提要
從2017年12月初開始,豆油消費(fèi)量多于產(chǎn)量,而豆粕消費(fèi)量少于產(chǎn)量。隨著春節(jié)備貨的開啟,豆油庫存將進(jìn)一步下降,豆粕庫存則會(huì)被動(dòng)累積,市場(chǎng)也將扭轉(zhuǎn)粕強(qiáng)油弱的局面。另外,2017年12月,棕櫚油產(chǎn)量減少、出口量增加,庫存自高點(diǎn)回落,支撐油脂價(jià)格的筑底反彈。
圖為油粕庫存比與價(jià)格比
油粕庫存比與價(jià)格比呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性
在豆油和豆粕的套利中,一些投資者會(huì)把它們當(dāng)做兩個(gè)品種來做,因?yàn)樵诖诉^程中,一個(gè)合約盈利,就會(huì)有一個(gè)合約虧損。而在油粕比的組合中,有時(shí)會(huì)出現(xiàn)兩邊同時(shí)盈利或者同時(shí)虧損的情況,油粕比的操作更像一種多空對(duì)沖的交易策略。
豆油和豆粕的上游都是大豆,當(dāng)豆油庫存較低的時(shí)候,油廠為了生產(chǎn)更多的豆油而提高開機(jī)率,這時(shí),豆粕隨之被壓榨出來。同樣,當(dāng)豆粕庫存較低的時(shí)候,油廠為了增加豆粕產(chǎn)量提高開機(jī)率,豆油產(chǎn)量也會(huì)被動(dòng)增加。
通過對(duì)比最近幾年豆油與豆粕的庫存與價(jià)格關(guān)系發(fā)現(xiàn),豆油與豆粕的庫存比同豆油與豆粕的價(jià)格比具有一定的負(fù)相關(guān)性。
油粕庫存比上升,說明油廠的豆粕庫存減少或者豆油庫存增加,此時(shí)豆粕相對(duì)于豆油更容易銷售,油廠的壓榨利潤主要來源于豆粕,挺粕拋油是油廠的經(jīng)營策略。相反,油粕庫存比下降,說明油廠的豆油庫存減少或者豆粕庫存增加,此時(shí)豆油相對(duì)于豆粕更容易銷售,油廠的壓榨利潤主要來源于豆油,挺油拋粕是油廠的經(jīng)營策略。
不過,這種相關(guān)性會(huì)受到棕櫚油市場(chǎng)的影響。比如,2016年8—11月,油粕庫存比上升,同時(shí)油粕價(jià)格比也上升。這段時(shí)間內(nèi),厄爾尼諾導(dǎo)致東南亞棕櫚油減產(chǎn),全球油脂價(jià)格重心上移,雖然豆油的庫存增速快于豆粕,油粕庫存比上升,但棕櫚油庫存減少,進(jìn)而提振豆油價(jià)格,油粕價(jià)格比“水漲船高”。同樣,2017年7—9月,由于棕櫚油增產(chǎn)幅度不及預(yù)期,油脂整體價(jià)格上漲,油粕價(jià)格比攀升,而在此過程中,豆油庫存不斷積累,并創(chuàng)下歷史新高,油粕庫存比隨之上升??梢哉f,在棕櫚油產(chǎn)量不及預(yù)期的情況下,油粕庫存比與其價(jià)格比的負(fù)相關(guān)性減弱。
2017年12月,市場(chǎng)預(yù)期棕櫚油出口量減少、庫存增加,油脂整體價(jià)格重心下移,加之當(dāng)時(shí)豆油庫存處于高位,庫存的小幅下降未能立即體現(xiàn)在價(jià)格上。
油粕庫存比與價(jià)格比呈現(xiàn)季節(jié)性規(guī)律
通過統(tǒng)計(jì)分析軟件Eviews將油粕庫存比與價(jià)格比進(jìn)行分析,可以發(fā)現(xiàn),二者具有明顯的季節(jié)性規(guī)律。
油粕庫存比的走勢(shì)可以分為三個(gè)階段。2—7月,油粕庫存比處于窄幅振蕩期,豆油和豆粕庫存都是先降后升。這段時(shí)間,油廠豆油與豆粕的庫存比值相對(duì)穩(wěn)定。7—11月,油粕庫存比逐步抬升。此階段,豆粕消費(fèi)旺季的到來早于豆油,豆粕庫存下降速度快于豆油,油廠偏向于挺粕拋油。11月—次年2月,油粕庫存比自高位回落。春節(jié)臨近,備貨開啟,油脂消費(fèi)旺季到來,豆油庫存下降速度快于豆粕,油廠偏向于挺油拋粕。
油粕價(jià)格比的走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段。3—9月,油粕價(jià)格比一路下行。其中,3—7月,雖然粕油庫存比處于振蕩期,油廠沒有明顯的挺粕或者挺油的意圖,但此時(shí)處于美豆的重要生長期,資金更關(guān)注天氣因素,美豆價(jià)格在此期間易漲難跌,進(jìn)而帶動(dòng)國內(nèi)豆粕價(jià)格上漲。7—9月,豆粕進(jìn)入消費(fèi)旺季,其庫存下滑速度大于豆油,油粕價(jià)格比隨著庫存比的上升而下降。9月—次年3月,油脂處于消費(fèi)旺季,且12月之后豆粕消費(fèi)清淡,油廠偏向于挺油拋粕,油粕價(jià)格比自底部反彈。
另外,油粕價(jià)格比走勢(shì)呈現(xiàn)出急漲緩跌的特點(diǎn),這主要源于油粕的產(chǎn)業(yè)鏈格局。豆油產(chǎn)業(yè)鏈下游是精煉以及分裝企業(yè),利潤再分配環(huán)節(jié)較為有限,而豆粕的產(chǎn)業(yè)鏈下游包括飼料加工企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)、肉類加工企業(yè)等。當(dāng)豆油價(jià)格上漲時(shí),油廠能從漲價(jià)中獲得較大比例的好處。而豆粕價(jià)格上漲時(shí),由于要和其他下游企業(yè)瓜分漲價(jià)收益,油廠的收益相對(duì)較小,這就造成油廠在特定情況下挺油意愿較強(qiáng)。而當(dāng)兩者價(jià)格同時(shí)下跌的時(shí)候,終端消費(fèi)者對(duì)豆油的需求具有黏性,飼料企業(yè)往往因追漲殺跌的心態(tài)而在跌價(jià)時(shí)采取觀望態(tài)度,使得豆油具有相對(duì)抗跌性。
不過,最近幾年,豆粕消費(fèi)增速超過豆油。為了滿足豆粕的消費(fèi),油廠不斷進(jìn)口大豆,豆油產(chǎn)量被動(dòng)增加,其已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠖箟赫サ母碑a(chǎn)品了,抗跌性有所弱化。
2017年12月下旬以來,豆油與棕櫚油的庫存增幅放緩,供應(yīng)壓力減弱。未來1個(gè)月,油脂消費(fèi)旺盛,而棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn),下游備貨將進(jìn)一步支撐油脂價(jià)格,油粕價(jià)格比也將季節(jié)性上升。
建議進(jìn)場(chǎng)做多豆油合約
豆油的庫存變化是產(chǎn)銷的最終體現(xiàn)。2017年12月開始,豆油消費(fèi)量高于產(chǎn)量,而豆粕消費(fèi)量不及產(chǎn)量,進(jìn)而導(dǎo)致豆油庫存自高點(diǎn)回落、豆粕庫存不斷攀升。2018年1月的春節(jié)備貨期,豆油消費(fèi)量進(jìn)一步增加,豆粕卻進(jìn)入淡季,油粕庫存比勢(shì)必下降,從而提振油粕價(jià)格比。目前,市場(chǎng)處于粕強(qiáng)油弱向油強(qiáng)粕弱轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期。
棕櫚油的供需情況間接影響著油粕價(jià)格比。路透社的調(diào)查顯示,2017年12月,馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少至182萬噸,較11月減少6.6個(gè)百分點(diǎn),這是6個(gè)月以來的最大單月降幅。另外,船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)顯示,2017年12月,馬來西亞棕櫚油出口量為144萬噸,較11月增長9.8個(gè)百分點(diǎn)。2018年1—2月仍處于棕櫚油減產(chǎn)期,棕櫚油庫存將進(jìn)一步減少,進(jìn)而支撐油脂價(jià)格重心上移。操作上,建議做多豆油,或者做多5月合約與9月合約的價(jià)差。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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