從經(jīng)濟(jì)增速換擋角度理解商品價(jià)格的變動(dòng)

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的一個(gè)特征就是增長速度換擋，從過去的高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長。在轉(zhuǎn)換的過程中，我們一方面面臨著速度的調(diào)擋，另一方面還面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長動(dòng)力的轉(zhuǎn)換。在這種情況下，我們應(yīng)該正確地去理解大宗商品價(jià)格的反彈，它是經(jīng)歷了五十幾個(gè)月連續(xù)負(fù)增長之后的一次市場(chǎng)調(diào)整行為，可能有些領(lǐng)域的價(jià)格略高，但還是屬于恢復(fù)性的增長。

上世紀(jì)70年代，日本政府增強(qiáng)對(duì)環(huán)境的監(jiān)管對(duì)于消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的影響僅從年均8.3%上升到了8.4%。因此，影響大宗商品價(jià)格波動(dòng)的因素有很多，環(huán)保督察只是其中之一。

自2016年下半年至今，以煤炭、鋼鐵為代表的大宗商品價(jià)格及其他主要能源原材料的價(jià)格出現(xiàn)了顯著上漲。由于環(huán)保督察恰逢宏觀經(jīng)濟(jì)周期性回暖和供給側(cè)改革推進(jìn)時(shí)期，有不少人把大宗商品價(jià)格上漲的主要原因歸咎于環(huán)保督察力度加大?？傮w來看，這些觀點(diǎn)一方面沒有排除同時(shí)期其他因素的影響，另一方面也忽視了環(huán)保督察執(zhí)法對(duì)經(jīng)濟(jì)體中不同單元影響的差異性，因而結(jié)論難免有失偏頗。我們的研究把目光集中于大宗商品價(jià)格上漲的主要矛盾，結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)保督察執(zhí)法只是在多重影響因素的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了一定的疊加效應(yīng)，并非是造成價(jià)格波動(dòng)的主要因素。

多重因素推漲大宗商品價(jià)格

首先，從2017年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)整體好于2016年，從需求端為大宗商品價(jià)格的上漲提供了動(dòng)力。其一，GDP同比增速回升。2017年前兩個(gè)季度，GDP同比增速均為6.9%，高于2016年同期和全年水平。其二，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖。2017年2月至8月，工業(yè)增加值累計(jì)同比增速保持在6.8%左右，比去年同期持續(xù)高出接近1個(gè)百分點(diǎn)。其三，進(jìn)出口總額顯著增加。2017年以來，中國進(jìn)出口金額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，累計(jì)同比增速保持在10%以上。中國金融四十人論壇的研究顯示，2017年1月至8月，以人民幣計(jì)值的出口貿(mào)易累計(jì)同比增速為13%，大大高于2016年同期的-1%。同時(shí)，2017年1至8月進(jìn)口增速為22.3%，顯著大于出口增速，表明國內(nèi)需求比較旺盛。其四，需求好轉(zhuǎn)疊加了供需兩端的區(qū)域性錯(cuò)配。在整體運(yùn)力有限的情況下，地區(qū)性的產(chǎn)品供給無法及時(shí)應(yīng)對(duì)全國性的需求好轉(zhuǎn)，這就導(dǎo)致部分地區(qū)的部分大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速上漲。

其次，2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)領(lǐng)域有三個(gè)方面，分別是鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)、火電行業(yè)。2017年前8個(gè)月，煤炭行業(yè)已經(jīng)提前完成了全年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能任務(wù)，鋼鐵行業(yè)更是超額完成了20%的任務(wù)。供給側(cè)改革的推進(jìn)加快了行業(yè)去產(chǎn)能和市場(chǎng)出清的進(jìn)程，因此從供給的角度來看，相關(guān)大宗商品行業(yè)的生產(chǎn)能力會(huì)受到一定的影響。

與此同時(shí)，國際相關(guān)市場(chǎng)的供給收縮也影響到國內(nèi)相關(guān)大宗商品的價(jià)格。從全球市場(chǎng)來看，全球大宗商品市場(chǎng)從2011年以來已經(jīng)持續(xù)經(jīng)歷了近5年的熊市。特別是有色金屬和黑色金屬的價(jià)格，更是經(jīng)歷了相當(dāng)長時(shí)間的持續(xù)下跌。相關(guān)行業(yè)早就開始了行業(yè)出清的進(jìn)程，許多生產(chǎn)能力不足的供應(yīng)商開始逐漸退出市場(chǎng)。受世紀(jì)礦（澳大利亞）和Lisheen礦（愛爾蘭）于2015年下半年關(guān)閉，以及嘉能可在2015年減產(chǎn)50萬噸的影響，2016年全球鋅精礦產(chǎn)量同比下降5.0%。同時(shí)，還有一些礦山也因?yàn)榉N種原因出現(xiàn)了暫?；虮ｐB(yǎng)?？梢哉f，即使沒有中國實(shí)施的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全球大宗商品市場(chǎng)也在自發(fā)進(jìn)行供給收縮，進(jìn)而為大宗商品價(jià)格上漲提供支撐。

最后，除了供需方面的因素，游資的涌入和市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期也放大了產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)。當(dāng)前，貨幣政策始終保持穩(wěn)健中性，金融監(jiān)管日漸趨嚴(yán)，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置的難度在增加，且收益率在下降。因此，投資基金需要重新配置大類資產(chǎn)，不少投資者自然而然地選擇了有基本面和政策面雙重支撐的上游市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)。在投資者不理性的情況下，部分投機(jī)行為進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)和流通領(lǐng)域，導(dǎo)致大宗商品的持倉量在今年二季度有一些明顯的異動(dòng)和變化，對(duì)短期的價(jià)格形成一定的支撐。

價(jià)格上漲存在行業(yè)差異性

2016年以來，鋼鐵行業(yè)和煤炭行業(yè)在供給側(cè)改革的推動(dòng)下大力削減落后產(chǎn)能。2016年4月，國家發(fā)改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，要求全國所有煤礦按照276個(gè)工作日重新確定生產(chǎn)能力組織生產(chǎn)。2016年下半年，受煤炭供給缺口不斷擴(kuò)大的影響，煤炭?jī)r(jià)格呈較快的上漲趨勢(shì)。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2016年全國煤炭?jī)r(jià)格從1月至2月的375元/噸上升至12月份的595元/噸；截至2017年7月14日，價(jià)格又上升至623元/噸。

進(jìn)入2017年以來，粗鋼的產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了同比正增長，4月以來原煤產(chǎn)量也開始同比正增長。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)庫2017年1月至8月的中國原煤產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)顯示，2017年8月中國原煤當(dāng)月產(chǎn)量達(dá)到29076.9萬噸，同比增長4.1%。2017年1月至8月中國原煤累計(jì)產(chǎn)量為229999.9萬噸，與2016年同期相比，增長5.4%。顯然，這種“量?jī)r(jià)齊升”的現(xiàn)象無法用“環(huán)保督察-產(chǎn)量減少-價(jià)格提高”的邏輯加以解釋。

建材行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格上漲反映了多因素的交織，其中環(huán)保督察只是其中一個(gè)因素。從行業(yè)層面看，產(chǎn)品價(jià)格增幅并不高，今年1月至8月份，非金屬的出廠價(jià)格比去年同期僅上漲了6.6%。其中，水泥的價(jià)格同比上漲23.5%，但其中更多反映的是基數(shù)效應(yīng)。與此同時(shí)，建筑材料雖然是房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目的投入產(chǎn)品，但這些材料的成本在房地產(chǎn)成本中的占比非常低。單一品種的材料價(jià)格上漲10%，實(shí)際上對(duì)下游行業(yè)的影響并不大。

造紙行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿碜杂谠牧蟽r(jià)格的上漲和人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致的進(jìn)口成本增加。煤炭、化工原料、紙漿等原材料價(jià)格上漲非常明顯，這直接推升了紙的生產(chǎn)成本，從而反映到價(jià)格上。同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期也反映到了訂單價(jià)格里，進(jìn)一步推升了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲。此外，因環(huán)保督察，紙箱廠限產(chǎn)檢修，部分區(qū)域供給能力下降，供不應(yīng)求，要靠鄰省填補(bǔ)供給缺口，導(dǎo)致區(qū)域不平衡，價(jià)格上升。

有色金屬行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因與造紙業(yè)類似，但有一點(diǎn)值得重視，那就是經(jīng)濟(jì)的周期性回暖給行業(yè)帶來了巨大的支撐力。這與造紙行業(yè)有明顯的區(qū)別。從今年來看，有色金屬產(chǎn)品的消費(fèi)情況持續(xù)向好，家電產(chǎn)品、家庭裝修用到有色金屬原材料的使用量都大幅增加，新興產(chǎn)業(yè)和基建項(xiàng)目對(duì)有色產(chǎn)品的消費(fèi)也大幅度地增加。此外，有色金屬還有比較強(qiáng)的金融屬性。隨著世界各大央行貨幣政策整體趨近，這對(duì)有色金屬價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生比較顯著的影響。

在國際上也有類似案例。上世紀(jì)70年代，日本政府增強(qiáng)對(duì)環(huán)境的監(jiān)管對(duì)于消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的影響僅從年均8.3%上升到了8.4%。綜上可知，影響大宗商品價(jià)格波動(dòng)的因素有很多，環(huán)保督察只是其中之一。自2016年7月以來，全國范圍內(nèi)正式開展大范圍的環(huán)保督察，重點(diǎn)督察行業(yè)與供給側(cè)改革涉及的行業(yè)有高度重合。相關(guān)行業(yè)會(huì)受到環(huán)保督察和去產(chǎn)能的雙重影響，產(chǎn)品供給能力受到一定的影響。不難看出，早在環(huán)保督察之前，相關(guān)行業(yè)就面臨去產(chǎn)能的壓力。

周期性波動(dòng)與環(huán)保督察執(zhí)法

要正確理解大宗商品價(jià)格的反彈。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的一個(gè)特征就是增長速度換擋，從過去的高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長。在轉(zhuǎn)換的過程中，我們一方面面臨著速度的調(diào)擋，另一方面還面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長動(dòng)力的轉(zhuǎn)換。在這種情況下，我們應(yīng)該正確地去理解大宗商品價(jià)格的反彈，它是經(jīng)歷了五十幾個(gè)月連續(xù)負(fù)增長之后的一次市場(chǎng)調(diào)整行為，可能有些領(lǐng)域的價(jià)格略高，但還是屬于恢復(fù)性的增長。比如，從通脹態(tài)勢(shì)來看，今年1月至8月份的PPI同比上漲了6.4%。但是，在6.4%中，有80%是由于翹尾因素拉動(dòng)的。此外，當(dāng)前價(jià)格的漲幅還未真正引起全社會(huì)的通脹。2017年1月至8月，M2僅增長了8.9%，從貨幣發(fā)行的角度分析，我們可能還不具備通脹的基礎(chǔ)和環(huán)境。

要正確認(rèn)識(shí)環(huán)保督察執(zhí)法對(duì)市場(chǎng)的促進(jìn)作用。環(huán)境保護(hù)部李干杰部長指出：很多地方把中央環(huán)保督察當(dāng)成推動(dòng)綠色發(fā)展、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的很好契機(jī)和動(dòng)力，借此機(jī)會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的污染防治，內(nèi)化環(huán)境成本，讓守法企業(yè)有一個(gè)更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，尤其是整治那些散、亂、污企業(yè)，比較好地解決了一些地方突出存在的“劣幣驅(qū)逐良幣”的問題，大大提升了這些行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模和效益。一批沒有環(huán)評(píng)手續(xù)，沒有得力環(huán)保措施，經(jīng)營不善的企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)，為環(huán)保表現(xiàn)良好的企業(yè)騰出了更大的發(fā)展空間。以鋼鐵行業(yè)為例，隨著落后產(chǎn)能淘汰以及“地條鋼”的取締，鋼鐵行業(yè)利潤大幅上升，2017年上半年噸鋼利潤最高達(dá)近千元。企業(yè)利潤的增加為環(huán)保投入帶來了有力的支撐，從而帶動(dòng)了污染治理和節(jié)能方面的大規(guī)模投入。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前民營鋼鐵噸鋼環(huán)保成本大約為100元至200元，以前噸鋼的環(huán)保成本費(fèi)用不及100元。

要進(jìn)一步規(guī)范金融市場(chǎng)行為，避免期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格造成影響。我國鋼鐵期貨市場(chǎng)的投資者中，90%以上是以個(gè)人投資者為主，以套期保值為主要目的的企業(yè)占比不足5%，與國外成熟期貨市場(chǎng)40%至50%的占比相比差距較大，市場(chǎng)投機(jī)氛圍較為濃厚，往往在商品的實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模還在增加之時(shí)，期貨市場(chǎng)價(jià)格就已上漲。因此，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，規(guī)范金融市場(chǎng)行為，以避免期貨市場(chǎng)對(duì)商品價(jià)格的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。