通脹預(yù)期回升債市仍承壓

去年12月，CPI同比上漲1.8%，較前一月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.3%，較前一月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。CPI回升主要受到食品價(jià)格上漲的影響，食品環(huán)比上漲1.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.22個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，非食品價(jià)格上漲也顯示價(jià)格由上游向下游傳導(dǎo)的過程仍在持續(xù)。PPI數(shù)據(jù)中，12月生活資料環(huán)比上漲0.2%，較前一月擴(kuò)大0.1個(gè)百分比。

今年1月南方出現(xiàn)極寒天氣，使得蔬菜價(jià)格大幅上漲，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)在1月中上旬出現(xiàn)明顯上漲。同時(shí)，生豬價(jià)格自去年6月開始整體回升，截至1月第2周，22個(gè)省市生豬平均價(jià)格回升至15.14元/千克，為去年5月以來最高。食品價(jià)格的回升壓力將直接加大市場對第一季度CPI回升的預(yù)期。此外，價(jià)格由上游向下游傳導(dǎo)壓力明顯增強(qiáng)。近期啤酒等商品在淡季提價(jià)，顯示2016年以來中上游原材料價(jià)格上漲與人工成本增加，使得下游成本壓力加大。目前，成本推動型通脹壓力已在燃料生產(chǎn)、快遞、耐用品生產(chǎn)等行業(yè)有所體現(xiàn)，并傳導(dǎo)至CPI。例如，原油價(jià)格上漲帶動CPI家用器具的傳導(dǎo)已有所顯現(xiàn)。未來一個(gè)階段，人工和原材料等成本端壓力通過對生活資料價(jià)格和服務(wù)成本傳導(dǎo)的方式將明顯帶動CPI回升。

近期全球通脹回升預(yù)期同樣較強(qiáng)。美國方面，2016年12月至2017年5月，受消費(fèi)增長疲軟拖累，核心CPI同比持續(xù)下滑。2017年6月以來，伴隨美國就業(yè)市場進(jìn)一步趨緊，美國時(shí)薪收入增速開始止跌反彈，帶動消費(fèi)增速跌幅收窄。目前，美國核心CPI同比逐步企穩(wěn)，并于2017年12月升至1.8%，創(chuàng)近8個(gè)月新高。隨著美國減稅新政開始實(shí)施，疊加經(jīng)濟(jì)基本面向好支撐，美國2018年核心CPI同比中樞或抬升。過去幾年，私人消費(fèi)增速低迷，是拖累歐元區(qū)和日本核心CPI表現(xiàn)的主要原因。2017年以來，歐元區(qū)和日本GDP增速持續(xù)抬升，制造業(yè)PMI均屢創(chuàng)近年新高。在經(jīng)濟(jì)改善背景下，歐元區(qū)和日本企業(yè)利潤增速大幅反彈。由于企業(yè)利潤增速領(lǐng)先居民收入增速變化，歐元區(qū)和日本居民收入增速均有望結(jié)束跌勢，進(jìn)入上升通道。

原油價(jià)格的快速回升也直接帶動通脹預(yù)期回升。2017年下半年以來，受全球經(jīng)濟(jì)景氣改善支撐，原油價(jià)格加速上漲，近期布倫特原油已突破70美元/桶，為近三年最高。在美、歐、日CPI構(gòu)成中，能源項(xiàng)和非核心服務(wù)項(xiàng)(交通運(yùn)輸服務(wù)等)價(jià)格均與原油價(jià)格走勢正相關(guān)。因此，在核心CPI同比中樞趨升背景下，若油價(jià)保持高位或繼續(xù)上漲，美、歐、日整體通脹水平或進(jìn)一步上升。

雖然在央行積極引導(dǎo)與干預(yù)下，市場流動性整體保持平穩(wěn)，但通脹預(yù)期回升，仍將直接制約債市表現(xiàn)，近期十年期國債連創(chuàng)新低。全球通脹回升也將加快貨幣寬松的退出，這在一定程度上將對債券價(jià)格形成負(fù)面影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。