凈回籠再現(xiàn) 眼下或是最寬松時(shí)期

經(jīng)過凈投放縮量、終結(jié)，1月24日，央行公開市場操作實(shí)現(xiàn)1月中旬以來的首次凈回籠。市場人士表示，前期持續(xù)的凈回籠，帶來流動(dòng)性總量回升，鑒于定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，大額低成本流動(dòng)性釋放，有望進(jìn)一步改善流動(dòng)性狀況，預(yù)計(jì)央行將階段性轉(zhuǎn)向凈回籠，維持流動(dòng)性處于中性適度。

　　公開市場操作逐步轉(zhuǎn)向

　　1月24日，央行開展了1100億元7天期、1000億元14天期和100億元63天期逆回購操作，資金投放量達(dá)2200億元，超過1700億元的逆回購到期回籠量，但因還有1070億元MLF到期，故從全口徑測算，當(dāng)日央行公開市場操作將凈回籠570億元。這是1月10日以來，央行公開市場操作首次出現(xiàn)凈回籠。

　　此前兩日，公開市場操作已有所調(diào)整，先是凈投放縮量，而后連續(xù)凈投放被終結(jié)，此次出現(xiàn)凈回籠基本已在市場意料之中。

　　與之相應(yīng)的是，從1月19日開始，月中流動(dòng)性緊張局面逐步緩和，到23日已較為充裕，市場對流動(dòng)性預(yù)期比較樂觀，短期貨幣市場利率出現(xiàn)較明顯下行。

　　24日，銀行間市場資金面表現(xiàn)寬松，主要期限回購利率繼續(xù)走低。以存款類機(jī)構(gòu)間債券質(zhì)押式回購利率為例，24日，隔夜品種再跌近2BP至2.55%，代表性的7天期回購利率跌4BP至2.80%，雙雙跌回1月上旬時(shí)水平；另外，跨月的14天回購利率也下行3BP至4.19%，1個(gè)月品種下行約3BP至4.57%。

　　Shibor方面，24日，隔夜Shibor續(xù)跌2.8BP至2.574%，連續(xù)第三日走低，7天期Shibor跌3.1BP至2.83%。

　　央行公告指出，目前銀行體系流動(dòng)性總量較高，可一定程度吸收央行逆回購及MLF到期等因素的影響。

　　跨春節(jié)問題不大

　　隨著資金面回暖、短期貨幣市場連續(xù)走低，市場對流動(dòng)性的樂觀預(yù)期有所上升，一些市場人士認(rèn)為，市場資金面寬松格局有望延續(xù)到3月上旬。理由主要有以下三點(diǎn)：

　　一是普惠金融定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，將帶來大額長期限、低成本流動(dòng)性釋放。央行此前透露，預(yù)計(jì)普惠金融定向降準(zhǔn)可于1月25日全面實(shí)施。與央行逆回購等日常操作工具相比，降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)模大、期限長、成本低，改善流動(dòng)性形勢的效果更明顯，至少可對月末前較多央行流動(dòng)性工具到期形成對沖，維持流動(dòng)性處于相對平穩(wěn)態(tài)勢。

　　二是臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排的建立，可極大降低春節(jié)前流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在度過1月繳稅高峰后，2月份財(cái)政收入對流動(dòng)性影響減弱，而外匯流動(dòng)對流動(dòng)性影響基本消退，因此，從當(dāng)前到春節(jié)這段時(shí)間，居民大量取現(xiàn)是銀行體系流動(dòng)性面臨的最大考驗(yàn)。為此，央行決定建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)”，允許部分金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)使用不超過兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。CRA機(jī)制釋放的是法定儲備，具有量大、價(jià)低的特點(diǎn)，可有力滿足春節(jié)前主要銀行備付需求，平抑貨幣市場波動(dòng)。從上周開始，30天資金已可跨春節(jié)，理論上，CRA已可開始發(fā)揮效力。

　　三是春節(jié)過后，現(xiàn)金回籠將重新改善流動(dòng)性，資金面通常都比較寬松。

　　興業(yè)研究徐寒飛表示，當(dāng)前央行CRA已開始啟用，可釋放出1-2萬億資金，疊加3000億左右的普惠降準(zhǔn)，春節(jié)期間流動(dòng)性總量問題不大。國泰君安覃漢認(rèn)為，一季度在監(jiān)管偏嚴(yán)和經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，貨幣政策沒必要過度收緊，在定向降準(zhǔn)落地、央行臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排、以及自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)新規(guī)等多項(xiàng)政策的保障下，資金面寬松的格局可能延續(xù)到3月上旬。

　　進(jìn)一步來看，徐寒飛認(rèn)為，當(dāng)前貨幣市場可能處在春節(jié)前最寬松時(shí)期。從歷史上看，春節(jié)前12至20天，市場資金面處于年后、春節(jié)前的寬松期，目前恰恰處于這一階段。

　　徐寒飛也稱，流動(dòng)性總量充裕并不代表不會出現(xiàn)資金面緊張，隨著春節(jié)臨近，預(yù)計(jì)從2月初開始，資金面可能再度轉(zhuǎn)緊。

　　華創(chuàng)證券分析師認(rèn)為，央行堅(jiān)持中性適度的流動(dòng)性調(diào)控思路，考慮到定向降準(zhǔn)實(shí)施、CRA也將啟用，預(yù)計(jì)央行不會容忍過度寬松，接下來將逐漸在公開市場回籠資金，資金面也有望逐步收緊。

　　總的來看，CRA的創(chuàng)設(shè)極大降低了春節(jié)前流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，未來一段時(shí)間流動(dòng)性總量問題不大，但出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)和結(jié)構(gòu)性緊張可能仍難以避免，資金面總體將維持緊平衡，眼下可能就是春節(jié)前最寬松時(shí)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。