必和必拓經(jīng)濟(jì)和大宗商品市場(chǎng)展望

鋼鐵快報(bào)：新屋開(kāi)工率顯著下滑；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)勢(shì)頭強(qiáng)勁；機(jī)械設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)參差不齊；運(yùn)輸業(yè)（汽車(chē)和造船）和消費(fèi)品市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健；其他金屬制品（如集裝箱）市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟等。我們估計(jì)含鋼制成品（如汽車(chē)、機(jī)械等）“間接”凈出口約占中國(guó)鋼鐵表觀需求量的12%。去年中國(guó)鋼材“直接”出口量也大幅增加到8700萬(wàn)噸。

鋼鐵快報(bào)：銅行業(yè)需要多少投資才能實(shí)現(xiàn)足以滿足市場(chǎng)需求的產(chǎn)能增長(zhǎng)？

鋼鐵快報(bào)：在未來(lái)十年內(nèi)，銅的定價(jià)邊際將主要基于成熟礦區(qū)低品位棕地項(xiàng)目擴(kuò)張，或高風(fēng)險(xiǎn)和/或新興礦區(qū)高品位綠地項(xiàng)目。所有這些項(xiàng)目不僅生產(chǎn)成本高、生產(chǎn)難度大，而且投產(chǎn)周期也比較長(zhǎng)。

鋼鐵快報(bào)：首先是印尼二級(jí)鎳和鎳中間品供應(yīng)量的大增；其次是亞洲現(xiàn)貨市場(chǎng)上非一級(jí)鎳對(duì)LME貼水價(jià)格的顯著提高等。從2020年至2023年，二級(jí)鎳產(chǎn)量連續(xù)四年大幅度增長(zhǎng)（中國(guó)和印尼的NPI產(chǎn)量自2019年以來(lái)凈增長(zhǎng)約1.6倍，其中僅印尼產(chǎn)量就增長(zhǎng)了3.6倍）。同時(shí)，印尼的鎳中間品產(chǎn)量也呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

最近，LME開(kāi)設(shè)新的鎳產(chǎn)品注冊(cè)“快通道”使得過(guò)剩的二級(jí)鎳和鎳中間品能直接進(jìn)入原本供需平衡的一級(jí)鎳交易市場(chǎng)。這與電池產(chǎn)業(yè)鏈需求側(cè)的去庫(kù)周期以及發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)不銹鋼需求疲軟態(tài)勢(shì)相疊加，導(dǎo)致了鎳價(jià)格大幅調(diào)整。

當(dāng)LME鎳價(jià)達(dá)到1.6萬(wàn)美元/噸時(shí)，考慮到現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本和折舊，全球一半的鎳生產(chǎn)商可能會(huì)虧損。一些生產(chǎn)商最近已經(jīng)公開(kāi)宣布減產(chǎn)，其中包括西澳大利亞州的多個(gè)鎳礦。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為只有需求量接近我們預(yù)測(cè)區(qū)間的上限，才能化解產(chǎn)能激增帶來(lái)的壓力，并在2020年代中期恢復(fù)整個(gè)供應(yīng)曲線的盈利能力。如果市場(chǎng)需求量增速一般，則在2020年代末之前，市場(chǎng)供需格局可能難以恢復(fù)平衡，供過(guò)于求的局面可能會(huì)持續(xù)多年。

從需求方面來(lái)看，2023年全球電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售勢(shì)頭強(qiáng)勁（同比增長(zhǎng)約40%），但鎳和鋰等關(guān)鍵電池金屬材料的價(jià)格卻大幅下跌，兩者形成了鮮明對(duì)比。鎳價(jià)下跌對(duì)鎳企造成了重大沖擊，但與中國(guó)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格從峰值下跌85%相比，這只是小巫見(jiàn)大巫。中下游的持續(xù)大幅度去庫(kù)存加劇了上游的頹勢(shì)。

就鎳行業(yè)而言，我們估計(jì)去庫(kù)存導(dǎo)致2023年全年“需求損失”約10萬(wàn)噸。好消息是，庫(kù)存波動(dòng)只是階段性的，在2024年某個(gè)階段，去庫(kù)存可能轉(zhuǎn)變?yōu)檠a(bǔ)庫(kù)存。此外再結(jié)合海外發(fā)達(dá)地區(qū)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，和除印度尼西亞以外的減產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)鎳行業(yè)當(dāng)前供應(yīng)過(guò)剩的情況可能會(huì)在2024年和2025年有所改善。但壞消息是，供應(yīng)過(guò)剩量減少并不意味著過(guò)剩量絕對(duì)值減小。

從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為鎳市場(chǎng)將成為全球電氣化大趨勢(shì)的主要受益者，其中硫化鎳礦資源將尤其緊俏。同時(shí)，整個(gè)鎳行業(yè)正在經(jīng)歷艱難時(shí)期，這種情況可能會(huì)持續(xù)多年，硫化鎳運(yùn)營(yíng)商顯然也無(wú)法幸免。

鉀肥

2023年，鉀肥價(jià)格呈下降趨勢(shì)，上半年價(jià)格波動(dòng)幅度大于下半年。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，邁入2024年，鉀肥市場(chǎng)將總體保持平衡。在一些重要市場(chǎng)，鉀肥與主要農(nóng)作物（如巴西大豆、美國(guó)玉米和小麥、東南亞棕櫚油）的成本負(fù)擔(dān)比將趨近于長(zhǎng)期水平，這成為了該行業(yè)的一個(gè)穩(wěn)定因素。

盡管如此，達(dá)到平衡并不意味著市場(chǎng)陷入了“靜止?fàn)顟B(tài)”。隨著業(yè)界在努力調(diào)整以應(yīng)對(duì)近年來(lái)遭受的重大沖擊后，鉀肥行業(yè)仍然將面臨不確定性。

2023年總出貨量增加了750萬(wàn)噸，至6650萬(wàn)噸（我們估計(jì)同比增長(zhǎng)12%），較我們?cè)谥衅谧鞒龅娜觐A(yù)測(cè)高出約100萬(wàn)噸。產(chǎn)量同比小幅回升7%，從6250萬(wàn)噸增至6675萬(wàn)噸。

在2022年需求大幅減少1200萬(wàn)噸，同比下降17%之后，市場(chǎng)需求已經(jīng)明顯恢復(fù)，達(dá)到了受沖擊前水平的93%。2023年，在全球五大主要可競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)口地區(qū)中，除東南亞地區(qū)之外，其余四個(gè)地區(qū)（包括中國(guó)、美國(guó)、巴西、印度）均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

在出口國(guó)方面，白俄羅斯和老撾的同比變化幅度最為顯著。2022年，白俄羅斯鉀肥產(chǎn)量?jī)H為2020年的43%，但2023年，白俄羅斯在解決物流困境后，出貨量增加420萬(wàn)噸，至940萬(wàn)噸（相當(dāng)于2020年水平的73%）。盡管老撾的出口量增加了100萬(wàn)噸，俄羅斯的出口量也略有增長(zhǎng)，但這些增長(zhǎng)完全被加拿大和中東地區(qū)出口量的下降所抵消。由于2022年下半年開(kāi)始實(shí)施的主動(dòng)減產(chǎn)措施延續(xù)至2023年，再加上西海岸港口停工引發(fā)物流問(wèn)題，加拿大鉀肥發(fā)貨量受到了諸多不利因素影響。

必和必拓于2023年10月31日宣布批準(zhǔn)Jansen鉀礦二期項(xiàng)目建設(shè)，此舉將可有力支持集團(tuán)推進(jìn)面向未來(lái)的大宗商品投資組合增長(zhǎng)的企業(yè)戰(zhàn)略。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們非常看好鉀肥行業(yè)的基本面。鑒于全球多種發(fā)展大勢(shì)的疊加效應(yīng)，如人口增長(zhǎng)、飲食結(jié)構(gòu)改變以及對(duì)“農(nóng)業(yè)可持續(xù)集約化運(yùn)營(yíng)”的需要等，鉀肥需求將有所上升。自Jansen鉀礦一期項(xiàng)目獲批以來(lái)，隨著需求前景向好和供給因素的變化，鉀肥市場(chǎng)有可能比預(yù)期更早達(dá)到平衡。我們可以借此機(jī)會(huì)加速推動(dòng)鉀肥業(yè)務(wù)在加拿大薩斯喀徹溫省的發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。