焦炭：春節(jié)前或有一波下跌行情

在整體需求走弱預(yù)期及焦化廠復(fù)產(chǎn)等利空因素影響下，焦炭期貨價(jià)格振蕩回落，主力合約1805最低下探至1950元/噸下方。雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定增長(zhǎng)及鋼廠高利潤(rùn)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有一定支撐，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、國(guó)內(nèi)焦化廠恢復(fù)生產(chǎn)后供應(yīng)充足及終端需求弱勢(shì)的背景下，預(yù)計(jì)春節(jié)前焦炭期價(jià)或有一波下跌行情。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

2017年第四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這主要得益于經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素的增減轉(zhuǎn)換。從投資的角度看，伴隨著持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控和嚴(yán)控落后產(chǎn)能政策的執(zhí)行，投資增速持續(xù)性下滑，進(jìn)一步弱化了投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)效果。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，增速較2016年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢(shì)。但是，隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)企穩(wěn)回升，一定程度上抵消了投資驅(qū)動(dòng)減弱對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國(guó)全社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.30%，增速較2016年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)，但已經(jīng)較近十年來的最低增速回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，且增速繼續(xù)維持在10%以上。外部環(huán)境的持續(xù)改善及內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整促進(jìn)了內(nèi)外需求的增長(zhǎng)，這也是驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定的強(qiáng)勁動(dòng)力。海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額累計(jì)同比增長(zhǎng)12.00%，增速較2016年高19.27個(gè)百分點(diǎn)，且增速已經(jīng)接近2013年年初水平，表明進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力正在逐步增強(qiáng)。

工業(yè)及制造業(yè)的改善不但印證了經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，也為后期經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國(guó)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.6%，增速較2016年同期高0.6個(gè)百分點(diǎn)，且繼續(xù)保持在6.5%以上，并接近2015年年初的最高水平。2017年12月，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)51.6%，較2016年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第17個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，且呈現(xiàn)逐步加快的趨勢(shì)，表明制造業(yè)已經(jīng)擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)后長(zhǎng)期持續(xù)的窘境，開始助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇。

美國(guó)具備持續(xù)加息條件

2017年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，就業(yè)形勢(shì)的持續(xù)改善印證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，2017年11月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.8萬，繼續(xù)保持穩(wěn)定；經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的失業(yè)率進(jìn)一步降至4.1%，相比2016年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)失業(yè)率的降低，伴隨著薪資的增長(zhǎng)和職位空缺數(shù)的增加，且非農(nóng)企業(yè)員工工作時(shí)長(zhǎng)保持在穩(wěn)定區(qū)間，這意味著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善具有長(zhǎng)期持續(xù)性。美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年11月美國(guó)非農(nóng)企業(yè)員工平均周薪達(dá)到915.98美元，較2016年同期增加27.27美元，延續(xù)著持續(xù)增加的趨勢(shì)；11月美國(guó)非農(nóng)企業(yè)員工平均每周工作時(shí)長(zhǎng)為34.5小時(shí)，較2016年同期僅增加0.2小時(shí)，平均每周工時(shí)繼續(xù)保持在34.2—34.6小時(shí)區(qū)間；美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)心的職位空缺數(shù)繼續(xù)增加，10月經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的職位空缺數(shù)達(dá)到599.6萬人，較2016年同期多40.9萬人。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇及對(duì)未來良好預(yù)期的背景下，2017年12月美聯(lián)儲(chǔ)選擇再次加息25個(gè)基點(diǎn)，利率已經(jīng)升至1.25%—1.5%水平，表明美國(guó)已經(jīng)正式進(jìn)入加息的上行通道。此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息還伴隨著縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這意味著貨幣收緊的力度可能超出市場(chǎng)想象，勢(shì)必引發(fā)全球美元資產(chǎn)向美國(guó)回流，對(duì)眾多經(jīng)濟(jì)體將產(chǎn)生一定的沖擊。更為重要的是，美國(guó)民眾收入的持續(xù)增長(zhǎng)，將有助于增強(qiáng)美國(guó)民眾的消費(fèi)信心，進(jìn)而使得美國(guó)消費(fèi)價(jià)格走高，為美聯(lián)儲(chǔ)加息提供進(jìn)一步支持。

環(huán)保限產(chǎn)令焦炭產(chǎn)量減少

入冬以來，國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)力度持續(xù)升級(jí)，焦炭生產(chǎn)受到抑制，產(chǎn)量出現(xiàn)一定程度減少。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年11月，焦炭生產(chǎn)3446.6萬噸，同比減少10.9%，相比于2016年同期出現(xiàn)大幅下滑，且增速延續(xù)著持續(xù)下滑的趨勢(shì)。2017年1—11月焦炭累計(jì)生產(chǎn)3.98億噸，同比減少2.7%，增速較2016年同期低2.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著下滑趨勢(shì)。焦炭產(chǎn)量下降，表明去年四季度以來環(huán)保限產(chǎn)的確抑制了整體供應(yīng)量。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，100家獨(dú)立焦化企業(yè)焦?fàn)t生產(chǎn)率為68.34%，與10月底相比，降低了7.13個(gè)百分點(diǎn)。不過，進(jìn)入12月以后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷和“氣荒”的出現(xiàn)，促使部分地區(qū)放松對(duì)焦化限產(chǎn)的執(zhí)行力度，焦化企業(yè)開工率整體出現(xiàn)回升。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當(dāng)周，100家獨(dú)立焦化企業(yè)中，產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率分別為77.68%、74.35%和71.03%，分別較最低時(shí)高14.09、12.15和6.10個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)。平均看，100家獨(dú)立焦化企業(yè)焦?fàn)t生產(chǎn)率為72.51%，已經(jīng)較2017年最低的66.18%回升6.33個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)前北方環(huán)境相比于去年已經(jīng)明顯改善，在嚴(yán)冬供暖壓力驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)后期焦化企業(yè)開工有望進(jìn)一步回升。

鋼廠高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)焦炭剛需強(qiáng)勁

去年四季度以來，鋼廠開始降低開工率以應(yīng)對(duì)環(huán)保要求。但是，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下減產(chǎn)力度明顯不及焦化廠，粗鋼產(chǎn)量維持高位。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年11月，國(guó)內(nèi)粗鋼生產(chǎn)6615萬噸，同比增長(zhǎng)2.2%，增速雖然環(huán)比10月低3.9個(gè)百分點(diǎn)，且較2016年同期也低3個(gè)百分點(diǎn)，但仍然保持正增長(zhǎng)。2017年1—11月，粗鋼累計(jì)生產(chǎn)7.65億噸，同比增長(zhǎng)5.7%，增速較2016年同期高4.6個(gè)百分點(diǎn)，即前11個(gè)月粗鋼累計(jì)增產(chǎn)2586.5萬噸。如果按照生產(chǎn)1噸粗鋼需要消耗0.5噸焦炭計(jì)算，則前11個(gè)月粗鋼增產(chǎn)預(yù)計(jì)需要增加焦炭剛性需求1293萬噸。由于焦炭累積生產(chǎn)處于減量狀態(tài)，這意味著需要消化焦炭原有庫(kù)存來支撐剛需，這也是焦炭供應(yīng)緊張時(shí)價(jià)格較鋼材更為強(qiáng)勢(shì)的原因之一。

因冬季供暖需要，部分鋼廠在環(huán)保達(dá)標(biāo)情況下開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，高爐開工率隨之企穩(wěn)回升。數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日當(dāng)周，全國(guó)盈利鋼廠數(shù)依然保持在85.23%，繼續(xù)持平；全國(guó)高爐開工率回升至63.12%，相比于最低時(shí)的水平已經(jīng)回升1.24個(gè)百分點(diǎn)。由于春節(jié)將至，為應(yīng)對(duì)冬儲(chǔ)鋼廠預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)保持較高的開工水平，因此我們認(rèn)為鋼廠高爐開工率有望進(jìn)一步回升，從而增加對(duì)焦炭的剛性需求。

終端需求短期將繼續(xù)走弱

隨著嚴(yán)冬到來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端基本全線進(jìn)入淡季階段，短期需求可能會(huì)進(jìn)一步走弱。從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，雖然房屋施工和新開工增速有所回升，但整個(gè)房地產(chǎn)投資增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—11月國(guó)內(nèi)房屋施工面積和新開工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)3.1%和6.9%，增速分別較前10個(gè)月高0.2和1.3個(gè)百分點(diǎn)，增速有一定回升；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.5%，增速較前10個(gè)月低0.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)不斷下行的趨勢(shì)。隨著春節(jié)臨近，房地產(chǎn)市場(chǎng)開工率將進(jìn)一步走低，進(jìn)一步打壓產(chǎn)業(yè)鏈終端需求。

從汽車行業(yè)看，因2018年取消汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠，理論上2017年年底汽車產(chǎn)銷有一個(gè)“沖量”的效果，但從實(shí)際情況看，“沖量”并不盡如人意。中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國(guó)汽車生產(chǎn)2599.88萬輛，同比增長(zhǎng)3.88%，增速較前10個(gè)月低0.39個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)汽車銷售2584.48萬輛，同比增長(zhǎng)3.59%，增速較前10個(gè)月低0.54個(gè)百分點(diǎn)。整體看，汽車產(chǎn)銷增速不但較2016年同期低10.38和10.52個(gè)百分點(diǎn)，且并未出現(xiàn)預(yù)期中的“沖量”效應(yīng)，這實(shí)際上意味著汽車領(lǐng)域的需求已經(jīng)提前走弱。

汽車及房地產(chǎn)需求走弱背景下，基建也延續(xù)著淡季低需求的態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計(jì)同比增長(zhǎng)15.83%，增速較前10個(gè)月低0.05個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)。后期基建需求將繼續(xù)維持弱勢(shì)格局。

焦炭庫(kù)存有所累積

隨著焦化廠生產(chǎn)的恢復(fù)，焦炭整體庫(kù)存開始累積，其中以港口和焦化企業(yè)最為明顯。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當(dāng)周，四大港口（天津、日照、連云和青島）焦炭庫(kù)存合計(jì)達(dá)到276萬噸，相比于前期222.6萬噸的低位水平明顯回升，且當(dāng)前庫(kù)存水平已經(jīng)處于2017年高位水平附近；100家獨(dú)立焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存合計(jì)50.25萬噸，較近期最低水平的29.63萬噸也已經(jīng)出現(xiàn)明顯回升。

隨著鋼廠的復(fù)產(chǎn)，鋼廠焦炭可用天數(shù)有所下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫(kù)存平均可用10.5天，較去年12月最高時(shí)的12.5天已經(jīng)減少2天。但是，鋼廠庫(kù)存卻持續(xù)增加，表明鋼廠正積極補(bǔ)庫(kù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫(kù)存合計(jì)448.82萬噸，較去年12月上旬最低414.02萬噸已經(jīng)明顯回升，且延續(xù)回升的態(tài)勢(shì)。伴隨著時(shí)間的推移，鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)也將進(jìn)入尾聲，焦炭庫(kù)存尤其是焦化企業(yè)庫(kù)存可能進(jìn)一步累積，從而打壓焦炭?jī)r(jià)格。

綜上所述，春節(jié)前焦炭期貨市場(chǎng)或有一波下跌行情，下探至1800—1900元/噸區(qū)間甚至更低成為大概率事件。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。