永安期貨張嘉成：中國期權(quán)市場建設(shè)仍需從三方面完善

當(dāng)前我國期權(quán)市場正處于探索發(fā)展階段。截至目前，50ETF期權(quán)上市已近三年，商品期權(quán)上市不到一年，兩者分別在資產(chǎn)管理與風(fēng)險管理領(lǐng)域進(jìn)行了怎樣有益的探索？未來完善路徑如何？本報記者特邀請永安期貨期權(quán)總部總經(jīng)理張嘉成對此進(jìn)行介紹。

中國證券報：如何評價現(xiàn)階段中國股票期權(quán)與商品期權(quán)的發(fā)展？

張嘉成：50ETF期權(quán)上市接近三年，市場功能已較為成熟，但仍保持著明顯的增長速度。今年以來，以上證50為代表的藍(lán)籌股指數(shù)表現(xiàn)搶眼，市場參與度繼續(xù)大幅提升，沉淀資金放大明顯，日均成交名義價值接近359億元。對比中國臺灣期權(quán)發(fā)展歷程，期權(quán)上市后的3-5年是交易量增長最強(qiáng)的時間，保證金規(guī)模及市場開戶數(shù)均翻了幾番。未來隨著更多的股票期權(quán)上市進(jìn)度不斷加快，投資者日益增長的多元化風(fēng)險管理、資管需求勢必會讓股票期權(quán)市場大放異彩。不過，現(xiàn)階段50ETF期權(quán)的交易制度仍有很多改進(jìn)空間，比如缺少組合保證金優(yōu)惠，行權(quán)價覆蓋不夠廣等。

商品期權(quán)上市不到一年，市場成長較為穩(wěn)健。隨著上市初期的限制逐步放開，市場活躍度有明顯提升，目前期權(quán)成交量約為標(biāo)的期貨的7%，期權(quán)持倉約為標(biāo)的期貨的20%。參與交易的賬戶穩(wěn)步增加，一般機(jī)構(gòu)和特法戶也積極進(jìn)入市場，但產(chǎn)業(yè)客戶的參與相對有限，需要期貨公司等市場服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)市場培育。

中國證券報：結(jié)合我國市場實際，如何看待上證50ETF股票期權(quán)在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用？

張嘉成：股指類期權(quán)品種在資產(chǎn)管理中的功能主要包括風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置兩類。在風(fēng)險管理功能上，期權(quán)相比股指期貨更加靈活。一方面，投資者可以通過構(gòu)建期權(quán)組合來實現(xiàn)類似股指期貨的線性風(fēng)險管理；另一方面，期權(quán)還能實現(xiàn)一些原來期貨工具無法實現(xiàn)的復(fù)雜的風(fēng)險管理需求，例如保護(hù)盈虧在一定的范圍內(nèi)。在資產(chǎn)配置功能上，使用期權(quán)除了能夠?qū)崿F(xiàn)傳統(tǒng)的現(xiàn)貨和期貨工具的資產(chǎn)配置目的之外，還增加了一個新的波動率交易的維度。市場參與者可以通過交易期權(quán)（的波動率）來對市場未來的風(fēng)險進(jìn)行定價。

股票期權(quán)市場經(jīng)過三年的快速發(fā)展，目前已頗具規(guī)模，但絕對規(guī)模相比原來的股指期貨市場仍較低。隨著未來新品種的上市以及市場參與者對這個工具的逐步接受，相信股票期權(quán)會被更加廣泛的應(yīng)用在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中。

中國證券報：從我國衍生品市場現(xiàn)狀來看，你認(rèn)為，商品期權(quán)在風(fēng)險管理功能發(fā)揮上有何優(yōu)勢？

張嘉成：商品期權(quán)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩個方面：一是我國的商品期貨市場有著良好的流動性，以其為標(biāo)的的期權(quán)品種同樣也有較好的流動性，來滿足風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置的需求。期權(quán)品種的流動性在很大程度上是依賴做市商來提供，而做市商的做市服務(wù)則需要標(biāo)的市場較好的流動性來支持。相比國際市場的商品期貨品種，我國的商品期貨品種流動性較好，螺紋鋼、鐵礦石、PTA等期貨品種的成交合約數(shù)處在全球的前列，這對于營造一個流動性理想的期權(quán)市場是非常好的基礎(chǔ)。

二是期權(quán)工具類似于保險，期權(quán)的買方相對期貨而言使用更加簡便，便于在金融產(chǎn)品上專業(yè)性不突出的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來使用。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)是實體經(jīng)營方面的專家，但在于金融產(chǎn)品方面大多數(shù)缺乏專業(yè)能力，在使用期貨進(jìn)行風(fēng)險管理時存在一定的障礙。而期權(quán)工具可以類比為保險，購買保險這個概念對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說更容易接受，同時也可以幫助企業(yè)避免在期貨套期保值中經(jīng)常遇到的保證金風(fēng)險。

中國證券報：從市場建設(shè)角度出發(fā)，對于期權(quán)市場的完善和成熟，有何建議？

張嘉成：首先，建議掛牌更多的期權(quán)品種，尤其是標(biāo)的市場規(guī)模大流動性好的品種；其次，建議進(jìn)一步完善期權(quán)品種的交易制度，幫助市場參與者更有效地利用這個工具；在市場規(guī)模達(dá)到一定水平后，逐步放寬限倉、限購等對于投資者的限制；最后，建議加強(qiáng)對于市場培育的支持，尤其是對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)用期權(quán)的支持。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。