大宗商品：從集體強勢轉入分化走勢

　　導讀：回顧2017年大宗商品市場，全球需求回升以及供需緊平衡狀態(tài)支撐了大宗商品價格不斷上升。展望2018年，各方認為支撐大宗商品市場強勢上升的動力已經發(fā)生了變化，未來大宗商品表現將更加分化，市場波動或將成為常態(tài)。

　　回顧2017年大宗商品市場，全球需求回升以及供需緊平衡狀態(tài)支撐了大宗商品價格不斷上升。歐洲財經咨詢機構?？怂菇洕C合各家投行分析認為，預計2017年大宗商品綜合價格增速將達到13.2%，延續(xù)了2016年全年增長12.2%的快速上漲勢頭。

　　理解大宗商品市場的強勢增長，離不開經濟基本面因素。分析認為，全球經濟增速上升和需求的增加提振了大宗商品價格。其中，中國因素成為多家機構分析認為驅動大宗商品價格上漲的核心原因。2017年，中國經濟不僅企穩(wěn)態(tài)勢明顯，同時房地產市場的韌性超乎市場預期。三四線城市房地產銷售和投資的快速發(fā)展加大了全球金屬市場的需求。

　　隨著供給側結構性改革的持續(xù)推進和對環(huán)境保護工作的空前重視，中國冶金、鋼鐵和采礦業(yè)部門大規(guī)模壓減剩余產能，并在冬季供暖季大范圍限制產能。上述政策造成鋼鐵、電解鋁、鋁礦石以及煤炭產業(yè)總體收縮，并深度影響全球市場供給與需求。

　　驅動2017年大宗商品市場價格變化的還有天氣因素。以冶金煤為例，2017年3月份、4月份期間價格曾經一度上升至300美元/噸，造成這一波動的原因是春季颶風使澳大利亞冶金煤供應中斷。

　　政治和商業(yè)運行因素也是影響今年大宗商品價格的重要變量之一。全球最大露天銅礦智利埃斯孔迪達銅礦年內已經因為薪資矛盾爆發(fā)多次罷工，直接影響了全球銅礦供應量。澳大利亞南32公司位于伊拉瓦拉地區(qū)的煤礦則因安全運營隱患問題，自2016年以來多次停產檢修，造成冶金煤價格不斷上升。

　　大宗商品價格的強勢上升為全球主要礦產企業(yè)帶來了豐厚的回報和靚麗的財報。其中，礦業(yè)巨頭力拓集團在高額回報之下年內多次回購股票。嘉能可、英美資源集團和懷特黑文煤炭等礦業(yè)巨頭也開展了規(guī)模龐大的分紅。

　　大宗商品牛市也帶動了全球礦業(yè)企業(yè)的股票一路飆升。截至12月初，MSCI全球礦業(yè)和金屬股票指數漲幅超過13%。部分礦業(yè)巨頭的股票漲幅達到了少有的高度。

　　展望2018年，各方認為支撐大宗商品市場強勢上升的動力已經發(fā)生了變化，未來大宗商品表現將更加分化，市場波動或將成為常態(tài)。各方作出上述判斷的根據之一，是全球宏觀經濟動力發(fā)生轉變。各方認為，全球經濟在2018年增速將比2017年有所提高，這將對大宗商品需求提供一定的支撐。

　　然而，作為全球第二大經濟體和主要大宗商品消費國，中國經濟改革將持續(xù)推進。隨著中國政府更加重視經濟增長質量和結構調整，2018年大宗商品需求可能不如2016年和2017年旺盛。

　　中國持續(xù)推進供給側結構性改革和加大力度保護環(huán)境的政策也將持續(xù)影響全球大宗商品市場。各方預計，剩余產能的持續(xù)壓縮和環(huán)保力度加大將繼續(xù)壓低中國對大宗商品的需求。與此同時，中國冶金和鋼鐵企業(yè)近年來資本開支方面更為理性、紀律性不斷提高，相關新產能的投資增速也將有所放緩。

　　受此影響，?？怂菇洕C合各方研究認為，2018年鐵礦石、煤炭價格將進一步溫和下降。尤其是2018年一季度，中國政府在供暖季的環(huán)保政策將持續(xù)壓低全球煤炭和鐵礦石需求。

　　在基礎金屬方面，分化走勢可能成為2018年的市場主題。其中，對于銅礦而言，多家機構曾經預計銅價可能因為需求減少而溫和下降，但這一預測可能需要進一步修正。政治不確定性因素對于銅價的影響可能成為理解明年市場變化的關鍵。這主要是因為2018年全球主要銅礦產區(qū)智利將面臨大規(guī)模的薪酬談判。在新的勞工法支持下，預計智利礦商明年將與32家工會舉行薪酬談判，這有可能波及全球20%的銅礦產能。

　　與銅礦不同，稀有金屬成為各方看好的商品類別。理解這一投資態(tài)度的關鍵詞則是電動汽車。貝萊德集團和瑞銀集團在2018年展望中都強調，全球電動汽車市場將迎來重要發(fā)展階段。瑞銀集團更是預測至2025年，全球電動汽車將比現在增長16%。隨著電動汽車的快速增長，汽車制造和相關電池的需求將支撐稀有金屬礦產價格上升。其中，鋰礦石雖然2017年已經實現了高位增長且價格明顯高于成本，但是瑞銀預計至2025年全球鋰礦石的需求量還將增長5倍。因此，考慮到基礎面供給不足持續(xù)存在，各方預計鋰礦石價格未來還將持續(xù)增長。

　　在石墨方面，2017年中國環(huán)境保護力度加大限制了全球天然鱗片石墨的開采和加工。預計未來在電動汽車產業(yè)的帶動下，石墨價格還將繼續(xù)上升。但是，隨著未來莫桑比克巴拉馬石墨礦的投產，新供給的出現將減緩價格上升趨勢。

　　值得關注的是，電動汽車產業(yè)對于鎳礦價格的提振可能有限。分析認為，考慮到當前鎳礦的庫存規(guī)模、印尼和菲律賓出口上升以及全球不銹鋼需求下滑，鎳礦明年仍然排在大宗商品中的末端。

　　在貴金屬方面，今年黃金走勢不僅受到美聯(lián)儲利率政策和美元走勢的影響，同時多次面臨地緣政治風險的沖擊。這一形勢仍將主導2018年黃金市場。在當前各方將美聯(lián)儲加息納入定價、美元持續(xù)疲弱形勢下，各方認為黃金價格可能溫和上升。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。