白糖：抵抗式下跌

近日，廣西各大糖企紛紛下調(diào)現(xiàn)貨報價，但鄭糖運行較為平穩(wěn)，似乎并沒有受到現(xiàn)貨價格下跌的影響，主要是因為1805合約在前期被過度低估。短期來看，糖價偏空，但中期來看，下跌空間有限，糖價總體呈現(xiàn)抵抗式下跌，大的單邊行情可能會在1809合約出現(xiàn)。

近半個月，雖然白糖期貨表現(xiàn)較為平淡，主力合約1805在5900—6000元/噸區(qū)間窄幅振蕩，但現(xiàn)貨市場上，隨著廣西、云南開榨產(chǎn)量慢慢增加，供給壓力逐漸顯現(xiàn)。兩周時間內(nèi)，廣西南寧現(xiàn)貨價格已經(jīng)下調(diào)了近150元/噸。南寧現(xiàn)貨與鄭糖主力合約基差從前期400元/噸的高點跌至280元/噸附近。總體而言，1805是被市場過度低估的合約，所以近期基差回歸是以現(xiàn)貨下跌來實現(xiàn)。今年廣西甘蔗收購價是500元/噸，所對應的平均成本應該在6000—6200元/噸之間，所以中期內(nèi)現(xiàn)貨價格大體也是在這個區(qū)間振蕩。

今年市場關注的焦點轉向1809合約。屆時，糖廠已經(jīng)生產(chǎn)完畢，政府對市場的干預會減少，價格將由供求關系來決定。從需求面來看，近幾年國內(nèi)消費都維持在1500萬噸，消費端增長和縮減的空間有限，所以供求關系的關鍵在于供給側。2017/2018榨季國內(nèi)產(chǎn)量在1000萬—1020萬噸，實際產(chǎn)量與預期應該不會偏離太多，所以總體而言，決定1809合約價格走勢的關鍵在于進口和走私量。

目前巴西配額外進口估算價是6150元/噸左右，對應山東日照的價格是6700元/噸，進口利潤將近550元/噸。而且在5月22日以后，進口食糖保障措施關稅稅率從45%下降至40%，對應巴西配額外進口價格不足6000元/噸，利潤更加豐厚。按照正常的市場邏輯，進口利潤不低，那么進口量必定不會少。所以政策方向很重要，比如今年是否會與去年一樣，通過限制進口許可證來減少進口量。

走私方面，國內(nèi)很多走私糖的源頭是泰國，所以關注走私，重點要關注泰國食糖市場。泰國2017/2018榨季已經(jīng)開啟，泰國蔗糖行業(yè)管理局(OCSB)數(shù)據(jù)顯示，預計2017/2018榨季泰國糖產(chǎn)量將增至1170萬噸，高于2014/2015榨季創(chuàng)下的1160萬噸的紀錄最高水平。主要因從稻谷改種甘蔗的面積增加，并且甘蔗單產(chǎn)也有較大提高。預計2017/2018榨季泰國食糖消費量將同比持平或減少，消費量主要受到2017年9月開始實行的含糖飲料稅的抑制。泰國食糖出口也將出現(xiàn)強勁增長。2017年泰國向臺灣地區(qū)累計出口糖76.8萬噸，同比大增412%。據(jù)市場消息，這批糖大多被走私進入中國內(nèi)地。預計2017/2018榨季食糖出口量可達800萬噸以上，同比增加100萬噸以上。2017年泰國向臺灣地區(qū)的精制糖出口量出現(xiàn)巨大增長。

圖為近一年南寧現(xiàn)貨與鄭糖主力合約基差走勢

總體來看，預計2017/2018榨季泰國白糖出口量將繼續(xù)保持高位。新增的100萬噸出口去向，會給市場遐想的空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。