資金面平穩(wěn)跨年基本無虞

跨年進入倒計時階段，央行流動性供給力度有增無減。18日，央行開展逆回購操作3000億元，連續(xù)第6日凈投放資金，市場資金供求總體均衡。業(yè)內(nèi)人士表示，得益于央行持續(xù)給予流動性支持，市場資金面平穩(wěn)度過稅期，年底考核因素雖仍可能引起市場利率波動，但考慮到央行流動性支持有力、年底財政集中投放在即，資金面跨年問題不大。

　　OMO有三大變化

　　18日早，央行開展3000億元逆回購操作，包括7天期1200億元、14天期1100億元和28天期700億元，中標利率分別為2.50%、2.65%、2.80%，其中14天逆回購中標利率較上次上調(diào)5個基點，7天期和28天期在上周四調(diào)整之后保持穩(wěn)定。

　　數(shù)據(jù)顯示，18日有400億元逆回購到期，另有1870億元MLF順延到期，故從全口徑測算，央行此次公開市場操作(OMO)實現(xiàn)凈投放730億元。進一步看，18日央行公開市場操作(OMO)呈現(xiàn)出如下三大變化：

　　一是利率有變，14天期逆回購操作中標利率上調(diào)5BP。上周四(2月14日)，在美聯(lián)儲宣布加息后不久，人民銀行開展的7天、28天期逆回購和1年期MLF操作利率均上行5BP，但當周央行未開展14天期逆回購，此次14天品種利率上調(diào)屬于補充調(diào)整，至此，本月公開市場操作工具利率均已上調(diào)5BP。

　　二是交易量有變，18日，央行逆回購交易量高達3000億元，創(chuàng)了1個月新高，當日只有400億元逆回購到期。央行公告指出，此舉是“為對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、央行MLF和逆回購到期等因素的影響，維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定。”值得一提的是，本月以來，央行兩度開展MLF操作，已足量完成對到期MLF滾動續(xù)做，并釋放增量資金1010億元，如此情況下，央行繼續(xù)開展大額逆回購操作，體現(xiàn)了對流動性“削峰填谷”、保持流動性基本平穩(wěn)的意圖。

　　三是期限結(jié)構(gòu)有變，7天、14天和28天期逆回購并舉，是12月11日以來首次開展3個期限的逆回購操作，其中14天央行逆回購也是12月11日以來首次操作。從18日開始，14天回購已可跨年，央行重啟14天逆回購，與28天期逆回購一道可供給跨年流動性，同時繼續(xù)開展7天期逆回購操作，對沖稅期等因素造成的短期流動性壓力，有助于滿足機構(gòu)對不同期限流動性的需求，穩(wěn)定市場對跨年流動性的預期。

　　應(yīng)對跨年早有準備

　　歲末年初銀行體系流動性需求較強，市場資金面易緊難松，但貨幣當局早已有所準備。

　　在月初短暫實施凈回籠之后，本月中旬以來央行連續(xù)實施流動性凈投放。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，12月11日以來，央行已連續(xù)6日實施凈投放，累計凈投放4410億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，月中受企業(yè)繳稅、政府債券發(fā)行等多種因素影響，銀行體系流動性需求增多，往往是一月中流動性供求壓力較大的時候。12月企業(yè)繳稅申報截至15日，結(jié)合以往經(jīng)驗，15日及其前后一兩日財政收稅對流動性影響較大。再疊加跨季跨年等因素影響，本月中旬可能也是年底流動性供求壓力最大的時期。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，月初流動性擾動因素少，資金面比較寬松，央行實施凈回籠，引導流動性向中性適度水平回歸。到了12月中旬，資金面總量已有所下降，但擾動因素增多，一方面，財政收稅、政府債發(fā)行繳款、央行流動性工具到期等回籠較多流動性，另一方面，為應(yīng)對年底各類監(jiān)管考核，金融機構(gòu)紛紛加強流動性管理，資金需求增多，向外拆出資金的意愿下降，如此情況下，容易產(chǎn)生流動性供求缺口，引發(fā)資金面和市場利率波動。近期央行連續(xù)大力度開展公開市場操作，除平抑稅期等因素影響，兼有防范跨年流動性風險的考慮。

　　事實上，自10月以來，央行就開始有針對性地提供跨年流動性投放。10月27日，央行首次開展63天期逆回購操作，將逆回購操作期限擴展至1個月以上，因從11月開始，兩個月回購即可跨年，央行此時加推2個月逆回購，投放跨年流動性意圖明顯。央行第三季度貨幣政策報告即指出，2個月期逆回購可以提前供應(yīng)跨季、跨年資金，有利于提高資金面穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場預期。

　　另外，央行公開市場操作室負責人日前在接受媒體采訪時表示，考慮到歲末年初銀行體系流動性需求增強，人民銀行將靈活開展公開市場操作，保障銀行體系合理的季節(jié)性流動性需求。

　　據(jù)統(tǒng)計，10月底以來人民銀行已通過14天期、28天期、2個月期逆回購提供了11200億元跨年資金。同時，在12月6日續(xù)作1880億元MLF基礎(chǔ)上，12月14日再開展2880億元1年期MLF操作，對沖月內(nèi)到期后加量投放1010億元流動性，顯著高于11月份80億元的增量。

　　該負責人表示，隨著年末臨近將合理搭配7天期、14天期逆回購等品種繼續(xù)提供跨年資金。

　　跨年問題不大

　　分析人士表示，稅期高峰即將過去，本月中下旬還有大量財政資金投放，雖然年末考核等因素可能引起流動性出現(xiàn)一定波動，但預計資金面跨年問題不大。

　　得益于央行連續(xù)實施凈投放，本月財政收稅并未對資金面造成太大影響。據(jù)市場人士反饋，近期受企業(yè)繳稅等因素影響，資金面不如月初時寬松，但也不是很緊張，通常是早間資金面偏緊，下午恢復寬松，短期資金供給仍有保障，跨年流動性需求上升，融入難度還不太大，總體保持緊平衡。

　　從近期回購利率走勢上看，銀行間市場上代表性的7天期回購利率(DR007)有所上漲，但目前仍低于3%；自月初以來的平均值為2.85%，低于11月份的2.89%。另外，雖然近幾日DR007與覆蓋全部機構(gòu)的7天回購利率(R007)的利差有所走闊，季末流動性分層現(xiàn)象開始顯現(xiàn)，但利差仍低于今年以來的平均水平，表明非銀機構(gòu)融資壓力尚有限。

　　預計未來一兩日，稅期影響將逐漸消退，年底各類考核的影響可能是資金面面臨的主要風險因素。不過，年底將迎來財政庫款集中投放，充實金融機構(gòu)可用資金。

　　我國財政季初月份大收、季末年末大支的特點較為突出，10月份是稅收大月，且今年10月、11月還有大量國債、地方債發(fā)行，階段性地回籠了較多流動性，12月份則是財政投放大月，一般到12月中下旬，財政庫款會成規(guī)模釋放，形成大額基礎(chǔ)貨幣投放。前述央行公開市場操作室負責人表示，預計12月份財政因素將凈供給流動性超過1萬億元。

　　分析人士表示，雖然季末前，在各類監(jiān)管考核及節(jié)假日提現(xiàn)等季節(jié)性因素影響下，貨幣市場難免出現(xiàn)波動，尤其是非銀機構(gòu)可能承受一定融資壓力，但鑒于年末財政投放資金量可觀，流動性總量仍有保障，預計不會出現(xiàn)持續(xù)異常的緊張。

　　值得一提的是，央行于10月份啟用2個月期逆回購，其中一部分將在年底到期，從而可與年底財政大規(guī)模支出形成對沖，確保資金面不過度偏離中性適度的水平，實現(xiàn)更長時段的“削峰填谷”。總體看，未來一段時間，資金面仍將以緊平衡為主，出現(xiàn)持續(xù)的寬松或緊張的可能性都不大，今年資金面有望平穩(wěn)跨年。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。