中題材仍將是市場關(guān)注的熱點，供給收縮加上需求擴大，有色金屬價格表現(xiàn)和企業(yè)業(yè)績攀升仍有持續(xù)發(fā)展的潛力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。